Compound开启「流动性挖矿」登上DeFi最高市值宝座

COMP 是去中心化金融 (DeFi) 借贷协议 Compound 的治理代币，在本周一 Compound 协议开始向用户分发 COMP 代币后的几个小时内，当前该代币已经上架去中心化交易所Uniswap，发稿时COMP 在 Uniswap 的交易价格是0.4216ETH。

按照 COMP 的总代币量，并按照当前 ETH 230美元的价格，其整体市值（包括未流通代币）达到 998,761,200 美元，位居 DeFi 市值第一，超过 Maker 的治理代币 MKR 的市值 (发稿时 Maker 市值为 540,726,781 美元)。即便按照流通代币的市值来看，Compound 当前已发行的 COMP 代币量为 5,770,890 个，其市值也达到 576,374,102 美元，也超越 Maker 成为 DeFi 市值第一。

造就这神奇一幕的是什么？COMP 的「流动性挖矿」。

流动性挖矿是Compound估值上升的助推剂

2017年是众筹的时代，但众筹模式弊病众多，随之退潮。2020年转向了流动性挖矿的时代。什么是流动性挖矿？流动性挖矿主要是通过为 DeFi 项目提供流动性，从而获得项目治理代币的激励。

Compound 在今年2月首次宣布了其治理代币 COMP，启动了将协议控制权 (治理权) 从公司转移到 COMP 代币持有者的计划。在初期，一些 COMP 被分发给了该公司的利益相关者。该代币于 4 月份中旬开始上线。最近，最初的代币持有者以压倒性多数通过了一项关于向用户分发 COMP 的提案。

作为 Compound 的治理代币，COMP 允许持有人将代币委托给其他人投票。任何代币持有人可以参与 Compound 的治理。只要拥有1%的委托代币就可以发起治理提议，包括增加新资产、改变利率模型等各种协议的参数或变量。同时，Compound 还规定提案不是实施的建议，而是可执行的代码。提案有三天的投票期，如果提案获得多数票，且不低于40万票，则可在2天后进行实施。

COMP 不仅是治理代币，更是捕获其业务价值的代币。Compound 上的所有借方和贷方都有机会获得 COMP 代币分配。分配的代币总量为 4,229,949 个，这些 COMP 代币放入 Reservoir 合约中，每区块转出 0.5 COMP 进入协议进行分配，也就是大约每天有 2,880 枚 COMP 可以分配给用户。这些 COMP 代币分配给所有的货币市场，分配代币的多少跟该货币市场应计的利息成正比。然后，在单个市场中，其中的50%代币分配给贷方，50%代币分配给借方。

截止到写稿时，COMP可分配的代币量

截止到写稿时，COMP在不同货币市场的每日实时分配情况

从图中可以看出，绝大多数的 COMP 代币都分配给了 USDC 和 USDT 市场，USDC 和 USDT 市场获得 90% 的 COMP 代币分配，当前市场需求最大的不是BTC，也不是 ETH，而是稳定币。

有了 COMP，Compound 可以有更多的牌可以打。比如，在特定情况下，尤其是在早期，用户在 Compound 上借钱，不仅不花钱，还能赚钱。这意味着，用户不仅可以免费使用 Compound 上的加密资产，还可以赚到钱。这里的秘诀在于 COMP 的存在，由于 COMP 价格上涨，导致人们借钱的目的不是因为需要钱，而是因为可以赚取 COMP。

当 COMP 的价格越高，用户存钱和借钱的动机就越强。每天分配的 COMP 大约是 2,880 枚，按照写稿时的价格，每天分配的代币价值高达 287,643.2256 美元，远超每天支付的利息。这意味着借钱支付的利息小于借钱带来的收益。

随着 COMP 价格进一步上涨，根据收益计算，人们会提供更多的流动性，预计未来 Compound 的锁定资产量、借贷量都会得到大幅的增加，同时也会产生更大规模的利息收益，反过来进一步推高 Compound 的价格。当然，一旦 COMP 的收益下降，有可能导致借贷业务量的下降，Compound 能否持续其业务上涨也值得关注。

Maker的MKR：有很大的上升空间

治理代币代表了社区对项目的治理权，可以决定项目的发展方向，同时也能捕捉项目本身的收益。Compound 的模式可以说是治理代币的2.0版本。治理代币1.0版本由 Maker 开创，Maker 的 MKR 代币分配并没有挖矿的过程，MKR 的分配跟 DAI 的生成、DAI 的持有、DAI 的使用都没有关系。虽然 MKR 也可以捕获其部分业务收益，但目前的捕获量级不是其关心的重点，其重点是扩大 DAI 的发行量和 DAI 的使用量。

不过对于 Maker 来说，MKR 可以打的牌不如治理代币2.0那么多，治理代币2.0如 COMP、BNT 等，它们有机会将代币的发行和业务的发展绑定在一起。当然，Maker也可以这么做，但这需要 MKR 治理人的决议才能通过，就是在未来的业务发展过程中，MKR 可以增发，增发的部分跟 DAI 的生成、持有以及使用都相关。为了照顾增发之前 MKR 持有人的利益，也可以对参与生态的MKR持有人进行奖励，例如，对参与 MKR 锁定或投票的持有人进行增发 MKR 的奖励。

MKR 并没有充分挖掘出其项目基本面的价值，从目前借贷量来看，Maker 大约占据70%左右市场份额，Compound 大约占据10%左右市场份额，剩余的其他项目占据20%左右。从这个角度看，MKR 并没有跟其基本面进行深度的结合，其代币经济机制还有改善的空间。如果 MKR 能改善其代币经济机制，它有机会重新超越Compound 成为 DeFi 市值第一的项目，且 MKR 的价值也会得到大幅提升。

Uniswap未来会发币

不仅 Maker 未来面临的竞争压力会很大，DEX 的老大 Uniswap 也同样会有压力。目前在DEX中，Uniswap还没有发行代币，这意味着它可打的牌会越来越少。现如今，Balancer和Bancor都有治理代币BAL和BNT。Balancer目前的流动性超过 Uniswap 的50%，交易量大概是10%左右，不过随着Balancer的BAL的后续发力，Uniswap 和 Balancer 的距离会越来越近。

除了 Balancer，Bancor 也在步步紧逼。随着 Bancor v2 的到来，假如 Bancor 果真能够帮助流动性提供商解决无常损失的问题，同时还有BNT代币激励和交易费用的捕获，那么，流动性提供商可能会从 Uniswap 迁移到 Bancor，这会推高 BNT 代币的价值。而 BNT 代币价值的提升，会刺激更多人持有BNT，并参与到 Bancor 的流动性挖矿中来。

如果 Bancor v2 发布后，在流动性和交易量都超过 UNIswap，那么，Uniswap 最重要的措施只有一个：流动性挖矿并发行代币。也许 Uniswap 代币名称可以叫 UNI，或者叫 UP :)

当然，目前Uniswap不管在流动性上还是交易量上都大幅领先，但 DEX 上很难构建护城河，也没有 CEX 订单簿模式的网络效应。Uniswap 的领先趋势并不牢固。接下来，就看 BNT 和 BAL 的表演，如果这两个项目能够通过其流动性激励在交易量上赶超 Uniswap，那么，Uniswap 发币就是大概率的事情了。在接下来半年或一年时间左右，预计 Uniswap 会发行代币。