TVL指标「失灵」 投资DeFi亟需多维评估

DeFi市场爆发阶段，人们常常将项目的锁仓价值（TVL）视作衡量项目和代币资产价值的重要指标。不过，随着这一市场降温，TVL指标似乎「失灵」了。

根据欧科云链的数据，近一个半月，DeFi资产总市值由177.4亿美元降低至101.2亿美元，缩水42.95%；不过，在这期间，DeFi项目总锁仓价值反而呈上升趋势，由111亿美元增加至135.4亿美元，上涨21.98%。

在此反差下，TVL的意义被业界重新审视。FTX交易所首席运营官Sam Bankman-Fried认为，TVL是「毫无意义的指标」，因为项目空投补贴和流动性挖矿都可能让TVL短暂虚高。

不过，在币圈KOL星主看来，TVL的增长仍是投资者持有资产的最大信心来源，而一旦TVL增速放缓，币价短时间内可能就会下挫。因为这可能意味着项目发展进入了一个瓶颈期。

从数据反馈看，单纯以TVL情况来为DeFi项目及其资产估值并不准确。有业内人士认为，更精确地评估DeFi资产价值，还需要关注项目协议代码、代币指标、增长潜力、团队等多维度因素。更新估值常识，也成为投资者跟随市场不断进阶的必修课。

DeFi代币齐跌 TVL仍维持高位

强势爆发后，DeFi浪潮逐渐归于平静。体现在二级市场上，多数DeFi代币都在大幅回调。

非小号10月18日数据显示，知名去中心化交易平台UNIswap治理代币UNI近一个月从8.66美元的高点跌至3.08美元，跌幅达64%；去中心化抵押借贷协议Compound代币COMP也由9月初272美元的高点跌至106美元，价格跌去61%；被称为「大姨夫」的DeFi聚合器YFI也表现不佳，较高点下跌了67%。

DeFi资产价格腰斩成为普遍现象，而CRV、YFV、SUSHI等曾经热门的资产更是跌势惨烈，相较两月前的价格高点分别下跌99%、95%以及94%。

欧科云链数据显示，10月18日，DeFi资产总市值为101.2亿美元，而在9月1日，这一数据为177.4亿美元。一个半月时间里，DeFi总市值缩水42.95%。

不过，在DeFi代币齐齐下跌的背景下，被视为衡量DeFi项目价值的重要指标TVL（总锁仓价值）并未衰减，反而平稳上升。根据欧科云链的数据，10月18日，DeFi项目总锁仓价值合计为135.4亿美元，相比9月1日的111亿美元，增长了21.98%。尽管增长势头放缓，但整体仍维持在高位。

DeFi代币齐跌 TVL不减反增

在爆发阶段，TVL常常被视为各种DeFi资产市场表现最重要的衡量指标，也是DeFi协议采用量和可信度的参考点。DeFi深度玩家罗瑜（化名）曾向蜂巢财经透露，他在参与DeFi项目时，首先考虑的就是项目的TVL量级，「如果把DeFi协议当成一个基金来看，衡量总锁仓价值的TVL则意味着资金规模。」在他看来，TVL越高的项目往往意味着热度更高，也更安全，一般来说代币价格表现也会更好。

如果放在8月至9月的市场疯狂期，TVL很大程度与代币价格走势形成正向关系。以YFI为例，8月14日至9月12日，该协议TVL从1.31亿美元激增至7.83亿美元，增幅近500%，期间，代币价格则从5300美元涨至38093美元，涨幅达618%。

不过在DeFi退潮期，TVL指标对于持仓用户评估资产价值来说，显得极不靠谱。9月12日至10月18日，YFI的TVL从7.83亿美元降至6.83亿美元，仅减少了12.77%；币价却从38093美元跌至14053美元，跌幅高达63%。

锁仓资金没跑多少，价格却跌了大半，这是很多DeFi协议在市场降温后面临的处境。为何会出现这种情况？TVL是否依旧可信？代币价格走势与TVL走势的反差，提示外界重新审视这一指标。

TVL指标意义存疑

Sam Bankman-Fried率先跳出来「看衰」TVL，他是加密资产衍生品交易所FTX的首席运营官。Bankman-Fried公开表示，TVL是一个毫无意义的指标，理由有二：项目方可以通过空投补贴暂时让TVL上升；很多资本流入都是为了流动性挖矿，但挖矿并不能支撑价格。

Bankman-Fried的观点有据可依。以「五姨夫」YFV为例，10月18日该项目TVL为2.28亿美元，尽管相比9月15日的4.63亿美元缩水了一半，YFV的市场价格相比高点跌去了95%。但它的TVL仍位列所有DeFi项目第12位。

