sDeFi、DPI、DeFi++、PIPT哪类指数有望成为赛道龙头？

详解 DeFi 新风口。比特币是对货币的重新审视，是否是货币终结者权且不论。至少，比特币正在尝试重新定义金融，DeFi 也正尝试重新解构再造金融产品模式一样。尽管整体而言 DeFi  仍然还在小圈子里打转转，加密圈的老铁们才是核心重度用户。但是别忘了，所有新玩意刚开始时候，在人们看来，都跟玩具一般。

尽管 DeFi 远未达到普惠金融的目标，尽管 DeFi 领域必然也会有许多的废品、残次品出现，项目跑路、归还社区、被黑客裹挟，诸多问题未来会越来越多，个体项目的破灭出局，会通过否证方式，让生态整体更健壮。

按照维基百科的解释，林迪效应是指对于那些不会自然消亡的东西，比如一种技术、一个想法，每多生存一段时间，它的剩余预期寿命就会增加一点。比特币曾被死亡过三百余次，是时候见证林迪效应了。君不见，新加坡最大的商业银行星展银行（DBS Bank）宣布正式推出数字交易平台 DBS 数字交易所，下周开始，就可以开始用法币交易加密货币了。新加坡交易所持股占 10%。        

而一向对比特币怀疑甚至鄙夷态度的 JPMorgan，对冲基金桥水基金 Ray Dalio，最近也到了真香阶段，开始拿比特币跟黄金做类比。在 Ray Dalio 看来，比特币和其他加密货币在过去十年中，已经确立了自己的地位，“是类似黄金这样的另类资产”。

以此背景，我们可能更有信心的判断，对于能够从中快速学习演化的生态整体来说，杀我不死，我就愈发强大。而正如前面所说的，所有传统金融产品类别，加密世界将会重来一遍。

一、指数基金和加密资产指数基金

            指数基金，往往是一个投资新人最好的入门投资品之一。过去十年间，指数基金的市场份额不断扩大，以 BlackRock 为例，这家公司过去十年一跃而起，成为全球最大的资产管理公司，管理资产数额超过千亿美元。而其中，指数基金的上涨贡献颇多。

     过去十年，随着比特币的出现和关注度日增，灰度、CoinShares、Bitwise 等公司，开始尝试用信托基金、指数基金等方式，将加密资产整合到现有的金融系统之中。灰度的每次买买买，在市场中总是能引发一轮热议，甚至有论者将当前行情称之为机构牛市。

灰度等机构的做法和 Ray Dalio、JP Morgan 等的看法是，选择将比特币等加密资产加入到菜篮子里面，将加密资产或打包、或改造，以此提供给传统金融产品的投资者们，让投资者可以通过 IRA、证券代理账户、交易所中上架产品来购买和持有加密资产。

而另一方面，DeFi 的兴起则代表了另外一方向上的尝试。DeFi 所做，是创建平行时空。在此时空内，借助于互联网无远弗届，让 DeFi 提供的金融基础设施无需授权、人人可用，让人们在原先的银行、交易所、股票、基金之外，获得一个新的金融空间。

去中心化交易所 DEX，自动做市商 AMM,  衍生品，去中心化借贷，等诸多产品模式纷至沓来。过去一年里， DeFi 突飞猛进，据统计如今接近 150 亿美元的市场份额，其中佼佼者包括 Uniswap, Balancer, AAVE, Synthetix 等诸多 DeFi 产品。

自然，在 DeFi 的创新实验浪潮中，指数基金这一在传统金融世界中不可或缺的产品，也初见端倪。

一些创业团队开始尝试创建加密货币指数基金，尤其是 DeFi 指数基金。例如， DPI 在短短三个月时间内，交易额达到了 2500 万美元的资产管理规模 (AUM)。

在 DeFi 基础设施之上所创建的加密指数基金，有哪些项目，发展如何？本文一起探讨。

二、加密指数基金解决什么问题？

            对许多投资者而言，DeFi 是当前加密资产投资领域中的必选品之一。而在 DeFi 热潮之中存活沉淀下来的项目，逐渐下沉，成为基础设施。在此之上，可以玩出来更多的花样。除了增加新的投资（CHAO ZUO) 标的之外，建基于 DeFi 之上的加密资产指数基金项目，能提供什么？

去中心化指数基金和传统指数基金类似，提供了被动获得分散化投资的机会。不需要用有限的资金、冒着赚不回手续费的风险去挨个投资加密资产。有了可靠的去中心化指数基金产品，投资者们可以直接买下一篮子加密资产的加密指数，简单持有即可，仍然享有去中心化等优势。

不过，去中心化指数基金产品也存在独有的问题。不同于传统基金运营者的实体受证券和其他法律约束， 去中心化指数基金要证明自己，需要花费更多的功夫，而其中最重要的，是时间和共识。

