ICO并购？代币退出机制可能相当复杂

暴走时评：如今代币发售这种为早期技术公司带来资金的新模式发展迅猛，众多企业家蜂拥而至，而据高盛表示，ICO与代币发售已经超越传统风险投资，为所有公司都带来了大量资金。这就带来了一个问题，使得很容易将加密货币与代币发售市场视为泡沫，但若运用得当，这之中还是存在着巨大的价值。那么对这样的公司要采取什么样的并购策略呢？本篇评论文章中，风险投资家Ash Egan就概述了发行公开交易的加密代币可能会如何影响到后来初创企业日后被购买或收购的能力。

翻译：Clover

Ash Egan是早期投资公司Converge的风险投资家，他负责了该公司对区块链初创企业Chainalysis和Enigma的投资。

在本篇评论文章中，Egan概述了发行公开交易的加密代币可能会如何影响到后来初创企业日后被购买或收购的能力。

如今，企业家蜂拥来到代币发售（为发展早期技术公司带来资金的一种新途径）所带来的青青草原。事实上，据高盛表示，ICO与代币发售已经超越传统风险投资，不仅仅是在对于区块链公司的投资方面，而是所有公司。

考虑到这种吸引力，就很容易将加密货币与代币发售市场视为泡沫：Peter Schiff以及Howard Marks均表达了其对这一领域的担忧。

然而，发行代币却存在着巨大的价值，代币发售这种模式如此迅猛发展也是有原因的。

这些原因就包括：

企业家无需进行通常要持续几个月的融资路演就可获得数百万的资金。（著名风投资本家Fred Wilson甚至认为即将发生范式转变。）

引入代币通常会激励代币持有人（潜在用户）对网络作出贡献，因为如今他们也对网络的成功有了既得利益。在这种意义上，代币就是网络鸡生蛋蛋生鸡问题的解决方案。

代币发售使得公司再次变得十分具有吸引力…发起ICO也成为了在2017年获得媒体关注的一种可靠途径。（另一方面，他们也带来了错误类型的投资者。）

公司现可通过天使投资的吸引力去筹集他们的种子轮、A、B以及C轮融资，并且能够专注于构建网络与招聘，而无需耗费精力进行融资。

作为一名在Converge专注于加密货币与区块链企业的风险投资家，我对于代币将如何影响收购者的决策感到十分好奇。区块链公司全面收购，即使是那些并不具备自己代币公司的收购也尚不存在规范，不过我们已经看到了一些小型的收购——Skry、Mediachain、CryptoWatch、Bitnet以及CleverCoin。

在对企业并购框架进行更新，并且跳入到公司如何收购拥有区块链代币的公司X这一逻辑时，了解很多代币都是通过一个独立的实体进行管理是很重要的：例如通常将总部设于海外的基金会（如下图所示）。

此外，代币带来了独特的性能：一些通过了荷威标准（Howey Test）——并被视为证券，很多都是通过基金会发行的（而非公司），一些却具有即使效用，而其他则可能要在代币发售后经过几个月到几年的时间才会分发代币。

一些公司小心翼翼地对待加密货币错失恐惧症（FoMO），并且正在就他们能够如何收购代币化区块链公司进行讨论。

公司可能会想要为其团队、为大型开源开发社区而收购一家公司，或者单纯只是因为公司发现构建属于自己的代币过程过于繁琐。

但是，虽然说对此存在兴趣，但是企业并购团队却也无现状可依。

以下是五个可能的观点：

公司有价值，但是代币无关紧要

公司有价值，代币似乎也很有趣

公司没有价值，但是代币对我们向前发展很重要

我们不清楚价值在哪里，但是我们全部都想拥有

监管即将来临，合规噩梦近在眼前——我们还是等这一阶段结束吧。

场景1：公司有价值，但是代币无关紧要

“我们只想要公司，并不关心代币。”

