顶级玩家带你深入探讨加密衍生品市场监管现状及影响

Deribit 产品策略经理、BitMax CEO、FBGOne 董事总经理与 LedgerPrime CEO 等加密衍生品领域专家深入探讨衍生品市场监管与金融结构化产品等。

自 2019 年以来，加密货币衍生品市场一直迅猛发展，现今比特币期货 日交易额已达数百亿美元，成为加密货币市场重要组成部分。

北京时间 8 月 12 日晚 8 点，Crypto Tonight 全新系列 D-Hour 第二期，我们与期权交易巨头 Deribit 产品策略经理，BitMax CEO 等多位行业翘楚一起深探加密衍生品的神秘世界。

本期核心看点

LedgerPrime 首席投资官：期权在抵押品要求更高、受监管的交易所上的价格会相对较高

Deribit 风险和产品策略经理：一些交易资金会流入「自我监管的交易所」，这是市场发展的自然延伸

FBGOne 董事总经理：借贷服务商可通过为抵押品搭配看跌期权等产品对冲市场风险

BitMax CEO：期货衍生品市场提供了更多的对冲工具，可以提高市场有效性

本期节目嘉宾

Deribit 风控产品主管 Shaun Fernando

LedgerPrime 管理合伙人 Shiliang Tang

FBGOne 董事总经理 Leo Wang

BitMax 首席执行官 George Cao

查看完整的节目视频可 点击此处 回看，以下是本期节目全程的文字记录，内容有所编辑。

嘉宾介绍

Yama：早上好。各位嘉宾，早上好，下午好，晚上好。欢迎来到 Crypto Tonight，D-Hour Deribit Hour 第二集：深探加密衍生品。我是 Yama，很高兴主持今晚的讨论。今晚可以说是当伦敦遇上纽约，北京来做局，哈哈。希望我们大家都能平平安安。

首先，请和我一起欢迎今晚的四位嘉宾。他们是：

Deribit 的风险和产品策略经理 Shaun。Shaun，你好。

FBGOne 的董事总经理 Leo。Leo，你好。

LedgerPrime 的管理合伙人兼首席投资官 Shiliang。你好，Shiliang，又见面了。

Shiliang：你好，很高兴见到各位。

BitMax 交易所的首席执行官 George。欢迎各位 !

Yama：首先，自我介绍。请各位分享一下各自的背景。包括你们是做什么的，你们的公司是做什么的？先从 Deribit 的风险和产品策略经理 Shaun 开始。

Shaun：Deribit 是一家衍生品交易所，主要交易比特币和以太币的永续合约、期货以及期权合约。它是期权市场的头部交易所。(Shaun 谦虚了，Deribit 毋庸置疑是期权宇宙第一大所) 从交易量来看，Deribit 的比特币期权持仓占比约为 80%，以太币期权的持仓占比约为 90%。这是上个月的情况。所以，当人们想到期权交易的时候，Deribit 总是占据相当高的位置。

Yama：谢谢你，Shaun。问个小问题。据说 Deribit 办公室现在都流行纹 D 字纹身，穿粉色帽衫，这是一种新时尚吗？

Shaun：因为新冠肺炎疫情的关系，我还没去过办公室，我在伦敦远程办公。我可以想象办公室的同事穿着粉红色连帽衫的场景。

Yama：等我们在阿姆斯特丹见面时，你一定要给我们展示下你的 D 字纹身和新的粉色帽衫。一言为定？

Shaun：这是团队的象征，纹个纹身确实挺好的。不过我也有我的 Deribit 周边，嘿嘿，你看，我用来喝咖啡的 Deribit 马克杯。

Yama：哇好漂亮，用来喝晨间咖啡正好。谢谢你。接下来有请 FBGOne 的董事总经理 Leo。

Leo：大家好，我是 FBGOne 的董事总经理 Leo。FBGOne 为 FBG 集团旗下的金融服务机构 ，依赖行业领先的产品研发、交易以及风控能力，为个人 / 机构投资者提供数字资产金融服务，目前推出了基于主流币种的定制化理财以及借贷产品。

