DeFi传奇投资者Bill：算法稳定币的一切

Bill，Fair Launch Finance 创始合伙人，早期介入包括 YFI、Chainlink、Synthetix、AAVE 等项目的发展。

以下是对稳定币投资者Bill The Investor的一个专访内容：

1.算法稳定币、非抵押稳定币、弹性货币、rebase，这几个概念之间的关系是什么？

答：算法稳定币是相对于有抵押而言的稳定币，和非抵押稳定币是同一个概念不同的说法。弹性是rebase的中文翻译，弹性货币指的是采用控制货币发行量控制货币购买力的货币，我们经常听说的货币量化宽松政策其实就是指弹性控制货币发行量的机制。我们最熟悉的美元人民币等国家发行的货币其实都是弹性货币，属于非抵押货币，这些国家发行的货币后面并没有黄金、土地等实体资产做抵押，而是以国家信用做为担保，而一旦国家信用发生危机，国家货币体系就崩溃了，这些事情在像津巴布韦、阿根廷、委内瑞拉等国家都发生了。

2.你为什么看好算法稳定币？

答：区块链是去中心化平台，而当前在区块链上应用最广的稳定币大部分属于中心化平台发行的货币，如USDT、USDC、TUSD等，小部分属于以其他数字货币做抵押的去中心化稳定币，如DAI，SUSD等，无论中心化发行的稳定币还是有抵押的稳定币其实都不符合完全去中心化的发展理念，对比比特币的完全去中心化和无抵押特性就能理解原因了。

2–1.从机制的设计上看，你为什么认为算法稳定币可以实现稳定？

答：像美元人民币这种国家发行的本质上属于算法稳定币的稳定币已经运作了很多年，并且积累了丰富的营运经验，美元在1971年和黄金锚定（也就是质押）脱钩时就有很多人担心非抵押的美元会出现很多问题，但经过几十年的营运到今天美元依然保持全球货币霸主的地位，美元通过美元债券的发行和交易，美元和美债利率的调整保证了美元的相对稳定，而数字货币中的算法稳定币其实是模拟国家发行的稳定法币模式发展的，美元可以稳定发展，算法稳定币也一定能稳定发展。

2–2.你觉得从一个想要使用稳定币的人的角度来看，他为什么会选择算法稳定币？

答：持有稳定币的人都是希望自己的资产能保持相对的安全稳定，这隐含着三重要求：1、我拥有的稳定币不会有一天被任何机构没收 2、我的稳定币价格应该保持和对标法币的价格一致 3、我的稳定币具有足够的流通性可随时兑现其对标的法币用于现实生活中的购买行为。

对于第一个安全性的要求：中心化的稳定币因为是中心化的发行机制，所以理论上中心化发行机构可以冻结任何一个地址中的稳定币，这和国家可以冻结任何一家银行的任何一个帐号没有任何区别，像Tether就因为各种原因冻结了大量钱包地址中的USDT。

对于第二个币值稳定的要求：这是一个目前各种创新聚集的方向，各种创新项目都在试图寻找一种能保证币值和对标法币长期稳定的算法和机制，这个领域最早的成功案例是DAI，通过质押ETH+治理社区投票决定各种参数的方式稳定币值，但是DAI的问题也很明显，包括质押导致资金效率低，投票反应速度慢导致ETH价格剧烈波动时大量账户爆仓，没有负利率导致DAI价格一直在1美元以上等问题，DAI之后出现了越来越多更优秀更稳定的模式，比如ESD，BASIS等，这些基于算法的稳定币成功并超越DAI的总市值只是时间问题。

对于第三个稳定币流通性问题：基于算法的稳定币现在还处于发展早期，社区还在做各种尝试，比如ESD解决了币价稳定的问题，但是单币种设计却限制了ESD向其他应用领域的流动发展，我们很期待BASIS的发展，因为它似乎同时解决了我们这里讨论的三个问题。

回到你提出的为什么会使用算法稳定币的问题，如果有一个稳定币能完美地解决上面三个问题，一定能得到大量的市场应用，而看起来只有基于算法的、去中心化发行的稳定币才能同时解决这些问题。

3.不可否认在目前阶段，很多人参与到某个算法稳定币不是为了持有某个稳定的稳定币，而是为了获利，你怎么看“投机者”和算法稳定币的关系，比如，是投机者帮助扩大这个算法稳定币的规模？是投机者帮助实现稳定？以及，如果FOMO情绪消退，“投机者”离场，会不会让算法稳定币不稳定，或共识迅速消失？涉及到rebase，大家常常说的一件事就是死亡螺旋，你怎么看死亡螺旋这件事？有合理的机制来解决是死亡螺旋吗？

答：任何一个金融市场的初期都是由投机者支撑起来的，回顾一下股票市场、金融衍生品市场无不遵循这种规律，数字货币市场也是由信仰者和投资者的共同努力才发展到今天这个规模。

在金融创新的早期，任何新模式都会先聚集一批投机者最早进入，如果这种模式不具备长期发展价值不能持续吸引更多投机者和长期投资者进入，它就进入死亡螺旋了，而具备长期发展价值的模式将吸引更多不同的角色参与，从投机者到长期价值投资者，到最终的使用者，一旦其使用扩张到了最终消费者，这个模式就成功了，我们可以把这个发展过程和风险投资的过程做类比，风险投资商其实是不断提高成功概率的投机者，当他们帮助一个创业项目成功后他们就要退出继续寻找更大的投机机会。但同时要看到风险投资商投资的绝大多数创业企业都进入了死亡螺旋。

