OKEx Research：NFT能否扶DeFi大厦之将倾

进入9月以来，由流动性挖矿引发的defi热潮开始逐渐降温，尽管期间有Uniswap开启流动性挖矿，但也难改DeFi市场的整体颓势。然而近期，NFT领域的多个币种开始爆发，特别是MEME代币在一周内上涨了近15倍，成功引起了市场的关注，风头甚至盖过Uniswap。很多人惊呼：NFT将是下一个投资风口。那么什么是NFT？NFT能否一改DeFi的颓势，扶DeFi大厦之将倾？

什么是NFT

想要理解什么是NFT，需要了解目前行业里中几种代币开发的标准。我们都知道以太坊可以发行代币（Token）。从技术角度看，这些代币又可以分为以下三种类型：

同质化代币（Fungible Token, NT）又称可互换型代币，主要由ERC-20标准产生，各代币可随意交换，拆分整合；非同质化代币（Non-Fungible Token, NFT）又称不可互换型代币，主要有ERC-721标准产生，最小单位为1，不可拆分，也不可相互替代；当然，后来以太坊又提出了半同质化代币标准---ERC-1400和ERC-1404。半同质化代币标准可以使代币按“类”分为不同的子集，而每个子集中的代币又是一样的，例如股票可以分为普通股和优先股，普通股和优先股不可以相互替代，但在普通股或优先股中的每一股却是一样的，可相互替代。

表1. 各类型代币标准

资料来源：OKEx Research

实际上，非同质化代币（NFT）很早就已经出现了，即2017年末以太坊上流行的加密猫游戏。在这款游戏中，每个加密猫都是独一无二的品种，不存在一模一样的猫。目前NFT主要应用于游戏、艺术品、域名、收藏品等领域。资料来源：OKEx Research

表2. 市场上部分NFT项目

资料来源：深链财经，OKEx Research

NFT为什么突然火爆？

提到NFT近一两天的火热，就必须提MEME和WHALE项目。

首先是MEME项目，最初是ConsenSys的DeFi产品负责人 Jordan Lyall 用来讽刺 DeFi而开的一个玩笑。然而该玩笑成真，社区真的创建了MEME币，并引入了流动性挖矿设计：质押MEME代币的玩家，可以收获相应的积分，然后用该积分换取 NFT 收藏卡，并且这种收藏卡，可以直接挂到 OpenSea 销售。 随后MEME币在一周内暴涨了15倍，由此引起了市场的关注。

同样地还有WhaleShark社区发行的WHALE代币。WHALE 代币总量上限为1000万枚，其中 100万留给合作伙伴和管理团队，400万以每月五万 WHALE 速度分发，剩余的500万则尚未明确用途。同样地，WhaleShark社区也设计了一个流动性挖矿机制：创作者可质押自己创作的 NFT 作品来获得WHALE 代币，并且计划在前三个月每月为十位 $WHALE 创作者奖励 2000 WHALE。在流动性挖矿的吸引下，WHALE的价格由9月23日的3美元增长至目前的9.1美元，两天上涨了近2倍。

当然，从上面这些案例也可以看出，如今NFT的火热，正如过去几个月DeFi的火热一样，人们关注的并不是DeFi或NFT本身，而是由流动性挖矿带来的代币投机。

NFT是否能挽救DeFi的颓势呢？

如今NFT的火热，与三年前加密猫的火热其实并无二致。人们追求的是对加密猫进行投机而带来的高收益，而非加密猫本身；当时人们对加密猫的火热投机行为甚至引发了以太坊网络的堵塞，与近几个月DeFi火热带来的以太坊手续费高昂何其相似；而加密猫这个曾经的以太坊明星项目已经趋于沉寂，甚至不少新投资者都未曾听说。

NFT与DeFi挖矿的结合，让很多市场人士兴奋不已，认为其是继DeFi之后下一个市场风口。

那么，NFT能否挽救自9月以来DeFi的颓势呢？很难。

尽管NFT和FT被定义为非同质化代币和同质化代币，但用“标准化”和“非标准化”来区分二者更为妥当。

所谓“标准化”，正如工业流水化产品，产品同质，价格统一，交易难度低。比如我们常见的期货合约，就是标准化的金融产品：买卖双方做期货交易的合约条款都是事先按标准制定的，比如交割时间、合约面值等条款，都是由交易所事先制定好的。买卖双方只需“商定”价格即可进行交易，方便快捷。

而“非标准化”，就像独立小店，追求的高品质和个性化，按照客户要求进行“私人订制”，属于为高净值客户量身打造的产品。比如远期合约，不同于期货合约，它就是由买卖双方商议合约条款。因为它是“非标准化”的，无法在交易所进行“批量化”交易，只能在进行一对一的交易，故流动性很差。

尽管人们都喜欢宣称“DeFi”崇尚“去中心化”和‘多样化’，但很多人都尚未意识到“标准化”或者“同质化”对于DeFi发展的重要性：例如借贷市场，只有同质化资产才能进行质押，否则市场将无法确认质押品价值，由此引发清算风险；再比如AMM类DEX，LP提供的流动性必然是同质化资产，否则不可能形成资产池，也不可能进行“批量”交易。

然而对于NFT而言，它的资产都是“非标准化”的，其每项资产都有独一无二的特性，也造成了人们无法对该类资产有一个统一的评价。所以NFT是“私人订制”产品，无法在交易所进行“批量化”交易，只能进行一对一的场外交易，流动性十分差。

非同质化代币和同质化代币的市场规模差距，就像私人订制小店和流水线工厂的市场规模差距。或者说投资非同质化代币和同质化代币的区别，就像投资证券市场与投资艺术拍卖品的区别，前者机构和中小投资者都可以参与，后者主要面向高净值客户人群。

因此，NFT也很难挽救DeFi挖矿如今的颓势。这并不是因为NTF目前的基础设施、用户规模、资金规模等未达到要求，而是NFT本身走“私人订制”、满足个性化需求的特性使然---与其说NFT资金规模小、用户人群少，不如说它本身就是如此。

也许NFT可以依赖“流动性挖矿”发币，引起市场投机而兴盛一时，但最终也会回归其原始的小众市场。因为“非标准化”特性很难满足市场对“普惠性”的要求，没有“普惠性”就难以在交易所市场成为主流资产。