FBGOne 团队由来自华尔街顶尖投行以及基金的投资经理、策略分析师、风险管理师组成，具备多年数字货币现货及衍生品交易经验，目前管理数字资产规模超两亿美金，团队采用行业领先的风控系统，中美团队 24 小时监控，并对资产采用冷热分离，多重授签，保障资金安全。

我 2013 年拿到数理统计博士学位后进入华尔街知名投行及基金公司从事债券、货币以及商品期货的研究以及交易，2018 年进入加密货币领域，很高兴有机会在此与各位交流。

Yama：虽说是新人，但你已经在管理 2 亿美元的资产了。

Leo:不是我个人，准确地说是我的团队。

Yama：是的，但依然很出色。我知道这是你第一次参加视频播客。所以，我们很荣幸，谢谢你。对了，之前听说你每天凌晨三四点去时代广场遛两只小狗。现在还有这样做吗？

Leo：我的确遛过几次，父母很生气。所以就停了。在目前的艰难形势下，我也要考虑家人的安全，做一个更负责的家庭成员。

Yama：谢谢你 Leo。接下来，有请 LedgerPrime 的管理合伙人兼首席投资官 Shiliang。

Shiliang：谢谢你，Yama。很高兴参加这次会议。很高兴回到这里。我是 LedgerPrime 的首席投资官，LedgerPrime 是一个专注加密货币量化交易的数字资产对冲基金。它从 2017 年就开始运作了。我和我的团队来自传统资产领域，但也从事外汇交易和衍生品交易。所以，我们从一开始就在下意识地努力，希望真正地推动衍生品领域的发展。我们每个月在全球的交易量超过 7-8 亿美元。我们仍然在努力地发展衍生品领域。谢谢你再次邀请我回来。

Yama：谢谢你 Shiliang。我知道你和 Leo 之间沟通很多，交易也很多。你们俩之间聊得最多的话题是什么？

Shiliang：是的，我们主要是聊期权定价。但是你知道，我们都在纽约，之前我们经常会聚在一喝酒。但现在处于隔离时期，需要保持社交隔离。有个业内的同行能一起互相交流，总是好的。

Yama：真好，谢谢你，Shiliang！有请 BitMax 交易所的首席执行官 George。

George：大家好。BitMax 其实是于 2018 年由包括我在内的一群华尔街资深人士创立的。到现在大概有两年了。我们提供非常全面的服务，包括现货交易、权益质押、衍生品交易等服务。至于我自己，我是传统金融出身，曾经在骑士资本集团（Knight Capital Group）和巴克莱有银行（Barclays）任职，后来成立了自己的对冲基金。我想我的背景跟在座的一些嘉宾有些相似。今天非常高兴跟大家在这里交流。

Yama：George，非常高兴终于请到了你参加。之前一直在谈请你上节目这个事儿。我有个问题，你知道在我们中国社区里，你的名字跟一个网红非常紧密地联系在一起，他叫海哥。很难解释这是为什么。好像你们之间有点「海曹恋」或别的什么。。。你认识他吗？

George:哈哈，我不认识他呀！

Yama：明白明白。我们可以问问 Bonna，哈哈！

George：真的吗？我问问 Bonna，海哥听起来不错，我回头一定得见见他。

Yama：必须得见见。他叫海哥。

Yama：谢谢各位嘉宾。接下来，我们进入今晚的第一个话题。

加密货币衍生品市场监管现状如何？

所谓受监管和不受监管的衍生品交易所之间有着什么样的动态关系？你们认为这种关系将如何发展？为什么不受监管的交易所的衍生品交易量比受监管的期权市场高这么多？监管在这当中起到了什么作用？Shiliang，请你就这点跟我们分享一下你的看法。

