用以太坊承载的比特币 还只是起步阶段

自 11 年前诞生以来，比特币的使用场景和说理方式已经发生了重大变化，从 “点对点现金”、到 “匿名暗网货币”、再到 “数字黄金”，等等。这么多年来，只有一个核心部分没有改变：去中心化金融。正如中本聪在比特币白皮书中提到的那样：

互联网贸易几乎完全依赖于金融机构作为可信第三方来处理电子付款。虽然该系统能够很好地处理大多数交易，但是其基于信任的模型依然存在很多固有弱点。

该白皮书提出了一种去中心化电子交易系统，引入了区块链和工作量证明的概念。虽然比特币取得了显著进步，但是作为一种免信任的金融服务工具，它依然无法实现大规模采用。据苏黎世大学的研究论文显示，闪电网络不仅采用率低，而且中心化程度越来越高，比特币总锁定量的 80% 都集中在 10% 的节点手中。同样地，基于比特币 Omni 层的 USDT 的交易量和供应量都在下降，凸显了在比特币区块链上提供金融服务的弊端。这不是在抹黑比特币。我个人认为比特币有潜力成为价值贮藏物。我想强调的是，凭借其高度去中心化和安全性，比特币能够拓展出更多用途。

与此同时，以太坊和其它智能合约协议也在围绕可编程货币这一概念促进生态系统的发展。受到比特币概念的启发，很多新型去中心化服务涌现出来，接过了比特币颠覆金融服务的火炬。作为一个免许可的开源协议，以太坊上已经形成了蓬勃发展的去中心化应用生态。虽然 DeFi 一词兴起不久，但是我认为 DeFi 领域是由比特币主导的，而且没有比特币就不可能实现。随着这些协议重塑金融业，比特币有可能与其它密码学货币形成共生关系，推动整个密码学货币行业发展。

经济动机

由于比特币跨链难度很高，以太坊区块链上的比特币都被转化成了 ERC20 代币。这些 ERC20 代币 1:1 锚定比特币，即，每个 ERC 20 代币背后都有一个比特币背书。wBTC 是首个公认的 ERC-20 比特币，于 2019 年 1 月发行。wBTC 由一个类似 USDC 发行方 Circle 的联盟领导。由于 wBTC 要求其持有者信任为 wBTC 背书的托管机构，renBTC 和 tBTC 等免信任型 ERC-20 比特币异军突起。

2020 年初，尽管已经发行了一年， wBTC 的市值只有 500 万美元不到。在第一年，wBTC 的采用率如此低，可能是因为缺乏集成和功能，相比比特币没有明显的优势。随着 DeFi 集成 ERC-20 比特币，并在此基础上提供用户服务，这一情况开始发生改变。5 月，MakerDAO 接受了 wBTC 作为 DAI 的担保品，标志着比特币在以太坊上的突破。此外，还有一些协议提供关于 ERC-20 比特币的金融服务。这些集成对 DeFi 和比特币来说是双赢的：既为 DeFi 协议增加了流动性，又锁住了比特币的流通量。

虽然以比特币作为担保品的贷款服务拉动了用户对 wBTC 的需求，但是过去几个月来，赚取复利才是促使此类比特币实现抛物线增长的真正原因。Curve 上的 sBTC/renBTC/wBTC 资金池将大量比特币吸引到了以太坊上，尤其是在 CRV 治理型代币发行之后。在 4 天内，流入 Curve 的比特币翻了两番，从 4500 万美元增至 2 亿美元以上。

- 来源：Curve.fi 统计数据 -

尤其引人注目的是，Curve 上 ERC-20 比特币锁定量的增长速度已经超过了稳定币。得益于多方面的激励措施，以太坊上锁定的 ERC-20 比特币的质押量已达 8 亿美元，约占比特币总供应量的 0.38%。

