回望 2020 年，机构投资者收获的十大启示

显然，机构投资者对加密货币的关注度越来越高。投资决策正在从投机转向配置。加密货币和数字资产投资者正在这一过程中逐渐成熟。在制定数字资产投资策略时，机构投资者应该认真评估其前景，并以构建最优投资组合为目标。下面，我们根据近期的《2020/2021 年度数字资产市场的机构投资者总结》报告，总结了 2020 年度机构投资者的 10 大启示。

1. 主动式管理逆袭。

由于 2019 年市场震荡，比特币集中度（通常被视为市场的 beta 系数，或波动性指标）胜于资产多元化。到了 2020 年，主动式管理再度逆袭。根据 VisionTrack 2020 年 10 月之前的数据显示，加密货币对冲基金的平均净收益为 +116%，比比特币的净收益（+92%）高出大约 24%。

2. 对于投资者来说，DeFi 资产在 2020 年蓬勃发展。

DeFi 就是去中心化金融，可视为前沿数字资产市场中的新兴部分。截至 2020 年 11 月底，DeFi 合约中的总锁仓量相比 1 月的 6 亿美元暴涨 25 倍，达到 150 亿美元。在 2020 年，DeFi 投资者的收益基本跑赢比特币和数字资产市场的 beta 系数。

3. 目前，数字资产的收益是可持续的。

相比高收益储蓄账户等传统市场工具，数字资产提供更高的收益率。这一情况会持续下去吗？随着来自对冲基金等机构对手方和借款人、场外交易平台、做市商和流动性提供者的需求持续增长，我们相信在可预见的未来，数字资产的收益率会持续增长。

4. 加密衍生品经历起伏再度崛起。

经过 2018 至 2019 年动荡的市场行情，加密衍生品在 2020 年卷土重来。芝加哥商品交易所（CME）的比特币期货日交易量在 2020 年 11 月底达到 22 亿美元的峰值，而 Bakkt 的比特币期货日交易量在 2020 年 9 月达到 1.78 亿美元的峰值。“涓涓细流将变成滔天洪水”这句预言在 2020 年成为了现实。

5. 加密货币对冲基金正在制度化，但是部分基金表现更好。

为了更好地迎接 2021 年，多种基于 beta 系数和 alpha 系数的对冲基金策略正在成为机构投资者的“黄金标准”。然而，并非所有资产管理机构都与时俱进。据我们的 VisionTrack 数据库显示，自 2017 年以来大约有 1/4 的资产管理机构因为运营失败而倒闭。

6. 流动性风投基金将面临挑战。

流动性对冲基金策略（流动性强、短期）和非流动性风险基金策略（流动性弱、长期）之间的差异依然明显。但是，数字资产市场会涌现出更多混合型“流动性风投基金”，试图从流动性市场和非流动性市场中获得最佳收益。虽然这类基金的机会更大，但是这类策略也存在复杂性和挑战性。

7. 简单至上：简单型交易将继续占主流（并增加）。

在整个 2020 年，投资者更偏好市场中较为简单的交易。一个常见的例子是灰度投资公司（Grayscale）的信托产品。由于市面上缺少受监管的比特币交易所交易基金，投资者寻求更高质量的单一资产工具（尤其是比特币工具）来表达他们的加密资产投资理论。出于利益考虑，投资者也会保持简单性，并在进入新兴市场时先以达到 beta 系数为目标。（灰度是 CoinDesk 的姊妹公司。）

8. 随着牛市回归，比特币在与风投竞争资本。

截至 2020 年 1 月 1 日，风投基金的投资者预计将在 8 至 10 年内获得 3 倍的收益，如果他们投资的是比特币，在 2020 年的头 11 个月就已经完成了 90% 的收益目标，而且还能保持流动性。如果他们投资的是以太币，那么他们的收益会更加可观（4.7 倍）。

9. 稳定币已经成为市场的无名英雄。

随着稳定币兴起，加密货币市场中的流动性增加，数字资产交易变得更加便宜快捷，并且以稳定币计价。在 2020 年，稳定币的市值已经从 2019 年的 500 万美元增长了 5 倍，达到 270 亿美元左右。

10. 从投机到配置：加密货币投资者正在走向成熟。

虽然加密货币行业自 2018 年以来出现过几次机构入场热潮，但是这些都没有像 2020 年这样直接导致价格上涨。这些机构包括 Tudor Investment Corporation、Rothschild Investment Corp.、富达（Fidelity）、摩根大通（JPMorgan）、Raoul Pal、Stanley Druckenmiller、花旗银行（Citibank）、Guggenheim、Alliance Bernstein、BlackRock、Square 和 MicroStrategy 等等。这表明 2020 年比特币获得了更多社会认同。

展望 2021 年

我们认为，作为数十年一遇的投资机会，数字资产正处于 12 至 24 个月牛市周期的初期阶段。在优质机构资本的引领下，加密货币投资正在逐步从投机转向配置。2021 年，制定一个明确的数字资产投资策略变得尤为重要。

现在，有很多不同的方法可以投资不断增长的数字资产类别，从单一资产或多资产的被动型 beta 投资策略到差异化的风投基金和对冲基金策略。我们会在下文进行详细介绍。

Beta 系数

被动策略可以通过单一资产工具（例如，比特币工具）或多资产的指数基金实现。据 VisionTrack 数据显示，有 136 亿美元的托管资产采用被动型 beta 策略，预计将于 2021 年大幅增长。

我们相信，对于许多数字资产投资新手来说，比特币会是第一站。我们有理由假设，为了增强投资信念，配置者需要进一步了解区块链的运作方式，及其价值主张为何有别于其它资产（后者可能历史更加悠久，而且更加成熟）。2021 年，投资者还有可能扩大他们对 beta 系数的定义，除了比特币之外再纳入以太币。

风投基金

加密货币风投基金通常分为三类：只关注股权、只关注代币、从结构性角度关注不同阶段的股权和代币。我们预计，专项加密货币风投基金的托管资产将超过 100 亿美元。

我们相信，专项加密货币风投基金策略在 2021 年将继续发展。除了 Fund II 和 Fund III 的策略，其它风投基金投资策略可能会转向主题差异化（例如，DeFi vs. 基础设施）、结构性差异化（股权 vs. 代币）、阶段差异化（种子前、A 轮、成长期）和地理差异化（美国、亚洲、新兴市场等）。

对冲基金

在 Vision Hill，我们将所有加密货币对冲基金采取的策略分为三类：基础类、量化类、投机类。据 VisionTrack 数据显示，专项加密货币对冲基金目前持有 24 亿美元的托管资产。

我们相信，加密货币对冲基金将在 2021 年取得突破。在看涨行情下，我们预期独特的资产选择或将实现差异化的非相关性增长。

为 2021 年作准备

投资者应为数字资产投资组合创建有针对性、周密且全面的投资流程，就像对待股权、信贷或房地产等其它投资工具一样。在此之前，投资者需要了解整个投资集合，并从风险和回报情况、投资范围和期限以及流动性等方面对投资进行分类，然后再收集最佳数据来制定更明智的投资决策，数字资产的前途一片光明。