大暴跌，牛市结束了吗？

昨夜美国新财政部长耶伦发出警告称比特币是投机资产，使得正冲刺6万美元/枚的比特币应声暴跌，24小时内跌幅一度扩大至20%，比特币总市值失守1万亿美元，约38万人被爆仓。

“币圈茅台”崩了？

特斯拉创始人马斯克振臂一呼曾令比特币疯涨，而本次大跌前马斯克似乎进行了一番反思，“比特币和以太坊的价格似乎确实很高”，而马斯克的好友比尔·盖茨提醒市场马斯克不差钱，在市场引发四两拨千斤的效果。

比特币本轮牛市就此结束了吗？暴跌是转折的开始还是中途被闪了一下腰？

比特币市值占比指标可靠吗？时间还早呢

多个迹象显示，当前市场仍处于牛市，争议只是在牛市的早期还是中期。

时戳资本联合创始人李宗乘提供了一个指标：若本轮牛市BTC市值占比降至33%内，则将迎来牛市的终局。

该论点依据是历史数据。根据QKL123提供的数据，2013年5月至今，比特币市值占加密货币市场总市值曾两次一度降至40%以下：

一次是在2017年6月13日至29日，另一次是在2017年12月30日至2018年2月27日。

（BTC市值/加密货币总市值，来源：QKL123)

相似的情况是“山寨币”泡沫，这也是比特币市值占比下降的原因，不同点是比特币所处的位置不同，且市值占比低于40%的持续时长不一样。2017年6月，比特币的价格才开始起步，而在2017年末至2018年初，是我们通常认为上一轮牛市的时间，而比特币的价格在该时期达到鼎盛，随即由盛转衰。

在股市，观察中小市值票的表现有利于判断牛市所处的阶段，原因是从历史表现看，中小市值票通常在牛市起步阶段及牛市的中、末期，大市值则在中期偏前时期表现更胜，原因是大量资金入市的时间点在牛市中期偏前，这些资金往往会先配大市值股，后期由于边际作用递减存在转换风格的需求，而推动中小市值在前期及中后期上涨的主因则是存量资金。

加密货币世界也遵循类似的规律。据一位沈姓的早期参与者回忆，2017年年初ICO忽然爆火，他参与了Vechain、Wanchain、EOS等项目的ICO，部分项目由于参与地早取得了数十倍的收益。

如今的我们所处的哪一个阶段？根据QKL123的数据，本轮牛市的比特币市值占比未曾低于40%，最低曾短暂达到55%左右，即在2020年9月1日至9月3日，而当时正是DeFi概念大热的时候（流动性挖矿），如果将此视作牛市的前期，那么当前市值占比仍在60%以上，再配合众多机构资金仍在不断杀入，理论而言，本轮牛市处于中期偏前的位置。

前述沈姓参与者则直觉感受当前的情形类似2017年10-11月的情形，距离拐点的出现还有一段距离，但已谈不上早期。不过，ViaBTC矿池CEO杨海坡于21日晚在微博中表示，当前处于牛市早期，因为BTC市值占比在60%以上，"BTC是场外资金的主要入口，然后逐步溢到其它币身上……本轮牛市BTC大概率要达到5万-10万亿美元的目标。这些资金随便溢出一些到其他币身上就是百亿千亿市值。”

不过，Primitive Ventures 创始合伙人万卉认为比特币市值占比是不靠谱的指标，发微博称这一指标没有考虑到些没有流动性的加密货币，流动性加权可以反应高市值低流动性的垃圾项目以及僵尸币市值，“有人之前做过我说的加权平均的算法，BTC市值占比高达92%"。

六一资本联合创始人莉亚在接受巴比特采访时表示，这次的牛市形态较以往或会有些不同，但中后期的共同特征都将是大量圈外散户资金进场，”牛熊界限本就模糊，熊市中后期交易量和时长情绪都非常低迷，而牛市初期是这种低迷逐渐消散的时候。“

历史会重演，但不会简单重复。李宗乘认为，若以比特币市值占比为指标，终局是比特币、以太坊和其他币种达到1：1：1的局面，而其他币种有50%属于波卡生态，“每一轮牛市比特币市值占比都在创新低。”

问题是目前这轮牛市比特币市值不曾达到过40%以下。

“永恒牛市”？本轮牛市会更持久

本轮牛市，坊间兴起了一个说法，即"永恒牛市"。

市场普遍公认美联储印钞直接助推比特币走牛，因此，永恒牛市指的是若比特币的通胀率小于美元的通胀率，那么永恒牛市就会到来，非持币者的财富将永远这不上持币者的财富。

目前市场关心的是本轮牛市何时终结 。知名财经博主熊越在微博中称，比特币接下来可能会有两种趋势：要么走2013年和2017年的老路，在快速推高后破灭，要么走向慢牛，熊越更倾向于慢牛。

莱比特矿池CEO江卓尔用演绎法分析了历史上比特币牛市的三次周期，认为比特币体量越大波动性越低就越不容易出现“60日涨幅过大，新资金跟不上，导致高位崩盘”，江卓尔认为牛市持续的时间会越来越长。

一名走访了诸多投资人、矿圈人的个人投资者（匿名）告诉笔者，他更乐观，认为这一轮牛市还有很长时间，“比特币前两轮牛市对应的时间是2013年、2017年，两轮牛市核心分别是黑产暗网黄毒赌交易，第二轮是ICO。前两轮的核心逻辑已经被证伪。比特币可以被跟踪，所以比特币是最差的洗钱工具，这个应用场景不成立；ICO同样被证伪，在链上发行股权的项目几乎无一成功。这一次牛市的核心逻辑是数字黄金，这个概念如果不能够被证伪，那么买盘会一直下去，目前看来这个概念很难被证伪。”

