第3季度DeFi代币报告 （上）

加密货币这一资本资产在第三季度经历了爆炸性增长。这次的激增主要是由流动性挖矿出现带动的，因为加密货币投资者有无数的机会通过一系列协议来赚取高收益。

虽然这种狂热在本季度末有所消退，但它为这一行业处理代币分配的方式带来了一个根本性的转变：将所有权交给用户。

这相当于优步在早期向使用优步的人分发股权，或者谷歌向使用该搜索引擎的人发放股份。而这种分配机制可能会在未来几十年内产生深远的影响。

任何依靠用户创造价值的公司或协议都可以执行这种分配机制而自然地产生网络效应。没有人上Facebook看Facebook创造的内容，只有当你的朋友在上面并且发布内容的时候，它才会成为一个有价值的平台。这就是所有制经济的开始，一种新的模式的出现；平台的早期用户也会成为平台的管家。

而加密货币资本资产就是这种模式转变的中坚力量。

加密货币资本资产是代表经济权利和网络或协议上的治理权利的代币化资产。

一个典型的例子是MakerDAO的MKR，因为Maker基于系统中的总未偿债务（即流通DAI）产生收入。现金流通过代币销毁分配给MKR的持有者---几乎就像公司执行股票回购一样。但不是针对公司资产负债表举行回购，而是将股票销毁来为所有现有持有者人创造一个普惠式的分红，因为每个人对网络的所有权的比例同等地增加。同样重要的是，MKR还拥有治理权，代币持有者可以根据他们持有的MKR数量对协议的更改进行投票。

加密货币资本资产的有趣之处在于，它们与公司的股权有很强的相似性。公共股权代表了公司利润的权利以及股东投票形式的治理权。当前经济体系与defi的区别在于所有制经济的概念，以及今天协议或平台的用户如何在以后成为股东。这形成的将是一个明显更具包容性的治理体系，用户对他们使用（和付费）的平台具有影响力。

虽然它并不完美（代币投票仍然被财阀垄断），但我们相信，这将导致比现有体系更具包容性和一致性更好的系统。

如果说上个季度看到了加密货币资本资产的兴起，那么这个季度则看到了所有权经济的崛起，这为DeFi的发展提供了助力。

DeFi协议概要

以下是本文中所包含的DeFi协议及其各自的收入机制的简要介绍。

从市盈率(P/E)到市销率(P/S)的转变

以前我们一般会参考市盈率作为基于现金流的加密货币资本资产估值的指标。然而，这些协议中的许多协议都在产生收入，但并非所有的收入（如果有的话）都归属于协议的原生代币，这就给估值带来了一个重要变化，即市盈率(Price to Earnings)到市销率(Price to Sales)的转变。

市盈率是某一协议的代币的累计利润，而市销率则是使用这一协议所产生的收入。

一个很好的例子是Kyber Network。虽然该流动性协议有望从其0.2%的交易费中产生约1000万美元的收入，但最新的治理方案指出，其中只有73.5%的收入将通过ETH分红和KNC销毁的总和分发给KNC持有人。剩余的约26.5%将根据每个储备库促成的交易量作为储备返利进行分配。因此，Kyber的销售价格约为21，而盈利价格约为29。

这种细微的差别在看其他DeFi协议时变得更加明显。Kyber的竞争对手UNIswap对代币兑换收取0.3%的费用，并有望在第三季度获得2.68亿美元的这一炸天的年化收入。然而，这些都不归UNI代币所有，因为全部收入都分配给了流动性提供商。

下图是这些货币协议在市销率方面相比的情况。

PS比值是以9月30日的市值除以第三季度的年化收入计算的。数据来源：Token Terminal