Shiliang：是的，你说的绝对没错。现在，平均而言，在任一特定日期，所谓不受监管的期货市场都占到了 90% 以上的市场份额，对吧？至于期权，在过去的几个月里，芝商所（CME）的期权有一点点收缩，但是不受监管的期权 ...... 与其称之为不受监管的期权，我更喜欢将它叫做离岸期权。一般来说，它们平均占了全球市场 95% 以上的份额，对吧？

现在，众所周知，在过去一年左右的时间内，受监管的交易所的期权份额已经翻了一番，但仍然差的远。不管怎么说，特别是从了解你的客户（KYC）和反洗钱（AML）的角度，开户交易的角度来看，一般来说，在离岸的、不受监管的交易所交易要容易得多，对吧？在美国，比如要在芝商所（CME）交易，你必须之前就有 CME 的关系，这基本上排除了很多散户开户交易的能力。或者你可以通过 eTrade 或者 MetaTrader 等券商来进行交易，这就排除了很多散户开户交易的能力。所以，最终，所有这些资本基本上都流入了这些离岸的交易所。所以，这些期权的价格一般仍然都是由这些离岸交易所的动态来决定的。最终，从抵押品的角度来看，比如在 LedgerX、CME 和 Deribit 上交易。

在 Deribit 上交易的资金效率几乎是在其他平台的五到十倍。所以，当我们看具体的期权价格时，也许是在尾部或者资金所在的地方，一般来说，这些期权在抵押品要求更高的受监管的交易所上的价格总是要高很多，只是因为对于做市商来说，我们太超前。但我们并不傻。卖出这些期权来锁定抵押品的资金成本要高很多。所以，你会发现，对于许多这些期权而言，受监管的交易所的期权价格与 Deribit 交易所的期权价格会大相径庭。这主要是由监管决定的，此外，成本类型和做市商也会影响这两个市场，个中颇为有趣，因为这变成了一场成本和资本的博弈。我认为只要获得更便宜的资本，就可以利用这个优势。这些就是我对市场的一些观察。

Yama：谢谢你 Shiliang。Shaun，你怎么看？

Shaun：是的。我倾向于将不受监管的交易所称为自我监管的交易所。我认为受监管的交易所将发挥更大的作用，特别是在推动机构采用加密货币的方面。而且它只会让这块蛋糕越来越大。目前已经有很多机构采用了自我监管的交易所。我的意思是，人们不能忽视这些交易所的巨大交易量和赚钱潜力。这也有点矛盾，因为加密货币本身是作为一种去中心化的货币出现的，但现在各种监管要求纷纷涌入，这就扼杀了它的某些特性。但是我觉得有必要理解的是，为什么监管对于那些还没有参与加密货币交易的公司来说很重要，比如说那些很有能力在当前系统下直接进入加密市场交易，并且真正利用加密领域这种价格变动的公司。我的意思是，这与 CME 等受监管的交易所和你的清算服务机构等的基础设施有关系。

但这也与信任有关。我认为，这些自我监管的交易所和那些为了短期利益铤而走险的交易所之间会有一个大的整合期。随着人们意识到什么样的交易所值得信任，那些投机取巧的交易所就会开始被淘汰。这就是 Deribit 可以施展拳脚的地方。我们是一家自我监管的交易所。我们执行着非常重要的实践原则。我们的交易所上面没有做市商。路遥知马力，这些细节虽然看似简单，但却可以逐渐赢得散户和机构的信任。

Yama：前几天我在推特上看到一则很有趣的推文，大意是说：为什么周末的波动率较高？因为 CME 周末不营业。我觉得这像一个笑话，但也是一个事实。那为什么 CME 期权从 5 月份起开始吸引市场的关注？Shiliang，请跟我们分享一下你的观点。

Shiliang：是的，大家都知道，CME 对期权产品的采用比以前多了很多。但今年开始，保罗·都铎·琼斯二世（Paul Tudor Jones）开始进军比特币领域，显然他并非直接进入比特币现货交易所或者自我监管的交易所，而是通过 CME 期货进行的比特币衍生品交易。而在期权领域，我们又看到了新的大型机构资产管理公司，虽然它并不是以资产管理公司的名义参与交易。但我们都知道它是一个管理着几十亿美金的资产管理公司。单就这一个资产管理公司，就已经产生了巨大的连锁反应。有些时候，CME 的期权交易量已经占到了 20% 以上的市场份额。

