美联储通胀政策对稳定币的影响

8 月 27 日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在杰克逊霍尔年度线上研讨会上发表了题为《新的经济挑战和美联储货币政策回顾》的讲话，受到了广泛关注。鲍威尔宣布美联储将允许通胀率超过其长期以来的 2% 的水平。接下来，美联储会继续将联邦资金利率（Fed funds rate）维持在 0% 左右，并且每月购买 800 亿美元的美国国债。

客观来看，3 月，美联储的总资产是 4.3 万亿美元，到 8 月已增至 6.6 万亿美元。之所以出现如此大的增幅，是因为美联储购买了美国国债和抵押贷款支持证券。今后较长一段时间（很有可能是未来五年）内，联邦资金利率很有可能会保持在零水平。相比之下，日本的短期利率在未来 20 年将一直保持在零或以下。

从理论上来说，为应对新冠疫情对经济的影响，美联储大量增发货币，扩大资产负债表的规模，这将导致通胀加剧。实际上，由于全球经济疲软且需求降低，通胀将保持在较低水平。一种可能的解释是，由于经济不确定性很强，个人和企业都会更倾向于存钱，而非消费。

尤其是一向热衷于放贷的银行，如今也倾向于将资产交由美联储保管。这样一来，商业银行从部分准备金制转向狭义银行模型，美联储的运作方式反而更像部分准备金制。虽然鲍威尔的这次讲话不会立即产生影响，但是从长期来看，它将对股票、石油、黄金和加密货币的价格乃至整个金融系统的运作方式产生深远影响。

目前，美国境内所有商业银行的存款总额为 15.6 万亿美元。与此同时，所有锚定美元的稳定币的总市值约为 150 亿美元。银行不向客户支付利息，因此可以免费享受客户存款所带来的收益。然而，尽管具备这一优势，但是银行的地位从长期来看并不稳定。银行无法为消费者提供有竞争力的存款利率，一旦银行严重违约，美国联邦存款保险公司（FDIC）也无法为消费者提供保护。

虽然稳定币在加密货币用户群体中广受欢迎，可以帮助他们更轻松地进行交易，但是稳定币对整体经济的影响有限。与银行存款相比，稳定币显然更具优势，能够产生收益，从而获得大规模采用。目前，质押代币所产生的收益率极具竞争力，但是最后可能会下降至更加可持续的 2%，用来对冲 2% 的通胀率。但是，在 10 年内，稳定币或央行数字货币（CBDC）背后的美元总额可能会急剧增长。这是因为使用稳定币和可编程货币支付具有很强的灵活性，即使一开始没有在零售消费者中得到普及，对于企业和机构来说也会具有很强的吸引力。

稳定币已经产生了巨大影响，但是它们必须满足更广泛的需求，才能对全球经济产生更大的影响。

第一，稳定币需要断开与银行之间的联系，找到一种更加合规的方式来保管担保品，使之脱离现有的银行系统。如果不这样做，稳定币将带来通胀压力，因为交由银行保管的担保品会进入实体经济，导致稳定币及其担保品都进入流通。

加密货币理应提供独立于银行系统的价值，这一点正是稳定币目前所缺乏的。就这一点而言，我在 2018 年与托马斯·哈德霍诺（Thomas Hardjono）、亚历克斯·彭特兰（Alex Pentland）共同提出的 Digital Trade Coin（一种锚定原始资产的稳定币）极具吸引力，尤其是在对应担保品收益率为正的情况下。

第二，稳定币必须具备可编程性。尽管经常有专家使用比特币的 Pay to Script Hash (P2SH) 交易和以太坊的智能合约提供的可编程性，但是其必要性对于普通用户来说很难理解。例如，相比财政部采用的传统方式，可编程货币可以加快救助金的发放并节省数十亿美元。

第三，稳定币必须能够跨境使用，不再局限于某个国家。美联储的新政策会自然而然地推动稳定币从国家级向超国家级转变，因为所有发达经济体都差不多，都可以免费获得资金。

总之，美联储的新政策为我们带来了一种可能性，即，基于可编程货币和完全（或很大程度上）独立于现有银行系统的支付渠道而构建的新型经济系统。支付机制的扩张将推动金融民主化，使之更具包容性和公平性，并迫使银行变得更加灵活机动，跟上经济发展的步伐。

CoinDesk 专栏作者亚历山大·利普顿（Alexander Lipton）是 Sila 的首席技术官，耶路撒冷希伯来大学耶路撒冷商学院的客座教授和院长研究员，以及麻省理工学院的连接科学研究员。

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