谷燕西：论数字经济流通资产的选择原则与策略

在首选的供交易的数字资产类型方面，美国市场和瑞士市场中的选择是不一样的。美国前两年，主要是用 security token 也就是通证的方式来把不动产和私募基金数字化，然后在一些数字交易平台中进行交易。现在在美国正在申请成立的波士顿证券型通证交易所计划交易股权类产品，也就是说会把股票通证化，然后再上线进行交易。瑞士在此方面采用了不同的策略。它计划首先交易非股权类的产品。那么在对此后其它地方的数字经济生态的建设中，应该首先生成哪些数字资产，然后进行交易流通。我认为这方面选择还是非常重要的。这直接决定了这个数字经济生态是否能够很快地建立起来。本文分析这方面选择需要遵守的一些基本准则。

首先，我认为是应该采用阻力最小原则。我在我的区块链技术应用十讲中，专门有一讲讲解区块链应用的方法论。这个方法论中的一个最重要的原则就是最小阻力原则。也就是在区块链的应用过程中，一定要找会遇到阻力最小的领域来进行应用。这样才能尽快落地应用，尽快产生价值，坚定市场对区块链应用的这个信心。切忌选择那些看上去应用价值非常大，但是可行性非常差的领域。按照这个原则来分析数字资产交易领域，首先我认为就不应该就是把现有的证券采用通证化的方式来进行交易。因为现有的证券市场运行的基本上还可以。如果我们采用区块链技术和加密数字资产对证券行业的底层进行改变，然后在这个新的交易基础设施上交易同样的证券的产品，那么会遇到阻力会非常大的。这是因为现有的市场结构，机构职能，业务流程，人员培训以及相应的规章制度，所有的一切都要进行非常大的改变。所以首先就是不要把现在已经在交易流通的证券进行通证化并在新的交易基础设施之上进行交易流通。

其次，我认为是应该首先服务目前金融服务不足的领域。现在还有很多的资产实际上可以做成数字化的方式，然后再上线流通交易。譬如我们可以看一下目前哪些资产是在场外交易的，哪些是门槛比较高只有机构和高净值的用户才能交易的。这样的资产就可以考虑进行通证化来上线流通交易。

第三，我认为是最好的进行交易的资产是在数字生态中原生的数字资产。这些数字资产在数字生态中直接产生，然后可以用打包或者是其它的方式，把这些数字资产进行流通交易。举例来说，譬如说是贷款。我们现在的贷款都在线下产生的。可以把这样的一些贷款做成资产包，用 ABS 的方式向机构投资者销售。在数字金融世界中，贷款可以直接在链上采用数字货币进行提供。贷款的还款也在链上完成。这样的贷款的真实性和透明性就能通过技术方式得到更好的保证。这样贷款组成的资产包因此就会得到投资人的信任。资产的销售因此就可以更高效地完成。

我们可以用以上三个标准来分析一下目前全球范围内的此方面进展。 各个地方采用了不同的策略。 在美国，正在申请成立的波士顿证券型通证交易 BSTX 所计划是交易股权类的证券型通证。 这样的一个交易产品策略就直接同现有的股票交易所形成了正面的冲突。BSTX 的成立因此面临着非常大的阻力。 它在 2019 年５月向 SEC 提出了申请。 SEC 在 2019 年 10 月将它的交易所规则公布出来，供市场进行评判。 在 2020 年 4 月，SEC 本应就此申请作出批准或拒绝的决定，但是 SEC 选择了推迟做此决定。 显然在 SEC 看来，这样的一个新的交易所，其带来的价值并不是那么明显。

在瑞士正在成立的数字资产交易所 SDX 则明确说明它要交易非股权类的产品，也就是它的母公司瑞士交易所交易产品之外的新的产品类型。 这样的一个产品策略就不会同现有的股票交易市场形成竞争。 不仅如此，因为它会在新的交易所结构上交易新的产品类型，因此就会扩大了现有资产交易的范围。 这实际上是对现有的证券市场的参与者是有利的。 因此，它的推进不仅不会遇到阻力，实际上会受到市场的欢迎。

在泰国，泰国的金融行业并没有选择一开始就建立一个数字资产交易所。它是选择了先从数字金融产品入手，先在区块链上发行数字债券 。在区块链上生成数字金融产品成功之后，随着这样数字金融产品的大量的产生，对它们的交易需求自然也就出现。 另外，由于这些数字金融产品已经是在分布式技术基础上产生的，因此，就可以很自然地在同样一个金融基础设施之上建立一个数字资产交易所。 这也是一个自然发展的顺序过程。

对于 Libra 来说，Libra 稳定币首先就是在分布式记账技术的基础上，也就是在 Libra 区块链上发行的。对于 Libra 协会成员来说，利用稳定币来服务其全球范围内的用户是最重要的。 在 Libra 稳定币广泛流通之后，各种金融应用开始出现之后，一定会有市场需求在 Libra 的生态内发行数字资产。 随着这些数字资产的产生，对其交易的市场需求自然就出现。因此，在 Libra 生态中建立一个数字资产交易所，也就成为顺理成章的事情。

综上所述，以上三个地区采取了不同的策略。 尽管它们都是朝着未来的数字金融生态的方向发展，但是由于采取的策略不同，所以推进的可行性就是天壤之别。 在以上三个案例中， 瑞士数字金融生态的推进显然是最可行的。 它现在已经有了数字金融的金融基础设施，数字资产交易所，可在交易所范围内使用的数字稳定币以及未来在同一个基础设施出现的 CBDC。它下一个主要任务就是产生可供交易的数字资产。 所以从推进策略了上来看，瑞士数字资产交易所的推进策略是最值的仿效的。