所以，我也支持 Shaun 的观点，这些大型机构如果进入期权市场，很可能会选择这些受监管的交易所，对吧？这会给期权市场带来很大的影响。试想一下，如果有 5 到 10 个资产规模达几十亿美元的机构进入加密市场。如果一个机构已经对市场产生了这么大的影响，5-10 家或者更多的机构进入到这个领域，那无疑将颠覆现有的市场格局，对吧？所以，我认为机构的加入会给加密空间带来巨大的影响，而且我认为未来会有更多的机构进入加密领域，受监管的交易所的加密货币交易量也会增长。

Yama：就机构的增长而言，我认为与现货和期货交易所不同的是，期权交易所的增长更多是由机构推动的。机构进军加密货币将对此产生什么影响？Shaun，请跟我们分享一下你的观点，好吗？

Shaun：是的。机构显然希望参与其中，从而获得一半的价格等好处。但信任的基础设施、清算的难易程度、交易的方便程度，以及与交易所的连接等都会影响，而且这种基础设施正在增长。我的意思是，如果清算服务商还不愿意为加密货币或加密衍生品提供服务，那么那些对自我监管的交易所持怀疑态度的机构就会更难进入加密市场。尽管如此，加密货币的发展是大势所趋，不容忽视。很明显，加密货币并没有这么糟糕。它会永远存在下去。它本身就是一种宝贵的资产。我的意思是，人们现在也将加密货币看作传统市场中的一个恐慌指标。它在整个生态系统中占有一席之地。所以，我认为会发生的情况是，CME 等大型交易所会把这些还没有参与加密交易的交易公司、对冲基金、资产管理公司等机构引入加密市场。一旦他们加入，我认为 CME 将成为这种交易的一个门户。随着他们在交易加密货币时越来越得心应手，他们会想要获得更多的套利和更多的流动性价格。

现在已经有人在交易 CME 波动率和 Deribit 波动率了。一些交易资金会流入自我监管的交易所，这也是市场发展的自然延伸。机构采用加密货币是一件好事。此外，考虑散户方面也十分重要。在这方面，我认为 Deribit 这样的交易所比起 CME 来说会更有优势。即使对于做市商而言，和散户也是一种共生的关系。散户和做市商一荣俱荣，一损俱损，彼此依靠，一方无法脱离另一方单独存在。所以，随着 CME 等交易所的加入，Deribit 作为流动性最强且成交量最大的期权交易所，其得天独厚的优势反而能得以凸显。

Yama：BitMax 也十分重视机构投资者，George 也很关注监管法规。那么，George，你有什么要和我们分享的吗？

George：是的，首先我认为机构用户入场对任何金融市场而言都是必要的一步，也是顺理成章的一步。对于任何金融市场的发展而言，机构入场都是非常必要的一步，也是市场发展的一部分。因此，在加密领域，早在 2017 年起就有成规模的机构开始进入市场。加密货币领域机构的进入之所以落后于整个市场的发展，法规和监管方面的原因只是一部分，另外一个原因是市场规模的问题，市场规模没有大到能够容纳机构进入的地步。受监管交易所和不受监管交易所服务于不同类型的客户，前者侧重机构，后者侧重散户。

