程实：比特币逆袭的背后

相信和怀疑，其实是同一枚硬币的两面。人们很容易相信，资产价格的飙升是金融市场发展和繁荣的标志，但很多时候，建立在虚幻之上的热捧，往往是市场极致情感无处宣泄时的堆积所致，这些极致情感，不是笃信，而是深入骨髓的怀疑和老无所依的恐惧。近来比特币的狂躁逆袭，就是很好的一个例子。2013年上半年，比特币兑美元汇率一度在几周之内从15美元升至266美元，随后，泡沫飞速破灭，比特币汇率一路狂跌到58美元，但无声无息之间，比特币又于下半年重新上演王者归来的好戏，并快速回升至233美元，历史新高似乎也已经指日可待。如果说比特币第一次狂飙还可以从比特币自身找到很多缘由，那么，此番暴跌后的逆袭，与比特币自身的进化似乎并无太大关联。因此，对于逆袭狂曲而言，真正重要的，并不是比特币自身发出的时代强音，而是比特币逆袭背后的趋势音符。

首先，比特币逆袭的背后，是黄金失色。经过2013年4月无以解释的暴跌，黄金已经变成了真正意义上的“野蛮遗迹”，其避险功能大幅衰退，重回国际货币体系的星点可能性也已完全消失。如此背景下，黄金自4月以来的走势完全呈现出随机波动的大宗商品特质，即便美元汇率同期贬值，下半年新兴市场局部危机和美债危机闹得风声鹤唳，黄金也再没有显示出可置信的强势。黄金失色带来了传统避险模式的终结，并激励越来越多的投资者将比特币视作投资和投机的可选标的。

其次，比特币逆袭的背后，是沽出美国。除了黄金，最被避险需求看重的传统资产，就是美国国债。美国国债市场具有足够的体量，足以容纳各国外汇储备管理者这种巨型“机构投资者”的投资需求，同时美国国债具有很好的流动性、安全性和一定的盈利性，因此深受海外投资者亲睐。但10月以来的政府停摆和债务上限问题让市场意识到，即便美国国债短期违约风险并不大，但美国财政和债务问题的常态化已经使得投资美债在长期中变得危险和难以控制。因此，削弱对美国国债的依赖是海外投资者趋利避害的需要，事实上，沽出美国已然悄悄进行。2013年4—8月，外部持有者连续五个月绝对减持美国国债，净持有量从5.72万亿美元降至5.59万亿美元，自2002年以来，这种连续减持态势就从未出现过。美债吸引力的下降，也导致国际资本将一部分注意力移向比特币。

此外，比特币逆袭的背后，是信用无依。虽然比特币自诞生以来，其发行的非主权特征和内在的自我约束性就令人神迷，但严格意义上说，比特币当前并不具备取代信用货币的条件，而且从比特币别暴涨暴跌的走势看，其一系列内生弊端所带来的不稳定性甚至已经成为国际金融体系里十分重要的新风险。市场对比特币的追捧，表面上看是对新一代货币形式的前瞻推崇，实际上却是对信用体系和国际货币体系发展出现阶段性断崖的现实恐惧。2008年以来，危机演化将信用模式逐级击垮，次贷危机作为流动性危机摧毁了金融机构的微观信用，政府救助则用宏观主权信用填补微观信用的空洞，随后，主权债务危机又摧毁了政府主权的宏观信用，全球货币政策又用货币信用去做支撑，结果，货币信用难以为继，QE长期化、货币发行失控、货币战氛围浓烈，货币信用面临坍塌窘境。在连续崩溃、连续补缺之后，信用链条的断裂已到货币信用这最后一环，后续无依，因此，货币信用的缺失、崩塌和涅槃将是一个长期过程。在这一过程里，时代虽然尚未进化到虚拟货币时代，但比特币在信用无依的背景下被视作新的希望，而这种超越时代的过高期望本身不过是虚幻的望梅止渴和无益的拔苗助长。

最后，比特币逆袭的背后，是实体黯淡。比特币的火热，折射出实体经济的暗淡，正因为全球经济增长无依，虚幻的比特币才受到超出理性的资金追捧。事实上，全球经济增长预期不断被下调，美国就业市场僵化未见改善，欧洲和日本的复苏脆弱不堪，新兴市场则褪去了独立增长的光环。全球经济前景黯淡，实体投资机会匮乏，这恰是比特币逆袭的另一种原因所在。

总之，比特币逆袭的背后，不是对比特币的无尽期许，而是对信用无依、实体无力的深度恐惧。