第三次比特币“减半”，与之前有何不同？

比特币总计2100万枚，是靠矿机用算力“挖”出，每挖掘21万枚就会出现一次奖励减半的事件，大约4年一个周期，前两次是发生在2012年11月29日、2016年7月10日。而第三次比特币“减半”行情预计在即半到来的2020年5月12日左右发生。4年一次的比特币减半事件，总是能给全球金融市场带来“强震”，而在这个千年难遇，见证无数历史的2020年又将给市场带来哪些重大影响呢？挂牌比特币衍生品交易的芝加哥商品交易所集团（CME）近日刊登一篇分析称“相较前两次，比特币市场上出现了更多的衍生品，将给这次减半事件带来不同的运行轨迹。”

近日，一位海外比特币交易员在推特上报料，CME允许比特币期货出现负数。最近原油期货在交割前跌入负数，这已是“活久见”，比特币期货跌入负数的说法，不免引起国内许多人士的恐慌。但不少专业的币圈人对此不屑一顾，因为比特币期货是现金交割，不存在原油期货的储存库容不足等问题。

一位投资人在微博上反击称，“我一个独行，羽扇纶巾，悠哉信步，前往美国西海岸，用一个硬件钱包就可以把万吨的比特币负数期货，通通交割了。”

CME股本研究和产品开发部门副董事Payal Lakhani撰写这篇署名分析文章，比特币期货被归入CME的股本（Equity）部门。以下是Lakhani的这篇文章全文翻译：

自2016年以来的新一次减半即将发生之时，期货和期权市场的出现为比特币创造出一个新的生态系统。比特币程式化供应的减少，可能会带来供应上的冲击和巨大的价格影响。

每隔四年左右，比特币就会发生变化，供应增长速率就会减半。

比特币这次的减半可能发生在5月12日前后。从过往事件来看，每一次减半发生的前后往往伴随着比特币价格的强劲上涨，而这一次的价格冲击可能会贯穿2020年甚至明年。

与此前不同的是，今年的减半还有几个额外的因素，包括CME推出了比特币期货和期权，投资者和挖矿商可以通过期货和期权来表达他们对比特币价格的看法。这将改变第三次减半发生前后的轨迹，原因有三：价格风险得到了对冲、比特币的需求风险得到控制、投机者可以转而关注期权定价指标。

挖矿公司的激励机制

不断涌现的比特币是通过“挖矿”产生的，当矿工率先完成一项任务，就会得到新的比特币作为奖励。但是当减半发生后，矿工们的收益将会减少。最初，在2009年，矿工完成每个区块任务的奖励为50个比特币；2012年11月减半至25个，2016年7月再次减半至12.5个。按照这个趋势，5月12日前后的第三次减半，将导致每个区块的奖励下降至6.25个。

若以5月1日的成交价8750美元来计算，矿工们完成一个区块的任务奖励（12.5个）的价值约11万美元。那在第三次减半后，若比特币的成交价不变，那矿工们的收益仅有5.5万美元，这将减少他们挖矿的动力。

比特币价格预期会是多少？

在正常的市场中，供应量减少且需求稳定，通常会导致价格上涨。理论上讲，这可能会导致比特币的价格涨一倍。不过，事实并没有发生，因为在减半发生前，价格已预先上涨了，不过总体上，在减半前后，总有一波较大的上涨。

过去几年，在减半发生的前12个月，比特币的价格已开始上涨，并且之后还在上涨。

在第一次减半的前一年，比特币的交易价格在2.5美元左右，减半发生后，比特币价格为12.6美元。之后一年里，价格一度冲至1007美元，随后有所回落。

2016年7月时类似的一幕再度发生，比特币得到了更多人的认同。在减半发生前一年，比特币在270美元附近交易，发生后的12个月内，它涨到了2500美元。

2020年会有什么不同？

但是在第三次减半前，比特币的价格却没有出现过往的提前上涨一幕。基于过往两次的经验，投资者已将每四年调整一次的供给效率变化纳入其模型，并据此建立仓位。新冠疫情的爆发，导致比特币整体交易量下降，因此不少投资者将目光瞄向了其他风险品种，而且一些采矿运营也受到了市场条件不同的影响。

此前，矿商往往会出售比特币来获得现实社会中的法定货币，以支撑其运营成本。现在，整个挖矿业被更为专业的挖矿公司所主导，由于回报率降低，他们可能会继续持有比特币的头寸，不再急于出售比特币，直到什么时候出现一个不错的价格可以补偿他们的成本。而减半事件可能会使挖矿业格局发生剧变。

衍生品市场的演变

在三次减半（包括即将出现的一次）发生的过程中，这次的比特币市场首次迎来了一个活跃的期货和期权衍生品市场。在之前的减半过程中，市场参与者只能通过现货市场表达自己对比特币价格的看法。这一次，寻求对冲或投机的公司有能力交易衍生品，而不是现货产品，所以他们可以对比特币的价格行为表达看涨或看空两方面的观点。

在上一次减半发生时，矿商们可以继续持有区块奖励，也可以在现货市场上出售，以支付运营成本。这种持续的抛售意味着价格的上涨可以被量化。在减半事件之后，由于矿商出售的比特币将会减少，卖出的压力也会减少，这意味着比特币价格将会上涨。现在，有了一个流动的衍生品市场，就有可能对冲和锁定未来的比特币价格来支付成本，而无需出售比特币。

如果是这样的话，那么矿商的抛售就不太可能对比特币未来的价格构成影响。一个强劲的期权市场也可能让矿商获得额外收入，或增强比特币多头头寸，这将进一步缓冲即将到来的减半事件的影响。随着一个健康的期权市场的出现，投资者可以借此获得价格信号和市场一致预期。

最后的倒计时

市场参与者希望买入期货合约来管理未来潜在的价格波动，原因有很多。减半事件并不改变CME合约的规则。一个比特币期货合约继续代表5个比特币。合约期限仍为连续的6个月，以及两个12月合约，这意味着参与者可以从2020年5月/ 6月到2021年12月来管理他们的风险。

今年迄今，芝加哥商品交易所BTC期货日均成交量为8，399份，较2019年同期增长43%。4月14日，未平仓合约大型持有人（LOIH 是指持有至少25份比特币合约的实体）达到了创纪录的62个，表明希望持有比特币敞口的机构正在复苏。

机构投资者的参与度正不断增加，5月6日达到创纪录的8706份合约，比特币期货的未平仓合约金额已增至4.07亿美元。