而受监管的交易所门槛比较高，其定价机理也有所不同。所以，我认为它们之间是非常互补的。但是正如大家所言，受监管交易所的出现是大机构进入加密领域的第一步，因为他们要进入这个领域，就必须受到监管。另一个考虑是安全性。尽管如此，从某种程度而言，许多交易所都是自我监管的，即便是纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克（Nasdaq）这样的大型交易所也不例外。我将它们看作是美国证券交易委员会（SEC）的延伸。所以，最终这两个细分市场会共存，相辅相成。我确实看到两边都有很多发展。当然，美国在过去的两年里，在监管加密市场方面做了很多努力。所以，我确实看到这两个领域的发展速度都非常快。我相信，在可预见的不久的将来，越来越多的机构会采用加密货币。而鉴于目前的市场状况，这种发展趋势将为加密领域注入很多新的能量和新的资金。总地来说，这是一件非常好的事情。

Yama：谢谢你，George。Leo，你有什么要补充的吗？

Leo：所谓受监管和不受监管的衍生品交易所之间有着什么样的动态关系？

FBGOne 在传统交易所和加密货币交易所都有着丰富的经验。监管合规是传统交易所的一大优势，资产托管和清算方案更加成熟，交易及风控系统经受过更大的冲击和市场考验，这些为机构用户提供了交易数字货币的入口，但这些优势的代价是，平台保证金要求更高，资金利用率低，且需要通过清算商进行交易。相较传统交易所，加密货币交易所，在注册流程上更加简单，资金利用率更高，且不需要通过清算商就可以进行交易，交易工具种类也更多。而且现在的一个趋势是，加密货币交易所已经在托管和清算服务上进行更多的优化，包括新的保证金模型以及冷热分离等技术。

那为什么 CME 期权从 5 月份起开始吸引市场的关注？

五月份或者说二季度交易量的上涨与比特币减半以及全球金融市场有较大的关系。首先，市场在 BTC 产量减半后的情绪比较高涨，其次，传统领域一些知名的基金经理表明旗下资金会开始建仓 BTC 以对冲通胀风险，进一步增强了市场的热度，最后，全球金融市场在三月中旬经历了一次大的流动性危机，所有资产种类都未能幸免，但随着各国央行往金融系统里注入史无前例的流动性，全球资产从四月份开始经历了大的反弹，这些都对比特币价格复苏和交易量增长产生了积极的影响。

机构进军加密货币将对此产生什么影响？

谈到机构进入加密货币领域，我们不得不提到 Grayscale、富达（Fidelity）和彭博（Bloomberg）。传统基金及其他资产管理公司受困于监管无法在加密货币交易所直接进行交易，Grayscale 发行的比特币信托基金（Grayscale Bitcoin Trust）一直在为大型机构进入加密领域提供合规的投资工具。此外，富达于 2019 年初面向其机构投资者推出了比特币交易及托管服务，而彭博作为全球最大的金融媒体、数据和新闻公司，在我进入数字货币领域之前就已经成立了专门的团队，报导比特币行情和市场动向，并定期发布研究报告。我认为过去几年间，上述所有努力都在很大程度上帮助世界更好地认识了加密货币、区块链以及它们能够如何真正地改变金融系统。

结构化金融产品对衍生品市场有何影响？

Yama：谢谢各位。我们继续下一个话题。目前 Deribit 上结构化金融产品起到很大的推动作用，也许我们可以聊聊其中的一些结构化产品。我知道 Leo 很熟悉市面上流行的结构化产品，请跟我们分享一下你的看法。

Leo：好的，当然。过去两年间，比特币取得了相当大的发展，更多地成为了一种交易资产，不像首次代币发行（ICO）甚至更早之前仅仅被作为一种投机工具。而且过去几年间，我们也越来越多收到客户的资产管理诉求，这是我们在与项目方、交易所、钱包及其他平台合作时经常遇到的问题。为此我们在 2019 年推出了为机构客户专门定制的金融服务，包括一系列结构化的理财及借贷产品，这些产品很受客户欢迎，并已在多个合作平台发行（包括比特派，Mykey, ONTO， Longbit 等），并有众多平台会于三季度陆续上线。这些产品将衍生品交易结合到产品中，可以满足用户对冲、保险等不同需求，并在保证基础收益的同时，获得超额收益。目前已发行的产品包括 正向、反向、双向增益，双币理财，以及零息贷，放心贷等。