假设某个项目发行了一个盒子代币，声称其中包含了 BTC 、大宝藏币、信仰币若干。那么，该盒子代币是否有能力锚定对应底层代币的价值，指数构成的比例是否合理，又如何解决基金运营者决策甚至跑路的风险问题？

设计去中心化指数基金时候，需要考虑到的因素还有很多，如指数基金的构成结构，管理方式，管理费用等等诸多问题。

接下来的篇幅，我们挨个看下市场上最有代表性的四个产品: sDeFi 、DeFi++、PIPT 以及 DPI。

三、sDeFi 

            sDeFi 是衍生品交易平台 Synthetix 上所发行的指数产品，锚定一篮子 DeFi 代币。不过，这里采用的是锚定价格的衍生品方式，就是说，该指数只是对标了对应 DeFi 代币价格，能炒不能兑换，并不具有底层的 DeFi 代币作为支撑。

上线之初，sDeFi 包含了八种 DeFi 代币，各类代币的组成比例和新增代币的决策，通过 Synthetix 的治理系统由社区决定。目前，sDeFi 包括了12 种代币，其中包括了: AAVE、SNX、YFI、REN、BAL、CRV 等资产。不同代币份额的比例，由社区来决定，采取的是固定比例的方式。

不过，sDeFi 的交易没有加入流动性挖矿的玩法。用户首先需要用超额抵押 SNX 生成 sUSD，或者从 DEX 中购买 sUSD，然后参与到 Synthetix 市场中交易 sDeFi。在 Synthetix 的市场中，采用了无滑点的自动交易市场机制，每次购买时，系统会铸造 sDeFi 给你；而每次卖出时，会销毁 sDeFi，将 sUSD 还给你。

sDeFi 这一指数的交易，并不会额外产生基金托管手续费，只是跟 Synthetix 上其他交易对一样，收取 1% 的交易费。除了 sDeFi 之外，平台还有看跌 DeFi 的指数: iDeFi 。买入 iDeFi 后，如果 DeFi 指数下降，则 iDeFi 的代币价格会上涨。

不过，当前 sDeFi 的市场规模并不大，按照当前统计，sDeFi 和 iDeFi 的24小时交易额相加，也不超过 160 万美元。由于采用了衍生品而非实物(真实代币)锚定的方式，sDeFi 只是一个价格指数而已，需要依赖于 Synthetix 所选择的预言机。一旦预言机失效，或者遇到网络拥堵导致报价延迟的情形，sDeFi 的市场交易也会受到影响。

总结一下 sDeFi 的优势与不足：优势 sDeFi 是最老的 DeFi 指数交易品；

Synthetix 团队在 DeFi 生态中声誉良好，协议处理了超过十五亿美元的交易额，sDeFi 因此具备稳健的基础设施。

依赖于预言机系统，具有交易对手方风险。

四、PieDAO

与 sDeFi 采用衍生品结构、只锚定价格、无真实资产支撑不同，创建于 2020 年 3月的 DeFi 团队 PieDao 创建的指数基金：如 DeFi++、 DeFi+L（大市值指数) 和 DeFi+S（小市值指数）等，采用了有真实资产支撑的指数基金结构。

简单说来，DeFi++ 这类真实资产背书的指数基金，需要按照设定的比例，买入持有对应的一篮子  DeFi 代币。而 sDeFi 这类衍生品结构的指数基金，只是锚定价格，不用持有资产，也不会兑付，可以称之为空气币，其价值就是充当了对应 DeFi 代币篮子的价格指标。

为了帮助读者对于 DeFi 指数基金多一些了解，这里会多花一些篇幅，介绍 PieDAO 的指数产品结构和操作。

PieDAO 指数产品一览  

可以看到，图中为 PieDao 的指数类产品，包括七种，不过交易量较大的是 BCP、DeFi+L、DeFi+S。我们这篇文章主要关注 DeFi 指数，重点来看下 DeFi++、DeFi+L 以及 DeFi+S 这三支指数基金。

DeFi+L 市值为 177 万美元，价格是 1.3 美元；DeFi+S 的市值为 98.8万美元，当前价格为 1.62 美元，而 DeFi+S 指数产品的创建日期早于 DeFi+L，涵盖了六种小市值的 DeFi 代币，包括 UMA、REN、LRC、BAL、PNT 以及 MLN。

PieDAO 的 DeFi 系指数产品基于 Balancer 之上创建。用户购买 DeFi 指数代币时，会按照固定的持仓比例，通过 Uniswap 等交易工具买入代币，或者用户如果持有足够的对应代币的话，也可以直接加入到流通池，发行 DeFi 指数代币。

由于采用了固定比例方式，随着价格的变动，分配在不同代币上的资金需要定期进行再配置，可以直接借助于外部的 AMM 自动做市机制进行，相比较传统的指数基金产品调仓需要手动买入卖出对应股票、债券等的操作，还是省力很多。

