GBTC溢价是如何被抬升的？

最近，Jarvis Labs的合伙人，同时也是ChainPulse的联合创始人@MrBenLilly发表了一篇文章，谈到比特币机构巨鲸灰度的“pump效应”。

Ben Lilly通过分析AI机器人Jarvis的数据，得出“每次有大量资金流入铸造GBTC后，这些GBTC的解锁总意味着GBTC溢价的提升”。此外，考虑到圣诞假期和GBTC买入周期，Ben Lilly推断2021年初币价将下跌或者维稳，2月初将迎来GBTC的下一次大幅度溢价。

虽然Ben对于2021年初的币价剧情判断失误，但是灰度比特币信托这种单向上升的设计机制值得分享。哔哔News将Ben Lilly的观点翻译如下，并对原文进行了调整，更多信息可参考底部的原文链接。

现货市场最终推动了市场的发展，而不是衍生品市场，我们已经三年没见过这种景象。

一开始只有一个警报。

现在警报声持续不断。经过数周的预警，很明显比特币不仅在升温，其市场也已陷入地狱。

很快，这种宏观上的转变成为现实。我们不得不承认，牛市已经不是什么值得质疑的东西，它已经到来。

但有些事情似乎很奇怪。刺耳的警报声表明这是一次有组织的行动，不是会让人联想到巨鲸协调拉盘的那种行动，而是某个新物种首次在区块链上留下自己的脚印。

没过多久，消息就传开了。灰度一天内就有3亿美元资金流入。这发生在2020年10月份，新物种就是华尔街。

是时候挖掘一下现货购买数据和灰度数据了。我们使用的工具是8-k报告、季度报告、一部手机和Jarvis。

有些人可能不知道Jarvis。Jarvis是我们的人工智能机器人，它可以在多个网络上追踪实时的区块链数据。我们用它来管理大量算法，这些算法通过现货、期货、永续期货和期权来最小化风险、精确把握时机，并帮助我们利用币价波动获利。

我们发现灰度是加密市场最大的驱动力，根据灰度的“Pump效应”，币价的上涨将从2020年12月29日开始放缓。（编者注：该判断被证伪）

资金流入灰度

总体来说，灰度是数字货币集团（DCG）旗下的子公司，该集团已经垄断了市场，迄今为止（到2020年12月26日）已经累计持有53.6万枚比特币。

灰度本质上是用来囤积比特币的，它独特的结构使之成为可能。比特币和美元(美元用来购买比特币)流入灰度信托，但没有流出。

灰度这种单向吸收比特币的方式是通过股份分配来实现的。合格投资者或“富有的个人”可以签署私募协议获得股票。这些合格投资者将比特币或者美元交给灰度，作为交换，灰度给他们同等价值的灰度信托股份。

如果每股等于0.001枚比特币(实际上是0.00095085枚)，那么每交给灰度1枚比特币，合格投资者将获得1000股GBTC(要减去少量费用)。

问题是GBTC必须锁仓6个月才能在市场上出售，这就是散户投资者（也就是不太有钱的买家）的作用所在。

用GBTC换比特币看起来公平，但实际上它一点也不公平。因为GBTC几乎总是溢价的，寻求在股票市场参与比特币投资的非合规投资者或散户投资者所付出的代价，对他们而言并不公平。

最近GBTC收于28.25美元。根据BraveNewCoin Liquid Index，比特币收盘价为22830美元。根据灰度网站，每个GBTC的份额等于0.00095085 BTC，这意味着GBTC的公平价格是21.71美元，GBTC目前的价格代表着30%的溢价。这仅仅是因为（股票市场）买家并不那么富裕，30%的溢价将直接支付给那些合格投资者。

灰度创建了信托基金，并通过这种策略使比特币基本上单向流入其信托产品。有哪个持有比特币的合格投资者不希望自己的财富增长?

不管比特币的价格是5000美元还是20000美元都不重要，只要GBTC有溢价，比特币的价值就会增长。6个月的锁仓换回几乎0风险的30%的回报率。如果6个月的回报率是30%，那么1年的回报率将达到69%。

回报率相当可观，市场应该会消化GBTC的溢价，然而，出于某些原因，我们还没有看到这种情况发生，让我们来看看为什么。

“Pump”效应

解释“灰度效应”最简单的方法是，将大额资金流入灰度信托的时期提取出来，并且观察GBTC解锁前后，比特币现货市场的价格走势，然后将解锁日前后的GBTC溢价进行比较。