Yama：好的，谢谢你。Shiliang 应该也有一些见解可以跟我们分享，有请。

Shiliang：是的。这些产品很多都在传统市场上存在很多年了，尤其是在亚洲市场，这是你们这一代的产品，尤其是传统资产的指数产品。从不利的一面来看，这些产品在香港市场以外大受欢迎。所以，我认为无非是这些产品被转移和应用到加密市场了，对吧？因此，显然许多交易方或一般受众，以及加密市场的很多交易量都来自亚洲。所以许多人已经对这些产品十分熟悉。尽管如此，他们将加密货币和这些产品看作是已经存在多年的传统产品的自然延伸。你看到的很多产品显然都是你们这一代的产品，可以赚取 10%-20% 年收益率，并且大多数都是结构化产品。所以，作为一个交易商，如果你想为这一块创建市场，那就必须在后端进行对冲。那基本上你必须在 Deribit、CME 和 LedgerX 等流动性高的交易所对冲。所以，很多场外市场的资金最终流向了流动性高的交易所市场。这些行为已经对波动率市场产生了很大的影响，大部分是由你们这一代的产品所引发的。

我觉得很多基本上就是卖出期权，六七月期间卖出期权的现象比较明显，最近则是大量地抛售波动率，这或多或少压低了比特币或以太币的隐含波动率曲面，特别是极虚期权的隐含波动率曲面。所以，这些结构化金融产品的影响也颇为复杂。我认为仅从流量的角度来看，目前观察到的是这些产品供过于求。显然，这对市场产生了巨大的影响。

Yama：谢谢你 Shiliang。Shaun 和 George，你们有什么要补充的吗？

Shaun：结构化金融产品的增长确实是行业走向成熟的一个信号，也是加密市场与传统市场和传统市场产品接轨的一个信号。很显然，这种趋势是好的，因为正如 Shiliang 所言，人们需要对冲掉这些风险，所以他们会来到这些流动性高的交易所。所以，这些结构化金融产品的交易渠道和平台最终会推动整个衍生品行业的增长，对流动性最高的交易所而言尤为如此。因此结构化金融产品能够真正地帮助 Deribit 这样的交易所获得增长。

George：是的，我完全同意。我认为结构化金融产品的推出对整个加密行业来说是一个非常有利的信号，因为如果标的市场不够大的话，是不会出现结构化金融产品的。我可能工作时间比较长，见证了 2008 年次贷危机。我的第一份工作始于 2007 年，当时我在一家资产管理基金公司上班。我当时负责销售公司的结构化产品债务抵押债券（CDO），后来我们也知道，CDO 就是引发金融危机的罪魁祸首。我记得当时我的工作就是接触潜在客户和投资者，向他们解释什么是 CDO，什么是结构化产品。我印象中有一个案例，虽然现在已经过去十多年了，我依然记得很清楚。我们当时想把一个 CDO 产品卖给一家披萨连锁店的老板，计划跟他谈一个小时。

我们花了 55 分钟的时间讨论如何拓展他的业务，如何让他向我们大楼外送更多披萨。在最后 5 分钟里，他爽快地签了协议。很显然，他并不明白什么是结构化产品。他购买的唯一理由是评级机构对产品的 3A 评级，然后给了他一个较其他 3A 资产来说高得离谱的收益率。对他来说，这简直是捡了大便宜。但不久后，我为他感到十分难过，因为整个金融市场直接崩溃了。结构化加密产品的市场尚未出现大的泡沫，因为加密货币结构化金融产品的市场目前还比较小，而且本质上不是为散户设计的，它还有很长的路要走。但我想说，有结构化产品在生态系统的另一个节点上竞争是一件非常好的事情。而且我们确实看到，过去两年间，结构化产品市场正以指数速度增长。所以，我非常看好这个市场的前景。