虽然 Curve 为 ERC-20 比特币提供的 50% 以上的年化收益率是否具有可持续性这一问题仍存在争议，但是 Curve 已经成功产生了正反馈循环。提供流动性的用户可以获得 CRV 作为流动性挖矿奖励，从而导致 Curve 中锁定的价值增加。这样一来，治理型代币 CRV 的潜在价值上升，激励更多用户提供流动性。此外，从理论上来说，这会拉动用户对这种会产生收益的资产的需求。比特币也会从中受益，因为越来越多投资者会为了获得流动性挖矿收益而锁定 ERC-20 比特币，使比特币的市场抛压变小。

提高 ERC-20 比特币的采用率

通过分析 IntoTheBlock 的关键链上指标，我们发现 ERC-20 比特币的发展主要由巨鲸和机构投资者推动。这点体现在 wBTC 和 renBTC 持有者的平均余额上，分别是 9.5 万美元和 21.7 万美元。

鉴于用户将其持有的比特币 ERC-20 代币化并存入 DeFi 协议需要支付高昂的 Gas 费，使用者多为巨鲸和机构投资者这点不足为奇。因此，持有这些代币的地址总数并未大幅增加，例如，持有 wBTC 和 renBTC 的地址总数分别为 4600 和 750。另一点原因是，除了早期采用者之外，普通的散户投资者需要更长的时间来信任，并学习如何使用这些会产生收益的另类比特币。

随着以太坊 2.0 临近上线，DeFi 协议开始整合 Layer 2 解决方案，Gas 成本可能会降低，让用户能够将少量比特币 ERC-20 代币化。此外，USDC 最近开始采用的 “元交易” 等新功能可以让用户无需持有以太币即可转移 ERC-20 代币，从而帮助新用户减少摩擦。虽然目前还不清楚这些创新举措多久才能实现，但是它们必定能更好地将比特币引导到以太坊上。

随着密码学货币领域将重点转向高收益项目，我认为将有很大一部分比特币持有者加入这一趋势。通过 Hodler 指标，我们可以观察到，有 2069 万个地址持有的共计 1170 万个比特币，在超过一年的时间里都没有动过。因为能够生息的 DeFi 和 CeFi 方案比较新颖，这些囤币者可能大部分都无法从比特币持仓中赚到什么。

- 来源：IntoTheBlock’s Bitcoin Ownership Metrics -

由上图可见，由将近 2/3 的比特币持有者近一年来没有转移过手中的比特币。我预计，随着越来越多长期持币者受到 DeFi 高收益的吸引，这一比例将会降低。当然了，通过这些协议的相关风险和学习曲线来看，我能预见到，绝大部分比特币持有者在接下来的几年仍会继续持币。然而，随着密码学货币行业及比特币用例的发展，这一趋势很有可能持续数年。

展望未来

鉴于行业内技术飞速发展，接下来 10 年，不只是现有 DeFi 协议需要 ERC-20 比特币，还有不断涌现的创新项目。由于 DeFi 具有免许可性，DeFi 协议将更容易提供支持 ERC-20 比特币的金融服务。然而，与此同时，短期内使用 ERC-20 比特币的风险可能会增加，尤其是当 DeFi 协议部署越来越多未经审计的智能合约，并在一夜之间吸引数百万资金时。遗憾的是，我认为 ERC-20 比特币迟早会遭到黑客攻击，可能会导致其进展停滞至少几个月。

除了 DeFi ，我预期以太坊的其它领域将提出不同的奖励机制，引发新的快速增长周期，就像我们正在经历的流动性挖矿热潮一样。其中，ERC-20 比特币有可能被用来奖励那些通过提供增值服务来为 DeFi 协议带来正向反馈循环的用户。如上文所述，这些举措将创造双赢的局面，既能增加用户对比特币的需求，又能鼓励更多用户采用以太坊上的协议。

总的来说，自中本聪发布白皮书以来，比特币已经发展了很长一段时间，涌现出了许多过去无法想象的用例。在 DeFi 的推动下，ERC-20 比特币进一步发展。我预计，随着成本降低、摩擦减少，这一趋势将会加快。鉴于以太坊已经率先成为构建这些 DeFi 协议的主要平台，我建议比特币社区接受这些协议，而不是继续坚持零和博弈。毕竟，自比特币诞生以来，实现去中心化金融一直是重要目标。