只要GBTC解锁期前后存在溢价，理性的投资者就会继续买进GBTC，而且很可能会重复这一过程，向信托基金注入更多资金。否则，机会成本可能会促使这些合格投资者转向现货市场。

为了更好地理解这一点，我整理了10个资金高流入期的数据。

首先是第1个和第2个流入期。

下图显示了GBTC流入资金飙升的两个时期。（编者注：下图显示了流入GBTC的资金量，相邻两个柱状的差异越大，说明这段时期流入的资金越多）

GBTC资金流入

在2020年1月以前，GBTC的锁仓期都长达1年，2020年1月以后，锁仓期减少为6个月。所以上图标出的两个买入期（分别为2018年2月16日、2018年4月13日-20日）的解锁期分别在2019年2月16日和2019年4月13日左右。

数据显示，在上述2个解锁期的前两周，GBTC的平均溢价分别是18.8%和23.9%。解锁后的一段时间，以比较显著的4月3日和5月10日为例，溢价分别膨胀到26.1%和39.85%。

有人可能会说这2个例子是侥幸，上述的第1次解锁发生在比特币在2017年12月高点后触底的时候，可以被认为是一个巨大的巧合。(编者注：上述并不是第1次和第2次解锁，只是作者挑选的比较明显的解锁期)

为了证明GBTC解锁后的溢价膨胀并非侥幸，我又采样了若干个重要流入和解锁期。

第3个流入期发生于2018年6月9日-16日，解锁期为2019年的6月9日-16日，这批GBTC解锁前的溢价是26.4%，解锁后，在6月17日，溢价涨至41.9%，从6月20日之后连续5个交易日平均溢价达到38.4%。

第4个流入期，锁仓期溢价是31%，解锁后第二周，平均溢价达到38.1%。

第5个流入期发生于2019年4月14日-28日，解锁期在2020年4月14-28日前后，GBTC解锁前溢价为11.9%，解锁后溢价为21.4%，5月7日上涨到30.7%。

第6个流入期发生在2019年7月14日-21日，解锁前1天的溢价是7.8%，解锁后1周溢价率为18.25%，2周后溢价达到23.6%。

第8个流入期发生在2020年4月27日-6月29日，因为这时解锁时长已经调整，解锁期发生在2020年10月27日-12月29日。解锁前的溢价参照了10月份上半个月的平均值，为11.2%，解锁后的平均溢价是22.5%。

每一个大的GBTC解锁周，对于合格投资者来说就像是比特币收银机。对于合格投资者们来说，出错（不抓住这一机会）的概率真的不大。这段时间的价格走势如下：

比特币价格变动

此外，从价格走势可以看出，比特币价格没有收到操控，我之所以说明这一点是因为，作为GBTC的标的资产，比特币的价格会影响到GBTC的溢价（编者注：溢价=1股GBTC的价格/0.00095085枚BTC现货价格）。

下面来思考一下，为什么比特币现货能进行套利。

GBTC的合格投资者们存在套利动机。如果合格投资者们溢价卖出GBTC，同时从市场上买入比特币现货，推升溢价，这对他们而言是双赢的。比特币价格几何对他们的回报率没有影响，重点在于GBTC溢价，他们有动力推升溢价，增加资产余额。

GBTC的解锁与价格大幅上涨同时发生。重要的是，GBTC解锁后，价格实现上涨，溢价实现抬升，币价就会继续巩固，这使得GBTC的溢价在下一次解锁前下降。（编者注：分母增大）

将这些信息结合起来，可以很明显地看到灰度正在推动市场上涨。没有比这更重要的事了，即使三箭资本也参与了进来。SEC的文件显示，他们在6月份购买了2100万股GBTC。

市场预判

下一次重大解锁事件将在2021年2月3日左右发生。从12月29日到下一次重大解锁的空档期（编者注：不一定完全没有解锁事件，只是比较少）将使得溢价下降，就像之前的九次解锁那样，它会一直收缩，直到下一次解锁。正因为如此，我预计比特币价格会巩固或者下跌。

我之所以说“下跌”，是因为最后一次解锁的持续时间是前所未有的，进行了9周，在这次巨大的反弹之后，市场过度扩张了。再加上节假日期间的典型情况——成交量和流动性水平下降。这样一来，下行趋势会变得非常真实。

这意味着2021年前2个月，比特币可能不是一笔好交易。如果币价没有大幅下跌，那么以太坊和竞争币将有机会迎头赶上。（编者注：事实证明，2021开年，比特币迎来了空前的币价暴涨，作者判断失误，但竞争币确实也迎来上涨）

关于以太坊信托是否具备相同的“Pump效应”，我会进一步调研ETHE。