但是，我认为对任何一个散户而言，因为加密市场比传统金融市场的门槛更低，所以很难做到了解你的客户（KYC），很难宣称我们是信用投资者，也很难执行风险管理制度，而且对于投资顾问来说，也很难执行这方面的任何监管。所以，与传统金融相比，散户很容易获得这些金融产品，与之相关的风险也很大。我不希望看到加密货币市场的结构化产品再次出现泡沫，因为这将是整个生态系统的一场灾难。

Yama：谢谢分享。看来我们大家都看好这块市场。我有一个问题要问 Shaun 和 George：加密衍生品对加密现货有什么影响？Shaun，请你先回答。

Shaun：我认为这是一个相当有趣的话题。这有赖于期货的增长，实际上有必要让期货进来，让交易者能够做空加密货币，这一点对避免让加密货币成为某种投机泡沫来说非常重要。所以，衍生品在价格发现中起到了非常重要的作用。CME 于 2017 年推出了比特币期货，也许这也并非巧合，并且之后不久，比特币出现了一次暴跌。而最近一次暴跌发生在今年 3 月，也是由 BitMex 的期货引发的。由此可见，加密衍生品是如何真正推动加密现货市场发展的。至于加密衍生品和加密现货之间是否存在进一步关系，以及期权的持仓量和交易量是否会成为影响现货市场未来走向的领先指标，还有待观察。但这是一个高速增长的市场，我认为它作为其中一个领先指标，占有一席之地。

Yama：George，你怎么看？

George：我觉得做空比特币没有任何问题，这其实对市场的积极发展是非常好的一步。我们可以做空石油；也可以做空股指；也可以做空黄金，但这些产品都没有出现暴跌。我不认为期货衍生品市场是比特币早期价格出现暴跌的原因。我认为它只会提高市场的有效性。我的意思是，我们允许对市场持有不同观点的人用自己的钱去投资，去摸索市场的方向，这是非常好的事情。它让大家有更多的工具去对冲，去场外交易，去开发各种各样的金融产品。所以让加密衍生品参与整个生态系统的发展是符合市场需求的。

Yama：谢谢你，不知道 Leo 或 Shiliang 有没有什么要补充的。如果没有的话，我们就进入下一个话题。

Leo：作为加密货币交易领域的头部基金，在做交易决策时，我们会参考基于衍生品市场的多个指标，比如 持仓量，成交量，借贷利率，永续费率， 期货溢价，隐含波动率等等。其实在三月份市场暴跌之前，交易所借贷费率，多空比，杠杆率，隐含波动率都传达了一些信号，这些都为抛售开始后的暴仓埋下了伏笔。此次下跌之后，一些借贷服务商也相应推出了结构化借贷产品，为抵押品搭配看跌期权，以避免币价下跌后的暴仓造成抵押品损失，以及对市场的冲击。

Yama：谢谢各位。我觉得加密市场真是瞬息万变，短短几个月让人感觉像几年那么久。比如过去 3 个月期间，ETH 期权 OI 涨了 6 倍，其中 Deribit 占了 90% 的市场份额。恭喜！Shaun，我知道你刚加入 Deribit，并且一直在设计比特币波动率指数（BVOL）。请给我们介绍一下，好吗 ?

Shaun：好的。对于那些不知道传统市场 VIX （波动率指数）的观众来说，VIX 是一个很重要的衡量指标，有时被称为恐慌指标，或者对交易者来说，的确是市场正在发生某些危机的一个信号。所以差不多 VIX 这个值本身就告诉了你不少信息。比如，每个人都会跟你说：加密市场有动向。但怎样才能真正地去衡量预期的动向呢？我的意思是，我们都已经知道市场开始出现动向了，但人们对市场今后的预期是什么？所以 VIX 值本身就会马上告诉你：例如，这就是预期的比特币和以太币的每日动向。Deribit 作为流动性最高且期权交易量最大的交易所，必须根据期权的表现来计算 VIX 值。通过期权可以计算出隐含波动率。