一名投资机构的分析师（匿名）认可了“数字黄金”这一观点，但他认为，除了第一轮的牛市逻辑是黑产，2017年牛市和现在的牛市的核心逻辑是比特币减半，并非是ICO和DeFi。“2017年的ICO是行情助推剂。减半后，以江某、杨某、吴某联手的比特币扩容战争催化了此后的ICO热情，和本轮牛市十分类似。如果没有去年5月比特币的第三次减半，现在很多‘其他币’无法取得β收益。这次牛市供给端是减半，需求催化剂是新冠疫情引发的货币放水，使得保罗·都铎·琼斯等正规军入场。都铎基金是华尔街一家对冲基金，是保罗·都铎·琼斯说比特币是最快的一匹马，华尔街机构才注意到这件事，而不是曝光热度高的灰度基金。现在比特币是SOV（store of value）概念，数字黄金是围绕这个概念进行炒作。”

（注：保罗·都铎·琼斯是一个传奇，是1987年美股崩盘的大赢家，并曾连续五年的年投资报酬率保持在三位数。）

上述分析师不认为比特币过往的概念已经被证伪，这只是比特币叙事逻辑不断演化的表现，随着比特币日渐成熟，数字黄金的概念可能不会像现在这么流行，未来可能会附带国际件债券债务清算等功能。

（图来自币信研究院报告）

苹果和桥水什么时候会入场？

揣测苹果公司和桥水基金入场是一件刺激的事情。

一个是手握数千亿美元现金流的科技消费品巨头，另一个是全球最大对冲基金，此前市场猜测两家公司将入场，但目前尚未有明确消息表明有任何一家要配置比特币。

根据Gartner数据，去年第四季度苹果出货量超越三星夺回全球最大智能手机厂商地位；桥水去年巨亏121亿美元，其创始人达里奥继又接连发表了对比特币的看法。

“我认为短期内苹果不会配置比特币，苹果没有压力。桥水很有可能会配置，因为推出比特币产品有利于募资，投资机构存在这种压力。”上述匿名个人投资者称，“不过我认为特斯拉配置比特币是因为马斯克喜欢这类事物。现在还有很多公司与机构没有入场，公司与机构钱多决策慢，只有等大量公司、机构入场时，才能称得上是牛市中期。”

需要注意的是，桥水基金创始人近期称美股的泡沫远未到严重时刻，此外，桥水于去年第四季度清仓了质量问题频发的特斯拉。

现在从市场上直接购入比特币现货的公司目前是少数，例如特斯拉、Square和Micro Strategy等。值得注意的是，Micro Strategy创始人Michael Saylor曾建议马斯克将特斯拉的资产负债表从美元转成比特币，以对股东产生益处，而值此大跌之际，Micro Strategy完成了10.5亿美元的可转债发行，后者将用于继续从市场上购入比特币。

不少知名投资机构购入的是比特币衍生产品，例如近两年投资市场风头正盛的方舟资本(ArkInvest)购入的是灰度旗下的比特币信托（视作ETF的阉割版），资管巨头贝莱德于今年1月份被报道已经入局，但被批准的是可投资比特币期货产品。此外，摩根史坦利旗下1500亿美元的Counterpoint Global部门目前尚在考虑投资相关产品。

当前比特币ETF、ETP是机构间热门话题。

继特斯拉称配置比特币后，比特币市场又迎来重磅玩家：北美首支比特币ETFPurpose Bitcoin ETF（股票代码BTCC）于当地时间2月18日在加拿大多伦多证券交易所(TSX)正式上市。这支ETF的出现，牵扯出许多传统投资机构/人态度微妙的转变。根据TSX数据，BTCC当日成为所内交易最活跃的十大证券之一，目前已知购入该基金的有国内著名价值投资人、东方港湾董事长但斌。

继BTCC后，还有多只比特币ETF正在申请。不过，目前市场上存在的合规比特币ETF赎回条款较为苛刻，想透过ETF赎回取得比特币可能难度较高，因为赎回资产类别完全取决于基金管理人，大部分情况下将是现金。尽管如此，彭博社分析师称在本周五，比特币ETF的规模将达到10亿美元。

警惕流动性枯竭下的大波动

本次大跌前摩根大通的策略分析师Nikolaos Panigirtzoglou曾提醒，比特币市场的流动性明显低于标普500指数和黄金，比特币现货和期货市场每天的交易量加起来约为100亿美元，而黄金的交易量相当于1000亿美元，交易体量相差较大。

比特币的总供应量上限为2100万枚，理论上是可以不断切割的，但加密货币市场倾向于“囤币”策略，例如灰度比特币信托用阉割式的ETF从侧面起到了锁仓的效果，加之比特币产量减半，致使流通中可交易的比特币越来越少，后果是稍微有点风吹草动，二级市场的比特币价格就会出现较大波动。

昨夜比特币因美国财政耶伦言论出现大跌是流动性枯竭的表现之一。

如果音乐没有停的话，那么这次的风吹草动可能是建仓或者追加的机会——昨夜美国的新冠疫情触达新的里程碑，死亡人数超50万，美国1.9万亿财政刺激计划则将在周五即2月26日进行众议院投票，疫情带来的机会仍在继续，大宗商品仍在大涨。

“一个人只能驾驭一两种投资方法。当前的市场，心态很重要。如果你是长期价值投资者，不要追涨杀跌。当前应该研究值得重仓的标的，耐心持有，静静等待牛市后期的到来。”六一资本的莉亚建议。

只要有市场和人类,就有恐慌、癫狂以及崩盘,你对它们了解的越多,你从其中生还的可能性也就越大。

——巴顿•比格斯  （《癫狂与恐慌》）