以 DeFi+L 为例，了解如何发行和赎回

DeFi+L 的发行机制，有两种方式：单一币种，以及多种资产方式。如果选择了单一币种，需要支付 ETH，而通过 Uniswap、Balancer 这类 Swap 交易工具兑换为相应的资产，为了避免滑点问题的影响，需要额外多支付 5% 的 ETH，多余部分会返还。

用户如果选择多种资产方式，则需要按比例存入对应的其中资产，为 DeFi+L 基金提供流动性，下图为生成 1  DeFi+L 指数代币，所需要支付的对应资产 。

由于 PieDAO 的指数产品采用了真实资产支撑的结构，所以是可以实时赎回兑付资产的，赎回无需额外支付手续费。在 DeFi+L 的基金页面上，点击 Redeem，选择好所需要赎回的资产数量即可。

理解了 DeFi+L 的操作和机制，也就明白了 PieDAO 其他几只指数产品，以及采用类似结构的 PowerIndex 等指数产品的做法了。

为了方便同时需要 DeFi+L 大市值基金和 DeFi+S 小市值基金的用户，PieDAO 最近也上线了 DeFi++ 指数产品，将这两者打包交易。其中，DeFi+S  和 DeFi+L 的比例分别为 30% 和 70%。当前 DeFi++ 的市值为 52 万美元。  

PieDAO 设计了流动性挖矿的玩法。如果用户为 DeFi+S 和 DeFi+L 等指数产品在 Balancer 的代币池提供了流动性，可以得到 PieDAO 发行的原生代币 DOUGH 以及 BAL 等奖励。不过要提醒的是，在 Balancer 上，DeFi+S/sWETH、DeFi+L/sWETH 的代币池比例设定为 7：3，我认为是偏高了，目前的深度不足。

PieDAO 的 DeFi 系列指数产品，代表了一种构建加密指数基金的范式，通过允许实时赎回的设计，借助于  AMM 来提供实时的流动性和调仓便利，预计会作为未来许多加密指数产品的示例项目。

指数的涵盖资产标的及比例，尽管固定，但也可以通过社区决议进行更改。PieDAO 社区通过提案(PIP)的方式，可以进行后续调整，包括比例以及持仓的币种。

与此类似的项目是 PowerPool 发行的 PIPT 指数，也是基于 Balancer 来创建，同样采取了固定比例的模式。

五、INDEX Coop

            Index Coop 是 SET 协议 (Set Protocol) 所推出的去中心化指数社区，治理代币为 INDEX，也用作流动性挖矿奖励。首支指数产品是由DeFi 一站式门户站 DeFi Pulse 和 Index  Coop 所推出的 DeFi Pulse Index（DPI)，市值约为 2000 万美元左右。

DPI  旨在跟踪 DeFi 行业中相关代币的表现，会基于代币的流通市值权重来计算各自比例。DPI 的标的资产，筛选有一套完整的标准，主要目的是选择可以长期开发维护运行、有广泛受众的项目。

DPI 建立在 Set Protocol V2 的协议之上，采用了一篮子 DeFi 代币作为底层支撑的模式，根据代币的市值来分配对应持仓比例。

DPI 可以允许用户进行兑付，意味着随时用户可以用 DPI 代币，兑换为对应的底层资产。目前包括了 10 种 DeFi 代币，如下图所示。

其中，AAVE 的占比最大，为 19.4% 左右，BAL 当前的比例是 2.27%。不同于 PieDAO 的 DeFi++ 等指数产品采用的固定比例方式，DPI 这种基于流通市值加权的指数构成，会经常需要进行调仓以及代币更替。

Index Coop 社区的治理机制是引入了指数策略方的角色，不过这些指数策略方并非是指数的管理者，

上线后两个月里，有 7.5% 的 INDEX 代币会分配给策略方。比如 DeFi Pulse，因为他们编制指标、进行研究并提供数据，这部分代币会分 18 个月陆续分配。除此之外，每个 Index Coop 指数（如 DPI) 也可能设计有费用，其中一部分也会分配给指数策略方。

DPI 发行和赎回

值得提醒的是，在 TokenSets 上发行和赎回 DPI 指数的入口，被默认隐藏，需要点击后才能显示出来。

       不同于 PieDAO 的 DeFi 系指数提供了单资产/多资产的选项，DPI 发行时必须要转入对应的多种底层资产才行。通过 tokensets 网站，可以发行 DPI 代币，需要授权给合约所有相关代币的权限。由于采用了真实资产支撑，所以 DPI  也是可以实时赎回对应资产的。