所以，我们收到了很多请求，用户会问：你们为什么不推出 VIX 产品？你们为什么不推出 VIX 产品？你们什么时候才会推出比特币的波动率指数？因此，我们思考这个问题已经很长一段时间了。我们真正坚持的一大原则是宁缺毋滥。所以，如果我们要做一件事，就一定会把它做好。我们已经开始准备这个比特币波动率指数，将使用期权的 30 天隐含波动率作为衡量指标。所以，我对这个产品也充满期待：它会叫什么名字，它会代表什么类型的测量等，这些都很有趣。因为传统的 VIX 主要是预测市场下行趋势的，也就是说，传统市场的行情下跌时，波动率指数就会上涨。但是在比特币领域，价格激增和跳价等现象也时有发生。所以行情上涨时也有很多风险。所以，这是一个非常有趣的产品。不仅如此，有了这个产品，机构投资者也可以更方便地通过期权来对冲风险。

但这个产品可能对散户而言更为重要。很多散户可能会想：我现在在交易期权，我也想交易期权波动率。但很多时候，他们可能会把它当做一种对冲手段。比如说，散户可能会想：好吧，我想买一个远期的看涨期权，因为我觉得就跟买彩票一样，有机会中奖。但他们也不想承受行情下跌的风险。因此他们不会买入期货，而是买入期权。而现在要真正买到没有对冲风险的波动率，可能有点困难，这对散户来说并不是那么直截了当。因此，如果这个比特币波动率指数上有期货可以对冲，投机套利就会容易很多。我认为会有一个大的变动，预期的动向会增长或减少，这些因素都会影响。所以，相当刺激。

Yama：我们什么时候可以看到这个产品上线，两周以后，还是？哈哈

Shaun：我不想透露具体的日期。毫无疑问，它将在不久的将来面世。我的意思是，我们想把它做好。所以，首先我们要引入一个指数，之后我们会收到很多反馈，再根据这些反馈去改进和完善它，从而把它做成一个真正稳健可靠的产品，再推向市场。

Yama：谢谢各位。谢谢你们。那现在，请每位嘉宾用一句简短的话来给今晚的节目收尾。请 Shiliang 先来。

Shiliang：谢谢你。衍生品市场前景广阔，我感到极为兴奋。对每种其他资产类别而言，衍生品的交易规模都是现货市场规模的 10 倍、50 倍，甚至 100 倍。我认为加密货币也不例外。

Yama：谢谢你。有请 George。

George：衍生品市场永远是任何资本市场最激动人心的部分。从交易所的角度来看，我确实希望看到市场更加规范化，以更好地保护投资者。站在我个人交易员的角度来看，我也非常期待市场取得发展，让更多的机构能参与进来，并利用加密产品高杠杆的优势，面向投资者推出更多的服务和金融产品。

Yama：据说 BitMax 也推出了越来越多的衍生品，正在这一块发力。

George：是的，我们很快将推出新的衍生品，敬请期待。

Yama：谢谢你。Leo，请总结一下你的感想。

Leo：我认为加密领域现在正处在一个非常激动人心的时期， 充满了机会和挑战，我想正因如此，会有越来越多的机构进入这个领域，很荣幸能代表 FBG 参加今晚的分享，希望可以和各位一起在币圈金融生态的发展上贡献力量。

Yama：谢谢。Shaun，有请。

Shaun：大家总结很到位，我也没什么好补充的。我想说的是，随着新的交易商对加密货币越来越感兴趣，真正的问题不再是我们要怎么走。而是不论比特币是跌还是涨，还是说你想买入跨式期权进行投机，真的是处处都有机会。此外，期权也给投资者提供了更多的可能性，并且让他们不必承担那么多的风险。是的，这是非常激动人心的时期。我对未来半年的发展已经迫不及待了。

Yama：我发现你们这些交易员都太谦虚了。居然没有人喊单比特币价格破 2 万。所以，我的一句话总结就是：希望今年年底比特币价格突破两万大关。谢谢各位嘉宾。快去交易吧，纽约正好开市了。再次感谢各位嘉宾，再见。