风口上的DEX：流动性暴涨300% ，“寿司大厨”吃相难看

Sushiswap创始人Nomi大厨的大额抛售让周末进入“寿司风暴”，虽然FTX创始人SBF“力挽狂澜”从Nomi大厨手中接过控制权，并重新开始多签投票，将寿司由社区掌控，但即将进行的迁移能否顺利进展还需要打一个问号。

寿司通过收益农耕Yield Farming实现了良好的“冷启动”，并且抢了Uniswap大量的流动性，但这口寿司只是大户“盘中的美味”，能否顺利把流动性带走，成为Farming时代的重要一考。

过去一段时间，DEX在流动性挖矿激励下突飞猛进，根据PANews统计，8月份，Uniswap v2、Curve Finance、Balancer、Mooniswap和Kyber Network流动性资金池的总量共上涨了312%，这反映了Farming对AMM DEX的促进作用。那么，从数据上看，Farming在多大程度上促进了AMM DEX流动性的聚集和交易量的提升？在剔除ETH上涨和Sushiswap引流的影响后，不推出激励方案的Uniswap在过去一个月的激烈竞争中处于什么位置？如果不推出Farming方案，AMM DEX还有其他破局之路吗？

稳定币和Farming代币是DEX的主要交易资产

根据CoinGecko的数据，截至9月1日，46个DEX平台的单日名义交易量约为11.29亿美元，其中，Uniswap以超7.73亿美元的交易量占据了68.52%的市场份额。其次是稳定币交易平台Curve，日名义交易量约为1.15亿美元，占DEX市场的10.23%。日名义交易量超过1000万美元的还有1inch、Balancer、0x Protocol、Mooniswap、Kyber、Tokenlon和Synthetix，其市场份额都在1%以上。

这9家DEX的日交易量构成了整个DEX市场的97.38%，其中，除了0x Protocol是订单簿模式和1inch是聚合交易所以外，其他7个都是AMM DEX。

与去年下半年的DEX热潮相比，最近AMM DEX的壮大体现了市场对DEX发展方向的选择。去年交易量较大的DEX中[1]，订单簿模式DEX多于AMM DEX，比如Etherflyer、Binance DEX、IDEX、DDEX、TronDEX等，而AMM DEX只有Uniswap和Bancor，并且彼时Uniswap的日交易量只有75万美元，远逊色于Etherflyer、Binance DEX和IDEX等订单簿式DEX。

AMM DEX的繁荣与DeFi其他领域的发展密不可分，比如稳定币和借贷市场。从目前交易量较高的DEX中交易量排名前3的主要交易对来看，稳定币和DeFi概念币是主要交易资产，比如USDT、USDC、YFI、SUSHI、BAL、AMPL、REN等。

而且这些资产的交易量占比都很高。根据粗略统计，DEX中交易量最高的3个交易对的总交易量平均约占其交易所总日交易量的57.21%。其中，Mooniswap、Curve、Uniswap v2、Balancer和1inch中交易量最高的3个交易对的交易量占比低于40%，Mooniswap最低，约为34.72%。Tokenlon、Synthetix和Bancor中交易量最高的3个交易对的交易量占比都高于80%，最高的Tokenlon达到了94.83%。

8月交易量显著上涨农耕时代大户吃“寿司”

AMM DEX在8月得到了显著的发展。PAData进一步统计了5个交易量较高的AMM DEX的交易量，以观察在过去的一个月内，AMM DEX是如何发展的。为了剔除ETH上涨对DEX交易量的影响，本文将以ETH作为统计单位[2]。根据统计，8月各大AMM DEX的交易量呈显著放量形态。币本位交易量最大的Uniswap v2在8月期间的交易量累计上涨了379.04%。但这很大程度上受到Sushiswap的影响，如果仅算Sushiswap上线以前的币本位交易量涨幅，那么Uniswap v2只有50%左右的涨幅，仅略高于Kyber，远低于其他AMM DEX。

其次，Curve的币本位交易量在8月也有明显的上涨。由于Curve是稳定币交易平台，因此不受到ETH波动的影响，按照美元统计，其8月的交易量涨幅达到了215.58%，整体呈波动上涨趋势。