DPI 的流动性挖矿

除了因为 DeFi Pulse 的参与，为 DPI 增加了可信度、使得在DeFi 指数产品中 DPI 市值领先之外，DPI 采取的流动性挖矿机制也很关键。

用户在 Uniswap 为 ETH/DPI 交易对提供流动性，然后，可以通过 IndexCoop 的页面进行挖矿，获得 INDEX 代币奖励，当前价格为 4.6 美元，预估年化收益率为 23%。

DPI 的指数维护方式

DPI 分为两个阶段：确定阶段和调整阶段。

在每个月的第三周，会确定下次代币比例更新所要做出的修改决定，会参考当前 CoinGecko 代币流通市值的数量，据此决定从指数之中所添加和删除的代币种类。这些工作，会在实施之前向社区公告。在确定阶段结束后，会根据对应的指令，进行指数中成分代币的调整、增删工作，每个月的第一个工作日进行。

考虑到代币配置对于市场的影响，随着指数追踪资产数额的扩大，调整阶段的时间可能会调整为一天以上，减少买入卖出对市价的冲击。

DPI 采用流通市值权重的方式，不需要人为进行干预，相比社区投票改动权重的方式来说，效率更高。为了方便理解，我们看下 Index Coop 十一月份的指数资产平衡报告的相关信息。

这一过程是通过 IIP-5 的 INDEX 改进提案进行的，

在执行之前，DeFi Pulse 作为指数策略方，公布了新的 DPI 权重，并公告给社区进行验证，确认无误后，借助于 IndexCoopManamger 的智能合约，采取了多签用去信任化方式，包括 DeFi Pulse、SetLabs 和 IC 社区，完成了 DPI 的调仓工作。

六、YETI

           PowerPool 上月末发行了 PIPT，基于 Balancer 创建，上线九天，锁仓过九百万美元。PIPT 跟 PieDAO 创建的指数基金机制类似。

12 月 4 日， 名为 Ryan Watkins 的用户在 PowerForum （PowerPool 的治理论坛)提议，创建 Yearn 生态指数 YETI，专注于 Yearn 生态，包括：YFI、SUSHI、CREAM、AKRO、COVER、K3PR、CVP、PICKLE 七种代币。

YETI 采取了固定比例、真实资产支撑的发行方式，意味着每个 YETI 都由底层的资产支撑，可以随时赎回。发行 YETI ，有三种选择：

转入 ETH、USDC、DAI 等任意资产铸造，由于需要将 ETH 兑换为对应的八种资产，所以滑点较高，默认滑点为 2%；

单一底层资产，用户可以转入底层八种资产之一；

多种资产发行，如下图所示。

YETI 流动性挖矿 

为了激励用户参与，提升 YETI 的流动性，创建了首月的流动性挖矿激励。包括两部分：通过 PowerPool 存入 YETI，可以分享 20 万 CVP 代币奖励；通过 Balancer 提供 YETI/ETH 的流动池(比例为 80：20)，分得 25万 CVP 代币奖励。

按照 PowerIndex 页面上的显示，折合 APR 大约为 530%-595% 左右，这部分收益还是挺可观的。不过在 YETI  指数之中所涵盖的八种代币，相比 ETH 等代币而言，价格波动性高，参与还请谨慎。

根据 PowerPool 的治理方式，后续 YETI 的代币种类和比例变动，应当也是通过治理改进协议的方式进行，通过投票后生效。

七、小结

            指数基金的市场前景广阔， DeFi 领域涌现出的几个 DeFi 指数基金类产品，也预示了社区不甘现状，继续探索的心。所有能够用 DeFi 重构的产品，都将会被 DeFi 重构，只是鉴于加密市场本身就是个小众世界，DeFi 产品的探索，我更倾向于理解为原型测试阶段。在走入更多受众之前，这一步当然是不可少的，但是也要知晓，路漫漫，非一日之功。

无论是 Synthetix 采用的衍生品方式，还是 PieDAO、INDEXCoop、PowerPool 所采取的真实资产支撑的玩法，都在为 DeFi + 指数基金探路。假以时日，我相信这些积累会为 DeFi 出圈铺一条有趣的路。其中 YETI 的出现是个有趣的例子，基于生态范围的指数产品概念，也未尝不可以扩展到 NFT 和区块链游戏领域。

DeFi 创建了一个平行的金融时空，去探索各种金融产品的玩法。另外一条路，传统金融机构也正在用自己的方式去接近加密资产行业，两条路并行不悖。

本文汇总了当前有代表性的四个项目，探讨了 DeFi 去中心化指数基金的一些常见模式和优缺点。最后值得提醒的是，尽管指数基金这类产品有尝试降低投资风险的意图，但是鉴于当前加密资产市场中各类代币仍然是高度相关，并不能达到多少分散风险的目的。因此有必要再最后提醒下各位读者，产品模式值得关注，不过参与其中要做好功课，做好风险管理。