一个延伸讨论，或许也可以和上边的问题结合到一起，我感觉算法稳定币的进化是分开了两个角色：帮助稳定的人和持有稳定币的人这两个角色，也就是投机的人和使用的人，你认为是这样吗？

那么，投机的人会不会在死亡螺旋的情况下离场，导致货币无法稳定？或者你认为存在什么情况，在这种情况下该稳定币对于投机的人不再有吸引力？

我看到你不鼓励稳健投资者去购买债券，为什么？如果大家不买债券，是否就会进入死亡螺旋？

答：这个问题和上一个问题是一致的，如果这个稳定币项目不具备吸引更多角色进入的设计机制，投机者一定会快速离场，就更不可能吸引更多的使用者。

我不鼓励大家去购买ESD中的债券是因为它的债券设计有缺陷，会导致投资者投资归零的风险。可持续发展的债券设计应该是可在更广泛DEX中由市场定价进行交易的债券，而不是像现在这样被ESD平台绑架要么等待归零要么用更多资金托盘解套。

4.以BASIS为例，它应该是从机制上看，至少在目前阶段，相较于其他算法稳定币更为合理的一种算法稳定币？但我们看到它的稳定币BAC是不稳定的，这是否说明BASIS的机制设计是没有成功运转的？你觉得是什么原因造成了目前这种状况，这种状况在未来有可能消失吗？就是BAC有可能成为真正的稳定币吗？或者你认为BASIS的这种状况跟它本身的机制设计有关，比较难以克服，需要进化出更好的算法稳定币机制？

答：从目前的对比来看，BASIS是相对其他稳定币最优秀的设计，主要体现在以下几个方面：

1、双币种设计解决了ESD单币种阻碍流通性的问题，BAC因为没有rebase的潜在预期可以更好地流通到更广的应用范围，这个应用模式类似DAI做流通，MKR做治理。稳定币不能解决长期更广范围的流通问题就不可能具备长期价值。

2、债券设计中新增了金库，通胀期先填充金库在通胀给BAS持有人，这种方式改进了ESD中债券持有人对项目长期发展的剧烈冲突问题。

3、债券直接采用基于ERC20标准的币BAB，BAB将可应用于各种DEX和CEX交易，这种方式将保证债券持有人的利益，并将形成一个类似美元债券的庞大债券交易市场。

BASIS现在还处于平等发行（fair launch）期，并没有开始正式rebase，在发行期采用了控制BAC总量5万枚用于挖治理币BAS的方式，这样就导致大量挖矿者需要购买BAC去挖BAS，这是BAC价格飞涨的原因，开始rebase后BAC的发行量会急剧增大让价格回归1美元。

能够简要分析一下BASIS中的三个角色，BAC，BAB，BAS，它们各自的作用是什么？你觉得这种机制的设计巧妙在什么地方，可能的问题又在什么地方？

BASIS相较于ESD，多出了BAS这个角色，你觉得这个角色是必要的吗，为什么？

答：用个最简单的类比就是BAC=美元 BAB=美元国债 BAS=美联储股票，这种设计的巧妙之处就在于它将全套美元发行体系都搬到了BASIS的设计中了。而在ESD的设计中，ESD同时扮演美元和美联储股票的角色，这是其设计中的一个重大问题。BAS作为货币管理机构的投票和分红股票，你觉得有必要吗？

5.你把算法稳定币的发展分为三个阶段，第三阶段是“部分抵押+部分债券市场调节”，在你看来，这是一种更好的机制吗，为什么？引入部分抵押能带来的好处是什么？或者说能克服之间机制的什么问题？部分债券的用途是什么，或者说为什么非要这部分债券，它对这种稳定币的帮助是什么？

答：完全的无抵押稳定币因其平等发行机制会导致大资金在早期无需占用太多资金就能控制大量币并通过操控币价和市场影响稳定币的长期发展，BASIS这两天发生的BAC/BAS价格剧烈波动都是这个原因导致的。引入部分抵押会抑制大资金任意砸盘的冲动并避免进入流动性枯竭从而进入死亡螺旋。

债券是进入通缩状态时为保证现有账户余额不变采用的机制，是稳定币价的重要手段，DAI就因为没有通缩机制的设计导致其价格长期高于1美元，并不是真正的稳定币。

从过往的经验来看，简单的事物（特别是涉及到机制设计这一部分）是更有可能成功的，就我个人感觉而言，第三阶段是不够简单的，你怎么看这个问题？

第三阶段的设计可以接合抵押和弹性的优点，但它同时也可以具有抵押和弹性两者的缺点，你怎么看这个问题？

答：金融体系本身就是一个复杂的体系，简单使用是相对于使用者而言的，在BASIS的设计中，只要BAC的使用极致简单就够了，其实这个目标很容易实现，就是BAC=USDC完全一致的使用方式。BAC的使用者完全不需要理解BAS和BAB是什么东西，就像DAI的使用者绝大多数都不知道MKR的存在一样。而对于BAS和BAB的使用者，可能大部分都将会是专业的金融从业人员，他们都需要这些。

6.很多人认为算法稳定币的系统得以运行，是依赖于新流入的资金，你怎么看？如果没有新资金进入，它可以稳健运行吗？

答：任何金融市场都需要市场的认可和资金的持续流通，最后胜出者应该是具备了能持续吸引更多金融角色进入的平台。没有市场和资金的认可，任何项目都将是死亡项目。

7.算法稳定币需要强共识吗？就是如果一种算法稳定币参与的人不多，是不是就不会成立？

答：算法稳定币需要强共识，这种共识不亚于类似比特币的共识，所以这个市场是一个超高风险同时也是超高回报的市场，为什么是超过回报？因为你在早期参与了几乎零成本的铸币厂。