一名YFV参与者透露，以TVL来衡量项目代币的市值不太科学，因为那些锁仓资金的目的都是为了挖矿，而「挖-卖-提」已经成为挖矿者的常规操作。当代币的市场需求不足以承接市场抛压时，价格下跌就成为必然；代币下跌后，流动性挖矿的年化收益率也会降低，但锁仓资金可能还会留存，说明用户选择了继续挖。这就造成了，TVL流失量可能较少，代币却跌了很多。

YFV价格跌去95%

欧元稳定币发行商Stasis的首席运营官Gregory Klumov也指出，TVL的增长并不能成为DeFi代币估值的真实指标，「这个值很可能虚高」。他表示，随着DeFi代币的下跌，人们应该认识到，TVL不该成为投资者的首选指标。

那么，TVL是否变得不再重要？甚至如同Sam Bankman-Fried所说的「毫无意义」？

Defibox基金会中文区代表Denny认为，TVL本身不会产生太大的价值，因为这些锁仓资金是用户的钱，与平台没有关系。但是，TVL越高，往往意味着用户体验越好，比如在交易类DeFi协议中，无论是Uniswap还是Defibox都需要用户提供交易流动性，TVL越高，意味着交易深度更好，滑点更低，但TVL很难对平台治理代币UNI及BOX带来直接的价值提升。「TVL不是失效，只是没办法决定币价的高低。」

短期内，TVL当前仍会被投资者视作评估指标，但参考时不能简单只看其涨、跌。币圈KOL星主向蜂巢财经表示，持续上涨的TVL是用户持币信心的最大来源，而一旦TVL增速放缓，币价短时间可能就会下挫。所以相比TVL数值本身，他更加关注TVL的变化率，「如果某个项目的TVL长期走高，能够说明项目做得不错。所以用TVL来衡量长期价值是没问题的。」

市场需要挖掘评估DeFi的多维指标

放大周期来看，在整个DeFi市场升温的阶段，TVL的增长对DeFi代币的价格增长有助推作用，尤其在DeFi发展初期，越多资金量涌入某个DeFi协议，往往说明该协议安全系数更高，发展潜力更大，代币价格也就水涨船高。但一旦某协议的TVL不再增加或者下降，就意味着该项目到达了一个瓶颈期，难以吸引更多的资金和市场关注，从而影响投资者的持币信心，可以视为一种利空。

显然，单纯以TVL作为指标来为DeFi项目和代币估值并不准确。Stasis的首席运营官Klumov认为，由于DeFi市场日趋成熟，必须创建更复杂的指标来正确识别哪个是DeFi项目中的「赢家」和「输家」。

Defibox基金会中文区代表Denny对蜂巢财经表示，DeFi代币最终的价值还是取决于分发机制与实际的使用需求，包括是否有回购、分红，年化收益率有多少等等。「通证模型总是评估代币价值时的一个重要指标。」

在币圈KOL「真本聪」看来，为DeFi项目和代币估值，考虑的因素应该尽可能详尽，包括代码评级、代币指标、增长潜力、团队等多个方面。

对于大多数去中心化协议而言，代码质量极为重要，漏洞往往会导致协议本身遭到黑客攻击。所以投资者在选择DeFi标的时，应该对协议的智能合约审查有一定的了解。一般来说，架构越复杂的DeFi协议可被攻击的方向就越多，风险也更高。

在指标方面，「真本聪」认为，需要重点关注项目代币当前流通量、总供应量，基金会或团队持有的代币量，锁仓代币释放时间表以及未释放存量，代币使用场景，代币是否有通胀或通缩设计等关键信息，「已经平稳运行一段时间的网络代币被公平分配出去的可能性更大，并且单个投资人大量抛售代币而对项目造成损害的可能性变得很小。」

当投资者对DeFi协议的代码以及代币模型、使用场景有一定了解后，还应基于当前的估值，分析代币是否可以继续升值。市场规模、代币价值的获取机制、产品增长预期等都决定了资产价值能否进一步提升。除此之外，项目团队的执行力、技术能力和创新能力，也是投资者需重点考量的因素。

DeFi作为新兴市场，对于很多开发者来说，门槛都不低；而用户就更需要根据项目信息，判断团队是否具备加密领域的专业技术知识。如果对市场缺乏足够的了解，一些团队可能会决策失误，导致项目代币价值大幅缩水。

在市场降温的这段时间里，许多投资者因以较高价格买进DeFi资产而亏损。此时，更需要学习如何采用多维度指标为加密资产精确估值。按照巴菲特的价值投资理论，在代币价格低于内在价值时买入，在价格高于其价值时卖出，才是正确的投资操作。而掌握项目关键指标并建立估值策略，也要成为聪明投资者的必修课。