公司拥有专利，团队十分优秀，但是企业并购团队并不理解代币对其业务的必要性或者其代币价格为何如此高昂。

出于勤勉尽责，并购团队会试着收购该公司，但不理会其代币。不过为了以防万一，该团队还是会审查代币发售文件，了解该公司的代币结构（例如，发行代币的是C-corp类型公司还是基金会？），有关团队如何得到补偿以及代币分发计划的详细信息。如果确实有必要收购代币的话，发行的代币数量也将有可能对退出的可能性产生重大影响。

如果代币市值很高，而且很多代币已经发行了，那么提出交易就已经很勉强了，更不用说完成交易。

场景2：公司有价值，代币似乎也很有趣

团队很优秀，技术很棒，协议也讲得通，而且团队已经发展出宝贵的用户网络。

在这种情况下，这家公司和想要进行收购的公司之间很有可能已经存在某种关系。因为区块链领域中进行的大多数活动都是试验性的，或者说产品市值并不是很高，我认为任何公司都不会支付全额股价，外加代币未结清总价。

代币的发行结构将极大地影响收购价格。

场景3：公司没什么价值，但代币有

公司很幸运成为最早进入市场的，但团队却未达到标准——可能还会存在些欺诈或恶意活动的迹象。

如果市场地位、开发者社区以及技术都是一流的，企业可能会积极购买野生代币，甚至是未结清的代币。

这应该是并购团队最不想要向企业最高管理层展示的策略。

场景4：我们不清楚价值在哪里，但是我们全部都想拥有

这就是一种错失恐惧症带来的场景。

无论原因何在（例如，一家企业受其股东以及董事会施加的压力影响而制定区块链战略，但是管理人员发现他们内部并没有人了解区块链），价格敏感性就成为了事后的想法，而且并购团队会以当前的代币价格出价收购区块链代币C-corp，以及其未结清代币。

根据代币收购策略，该场景可能会花费数十亿的资金。而对于企业来说最大的问题是野生代币会发生什么？这些代币持有人是否依然忠诚？或是涌入竞争性区块链系统？

现有公司（比方说博彩公司Betfair）可能会支付1亿美元（而不是10亿）用于一些具备监管优势的事物。公司对于点对点博彩服务都一无所知，更不必说区块链了。

场景5：监管即将来临，合规噩梦近在眼前——我们还是等这一阶段结束吧。

如今代币以及C-corp并购的唯一企业战略

并购团队以及企业最高管理层发现很难跟上当前的形势，并且担心由于代币价格波动会损失数百万美元，或者担心他们不知如何着手收购代币网络。由于定价与收购程序如此的复杂，许多公司选择置身事外，让他们的竞争对手决定价格，或者在关键时刻采取有效的行动。

在这种情况下，企业可能会（场景6）研究潜在的收购，并最终发布自己的区块链代币，这就有些类似于目前Kik通过Kin Interactive采取的行动。

企业（尤其是上市公司）在未来几年将不知不觉地趋向场景5，或决定代币是否具有巨大价值并且发行自己的代币。

对于所有考虑发行代币的企业来说，了解下行风险甚至比了解引入额外资本的好处要更重要。着眼长远。最终，你要如何向潜在买家清楚说明代币价值？

其他领域的企业并购团队将会分析（不包括以上内容）：谁负责推动网络？矿工吗？

作为企业家、投资者与公司，我们需要跳出固有思维在网络3.0时代思考传统企业并购。如果你对代币如何影响并购有自己的见解，那么请来参加Boston Crypto即将举行的活动，或者与我们取得联系（详细信息如下）。

我经营者波斯顿的一家区块链组织Boston Crypto——我们将在9月5日举行有关代币的讨论会。若你有更多的想法想要与我们一起探讨，请加入我们的讨论会。

关注Ash推特：@AshAEgan及@CryptoVC。感谢Maia Heymann、Ty Danco和Justin Gage审阅本文。

作者：Ash Egan | 编译者：Clover | 来源：Coindesk