英国对加密货币衍生品的禁令或无法保护投资者

英国金融行为监管局（Financial Conduct Authority，FCA）于本周发布了不得向散户投资者出售加密货币衍生品和加密交易所交易票据（ETN）的禁令。FCA 负责监管该国的金融服务。

虽然这似乎对整个加密资产市场来说不是特别重要（英国的散户投资者对加密货币衍生品的兴趣不大，而且市场几乎没什么反应），但是这一消息背后传达出的信号值得我们关注。

这个消息就是在公开宣称：“我们不喜欢加密资产。”

如果你认为我是在夸大其词，不妨看看这个政策声明的第一句话：“越来越多的证据表明，加密资产正在对消费者和市场造成伤害。”（实际上没有这句话。如果有金融监管机构在没有任何证据的情况下作出如此大胆的声明是很令人讨厌的。）

这个消息本身没有问题；不是所有人都喜欢加密资产。但是，金融监管机构的职责是保护消费者，而非对新的资产类别作出评判。禁令的随附文件读起来像是一些高级官员的个人观点，超越了监管机构的使命和职权。

具有讽刺意味的是，人们创建加密资产的目的就是为了避开这种不合理的中心化控制。

门槛太高？

第二个令人震惊的消息是，FCA 认为散户投资者无法理解这类新资产。

FCA 的理由是，这都是为了散户投资者的利益考虑。它让投资者相信，此举每年可避免 1900 万至 1.01 亿英镑的损失。这是在侮辱散户投资者的智商，因为无论采用何种方法来计算，最后得出的数字都会有很大偏差，很难令人信服。我很好奇，散户投资者每年在国家彩票上的损失有多大。

我们从 FCA 公告来分析发布该禁令的 5 大原因。

1）首先是“基础资产的固有性质，即，没有可靠的估值基础”。说真的，市面上有哪个资产具有可靠的估值基础？好吧，这话有些夸张了。但是，几个月前，市场价格反映合理估价的观点就已经被证明是错误的。

另外，加密资产是一种新型资产。它们并不适合传统的估值方法，但这并不意味着它们没有任何价值驱动因素。目前，为了深入了解并传播这些因素，人们正在进行大量工作。

2）第二，“市场滥用行为和金融犯罪（例如，网络盗窃）在二级市场盛行。”你可能还记得，在 9 月底，遭泄漏的美国金融犯罪执法网文件显示，美国财政部将美国称为“高风险管辖区”，因为其金融犯罪发生率相对较高，但是与加密货币衍生品无关。

3）“加密资产的极端价格波动性”也是个不合理的借口。虽然加密资产的波动性较大，但是比特币的波动性多年来一直在下降，而且低于一些股权衍生品。但是，FCA 并不会禁止英国的散户投资者购买或出售特斯拉的股权衍生品。

4）在整个声明中，FCA 经常提到“散户投资者对加密资产缺乏了解”。这完全是侮辱。他们是怎么知道投资者缺乏了解的？这是在假设散户投资者无法自己进行研究并理解材料。我敢肯定，很多散户投资者比 FCA 更了解加密资产。

另外，据今年 7 月发布的 FCA 消费者调查结果显示，“绝大多数加密资产所有者都了解该产品，意识到了监管保护的不足，也明白价格波动的风险。” FCA 的研究显示，散户投资者已经做了功课。监管机构认为他们功课没做足似乎是不合理的，尤其是在没有给出理由的情况下。

5）最后，也是我最想指出的一点是，“散户投资者对加密资产的合法投资需求不足。”决定市场需求是 FCA 的工作吗？市场真的需要更多股权交易所交易基金（ETF）吗？很多有着良好声誉的知名投资者认为，加密资产确实满足了投资者对冲通胀和金融动荡的需求。

真正原因

该禁令还包括了 ETN，更加让人觉得其背后原因不是缺乏披露或监管，更多是为了抑制对新型资产的兴趣。这比衍生品禁令产生的影响更大，因为 ETN 是散户投资者进入加密市场的入口。这就更加令人困惑，毕竟 ETN 的风险远低于衍生品。

然而，风险预测并不重要。FCA 承认 ETN 会有一份内容详尽的发售说明书，但是它认为说明书也无法让散户投资者可靠地评估加密 ETN。

FCA 还承认，ETN 是在受监管的交易所上进行交易。但是，“散户投资者依然无法可靠地预测基础加密资产市场的问题所产生的价格影响”。（难道股票市场就更容易预测吗？）你猜的没错，FCA 的意思就是投资者“无法可靠地对 ETN 进行估值”。

另外，ETN 没有杠杆。但这不重要，重要的是投资者能否正确地对资产进行估值。

禁令范围

你可能会想知道，当问题显然出在加密资产，而非其衍生品身上时，为什么该禁令没有扩展到加密资产本身。

上文提到的消费者调查也显示出相同的结果。该调查显示，有 83% 的英国持币者不是通过位于英国的交易所购买加密货币的。或许 FCA 意识到彻底禁止是徒劳的？或许那些为 FCA 提供资金的公司（英国金融服务业的成员）也向 FCA 施加了一些压力，来挽救这一潜在高收益来源？

但是，在禁止衍生品方面，FCA 未能履行其主要职责之一。让散户投资者难以对冲头寸，和/或将他们推向监管程度较低的离岸交易平台，听起来不像是在保护他们。将相对安全的加密 ETN 从可用的加密货币工具中排除意味着散户投资者只能自己进行托管投资，安全性可能更低。

该禁令也对加密货币行业造成了伤害。衍生品是有效市场的重要组成部分。它们可以让人们表达不同的意见，有助于价格发现，并提供下行保护来促进流动性。在市场中占据主导地位的机构投资者依然可以购买加密货币衍生品，因此直接影响可能很小。但是，这类措施会加剧不公平现象，将获得收益的机会集中到富人手中。市场不应该只有利于机构。

请注意，该禁令针对的是资深投资者和高净值个人，因为他们的损失可能会更大。FCA 已经决定，这些经验丰富和/或财力雄厚的人无权使用自己的资金投资加密货币衍生品和 ETN，并承担相应的金融风险。

推进研究

目前，人们很难对加密资产进行估值。虽然有许多理论，但是没人知道该怎么做。这是个新兴市场，有完全不同的驱动因素，其底层技术所产生的数据集合也是完全不同的。整个行业的分析师都在深入研究这些数据集合。

这就是为什么我们开始发布系列报道，并举办网络研讨会，来分析加密资产的基本面。我们的目的是更深入探讨评估加密资产的方法。这也是加密货币行业的魅力所在：有机会在资产研究中“发现”未知领域，为深入探索奠定基础，扩宽金融分析的研究范围。

随着理论水平的进步，未来将会出现估值模型。而且，相比传统资产的投资者，加密货币投资者可以从更加细粒度的数据中获得额外见解。相比股票，加密资产会更加透明，并提供更丰富的信息。有一天，我们在回首过去时会惊讶地发现，我们过于信任由发行公司提供、服务提供商审核、收费不透明的平台上出售的资产的信息。自格雷厄姆（Graham）和多德（Dodd）在 1934 年发布安全分析框架以来，其投资估值模型就沿用至今。加密资产及其特殊数据集合的出现可能会对该模型产生巨大影响。

归根结底，真正的问题并非投资者无法对加密资产进行合理估值，而是 FCA 缺乏远见。