稳定币系列研究报告（一）：PAX的经营之道

发行主体与发行机制

PAX由美国知名的信托公司Paxos发行，Paxos的前身是交易所itBit。PAX以美元为抵押资产，即每发行1个PAX，Paxos官方将存入1美金到银行账户中，而所有的存款和代币发行都处在纽约金融局的监管账户和监控之下。

Pax发行在ERC20上，暂时没有其他的链可以替换。在发行之初，其转账速度对于USDT(Omni)的优势自然不用说，不过现在用户应该更喜欢转账秒到的USDT(TRC20)。

供应量&流动性

先来看一看除USDT以外的稳定币供应量分布：

PAX/USDC/TUSD/GUSD/DAI总供应量，CoinMetrics

最近一年来Pax供应量反超了TUSD，稳居第二。发行量最大的是USDC，应该和Circle的OTC Desk相关，这个以后再提。那么这些发行的Pax分布在哪里呢？我们来看一下Longhash的统计：

Pax筹码分布，2020-04-04，LongHash

可以看到Pax的筹码非常集中在火币和币安交易所中(占比99.63%)。为什么会发生这个现象呢？让我们来登陆一下Paxos的账号，看一下能做什么：Pax 兑换 HUSD/BUSD

Paxos账号界面, https://account.paxos.com/wallet

登录Paxos账号，你可以发现，在稳定币一栏，Pax、BUSD和HUSD其实是可以互相兑换的，你可以充值HUSD兑换成BUSD或者PAX。而对于HUSD和BUSD来说，他们通过Pax实现了透明审计的稳定币发行工作，即每一个HUSD和BUSD，都可以兑换成1PAX或者1USD。

交易所间的稳定币联盟

基于以上的信息，我们得到一个结论，PAX的相关体系已经形成了一个"稳定币联盟"，通过PAX/HUSD/BUSD的绑定，交易所得到了比USDT更可靠的稳定币，PAX扩张了份额，用户可以多一种将USDT变成USD的方法（注意Paxos上兑换USD的通道应该是要比Tether兑换要容易得多的）。这是一种新的稳定币生态，一旦Tether再次陷入风波，火币和币安就会通过PAX/BUSD/HUSD/USDC等其他替代稳定币，给用户提供一种锁定法币本位价值的工具。持有BUSD相当于得到了一个同时由币安和Paxos背书的USD，可以打消用户"万一持有的USDT归零了怎么办?"的担忧。

我们来观察一下上述二者的相关交易通道:

 BUSD活跃交易对, 2020-04-14, CoinMarketCap

 Binance Pax活跃交易对, 2020-04-14, CoinMarketCap

BUSD市场比PAX市场活跃很多：持有BUSD是可以当作保证金进行USDT合约交易，BUSD也提供了一篮子的稳定币间的转换。

再来看一看HUSD的情况:

HUSD活跃交易对, 2020-04-14, CoinMarketCap

HUSD是最早提出一篮子兑换的，新版的HUSD是通过稳定币间的交易对来实现兑换的，当然还要包括最近Paxos上的PAX-HUSD兑换通道。对交易来说，可以认为HUSD和PAX是1:1强绑定的，而BUSD和PAX也强绑定的情况下，HUSD其实也加入了一篮子稳定币的列表中。

上图中USDT/HUSD交易量明显大于了其他交易对，一方面和USDT/HUSD交易对是0费率有关（不能排除是否有刷量），但也说明了HUSD有相当长的路要走：观察BTC/HUSD和BTC/BUSD的差距，即为两者流动性的差距。

多家交易所通过引入PAX，替换掉原有的USDC/PAX/TUSD的多套交易对，整合流动性，避免用户产生"这么多稳定币，哪个才靠谱?"的想法，分摊了风险。

因此我们期期待形成成熟的稳定币生态，吸引更多的合规的机构，构建更加繁荣的数字货币生态。