8月币本位交易量涨幅最大是Mooniswap，近乎翻了100倍，从上线初（8月11日）的318.09ETH暴涨至3.06万ETH，一举超过老牌的Kyber。

AMM DEX的交易量暴涨只能说明DEX市场的资金规模扩大了，然而从有限的公开数据来看，DEX的用户规模并没有同比例的扩大。

根据DAppTotal对用户数量的统计，Uniswap v2的用户数量仅从8月1日是556上涨至8月31日的759，涨幅仅为37.05%。而Bancor的用户数量反而还下降了，从8月1日的630下降至8月31日的149，跌幅约为76.35%。

另外，从链上交易次数的变化来看，此次Farming不止仅为DEX带来了十分有限的新用户，而且Farming红利也主要由大户所得。根据统计，可以明显的看到，在恰逢SUSHI上市的28日至31日期间，Uniswap v2交易量日环比涨幅显著高于交易次数日环比涨幅，这意味着单笔交易金额的明显上涨，同时也从侧面反映出大户“吃寿司”的现状。

优化交易模型是“后Farming”时代新出路

除了为DeFi代币提供交易平台以外，近期不少AMM DEX也上线了自己的激励方案，旨在为流动性提供者（LP）提供更高的收益，这促使这些DEX的资金池以远高于交易量增速的速递快速扩大。

根据统计，截至8月31日，Uniswap v2、Curve、Balancer、Mooniswap和Kyber的流动性总量约为743.10万枚ETH[3]，相当于32.41亿美元。

其中，Uniswap v2是目前流动性最大的AMM DEX，币本位流动性约为313.05万枚ETH，相当于13.65亿美元，约占总流动性的42.13%。截至9月3日，Uniswap v2的流动性已经超过了20亿美元，但根据SUSHIBOARD的统计，这其中70%左右的流动性来自于Sushiswap。如果校正Sushiswap的影响，那么Uniswap v2的流动性规模或低于Curve和Balancer。

而在8月早些时候，Curve[4]一度是流动性规模最大的平台，最高时的流动性达到了13.91亿美元，相当于347.49万枚ETH。

从涨幅来看，Mooniswap仍然是流动性涨幅最高的一个AMM DEX，8月，其币本位流动性规模扩大了337倍。Mooniswap交易量和流动性的暴涨印证了那句“站在风口上，猪都能飞”的谚语，上线21天，轻松超越各种老牌DEX，位列市场第6。虽然借到了东风，但Mooniswap并没有发行激励代币，据其他公开报道，其卖点是通过维持不同互换方向的虚拟余额，将大部分滑点收入保留在池中，增加流动性提供者获得的价值，并声称根据模拟实验，这可以为流动性提供者带来的收入预计将比Uniswap V2多50%至 200%。优化交易模式或为破局Farming提供一种可行思路。

除了Mooniswap以外，8月份流动性增长幅度较大的是Curve，按美元计算，在过去一个月内，其流动性增长了275.02%。其次是Uniswap v2，在剔除了Sushiswap的影响后，其币本位流动性的涨幅约为185.16%。另外，Balancer的币本位流动性也增长了92.21%。而上线较早的Kyber在此次竞争中处于下风，币本位流动性反而下降了2.41%。

另外值得关注的是稳定币成为了AMM DEX流动性挖矿的主要“种子”。根据统计，截至9月1日，Uniswap v2、Curve和Mooniswap三大DEX中的稳定币流动性最规模达到了12.47亿美元，相当于总流动性的38%左右。

其中，USDT和USDC是流动性最高的两种稳定币，分别达到了4.7亿美元和3.7亿美元，相当于各自流通总量的5.5%和25.38%。稳定币的高储备量再次展现了DeFi用户用美元理财的需求。

说明：

[1] 参考PAData《DEX突围战：数说资产流动性和用户基础》。

[2] [4] 稳定币交易平台Curve的交易量和流动性均与ETH涨幅无关，为了统一观察，转换成ETH后会产生一定的误差，但不影响图表形态，也不影响趋势，对美元单位的统计也将在后文阐明。

[3] 部分没有直接提供币本位流动性数据的平台，按照提供的美元本位流动性数据和Coin Metrics校正后的币价换算币本位流动性。