执行价格10万美元一枚的比特币期权，意味着什么？

前言

执行价$100,000的期权合约看似荒谬，但实际并非如此。对于该合约买卖双方而言，均可通过特定策略，实现盈利与风险控制。

Deribit 于2020年12月17日推出了2021年9月24日交割，执行价高达 $100,000 的看涨期权。截止到12月21日，也就是上线5天后，累计交易量已达25.3万美元，其中最大单笔交易的交易额达到81.6张合约（约8.06万美元）。

这最大的单笔交易意味着：交易的买方花了约8万美元，购买了在2021年9月24日能够以单价10万美元购买81.6个比特币的权利。当然这个买方也可以在中间把这个权利卖掉，或者在未来选择放弃该权利。

交割价格如此之高的期权合约被称为“深度虚值期权（Out-of-the-money）”，一般而言，交易这种合约并不是理性投资者的选择。但 TokenInsight 对该合约的相关要素和交易记录进行了分析，发现：

· 低于5张的小额交易占据成交主流，但大额交易贡献了绝大部分交易量；

· $100,000合约受市场欢迎程度尚可，高于多款同期交割合约；

· 理论上，购买该合约的大多数投资者可以获得收益，且损失有限。

截至12月21日12:00（UTC+8），已有61笔交易成交，总交易量达25.3万美元，最大单笔交易额达81.6张合约（约8.06万美元）

下图展示了$100,000看涨期权推出后的交易分档位对比。根据Deribit的合约张数计算方法（可以为小数，0.1张起算），TokenInsight将每笔交易划分为四档：0～1张，1～5张，5～10张，大于10张，对其进行统计分析。目前，低于5张的交易占据主流，占据总成交笔数的74%；大于10张的交易仅8笔，但该档位的交易量则占据了总交易量的60.73%；而如果将5张以上定义为大额交易，则大额交易占据总交易量的百分比高达85%。

$100,000合约交易笔数按档位分布比例，来源：TokenInsight

$100,000合约交易量按档位分布比例，来源：TokenInsight

截至12月21日12:00（UTC+8），最大的一笔订单发生在北京时间12月20日午夜，单笔交易量为81.6张，合约期权费总额折合 BTC 现价超8万美元，面值达196万美元左右；而未平仓量也达到192.5BTC，约合461万美元。

值得注意的是，目前成交的所有交易记录均为看涨期权，无看跌期权。

目前该合约价格相对便宜：相较于同样在9月24日结算的其他合约，该合约的卖价为0.043BTC，要价为0.041BTC，综合价格在1100美元左右/张，而$32,000执行价的合约价格已经超过5600美元/张。

从同一时间到期的一系列交割合约产品看，$100,000执行价合约的受欢迎程度并不低。以未平仓量作为指标，可以发现目前该合约的未平仓量排在第八位，高于$48,000、$64,000等执行价的合约。

Deribit9月24日到期合约买卖价格对比（截至12月21日14:00，UTC+8），来源：deribit.com

显然，执行价达到$48,000的可能性要远高于达到$100,000的可能性，而$100,000合约的投资价值，显然不止是合约到期溢价收益那么简单。

TokenInsight采访了Deribit亚洲商务负责人Lin。

相较于传统市场，在数字资产市场虚值看涨期权成交比例较大，这也是数字资产市场的一大特点。这意味着市场上活跃着非常多看多中长期的投机者。

深虚值看涨期权对于做市商和平台的压力较大。一方面，因为期权看涨，对卖方而言风险无限。另一方面，由于深虚值期权的流动性不佳，如果出现兑付，需要交易所使用保险基金止损。因此，某种程度上，投机者可以通过与做市商和交易所的博弈获取收益，而损失有限，这无疑激发了投机者的积极性，而最近的比特币牛市更加刺激了投机者。

数字资产交易所风控水平较高，可以在出售深虚值期权的同时，维持合理保证金水平。

Lin，Deribit 亚洲商务负责人

合约要素分析：如何通过$100,000执行价的合约获得收益？

目前，该合约的隐含波动率（Implied Volatility，可用于衡量期权未来的风险）已经达到100.6%，风险极高，按照传统的投资策略而言，似乎并不适合投资。

但如果考虑到期权的定义，结合现货来看，就是另一回事了。

对于合约卖方而言，考虑到比特币现货价格目前已超过20,000美元，且价格在持续波动中，但市场情绪是积极的：大多数投资者都相信比特币会继续上涨。

那么，卖出一张执行价$100,000的看涨期权，同时持有现货，将现货与期权组合在一起时，是一桩近乎“稳赚不赔”的交易：

· 假如比特币价格上涨至10万美元，而目前持有的现货仅为2万美元左右，卖方获得的收益为期权费+（$100,000-现价），不考虑通胀折现等外部条件的情况下，卖方依旧能获得足够收益；

· 假如比特币价格并未达到10万美元，合约买方选择不行权，则合约卖方获得期权费，如比特币价格未低于合约成交时当期现货价格，则合约卖方获得收益为期权费+（交割时比特币价格-合约成交时比特币价格），卖方依旧可以获取超额收益；

· 即使出现熊市，比特币价格下跌，合约买方选择不行权，则合约卖方依旧可以获得期权费，用于弥补损失，而只要期权费大于比特币现货价差，则依旧可以实现收益保护。

而对于合约买方而言，自然也有相应的盈利策略。

· 从技术角度看，目前$100,000合约的执行价远高于现货价，这种情况被称为“深度虚值期权（Out-of-the-money）”，这种情况下，合约的价值完全来自于时间价值。而该合约的Greeks值（希腊值，可用于判断合约随时间变化的风险与合约价值）则是Deribit所有合约产品中最低的，这意味着合约的时间价值很高，且以Greeks值衡量的风险相对较低。

由于欧式期权的价格在前期随着时间变化不断增加，因此，对于买家而言，可以选择买入合约后持有一段时间，待合约价格上升后卖出，获取价差收益。而即使亏损，由于目前期权的价格极低，仅为1100美元/张，因此现在买入的亏损也在投资者可接受范围内，如果先前投资者同时买入看跌期权（Long Put，指购买者支付期权费，获得以特定价格向期权出售者卖出一定数量的某种特定商品的权利），则这些损失甚至可以被对冲。

此外，考虑到期权可通过杠杆进行交易，买卖双方亦可灵活运用杠杆，在合适的时机将合约收益放大。

总之，对于买卖双方而言，在牛市下，大部分投资者都是盈利的；即使亏损，亏损也相对有限，而跟潜在的获利机会相比，这些亏损根本不算什么。

在期权市场，不论是产品的设计者还是交易者，只要熟悉机制，发挥好期权作为风控工具的作用，便可通过自身策略，通过期权产品与其他投资产品的组合实现盈利，抑或是控制损失。

$100,000 options, it's not a gamble, but wise men's investment.