Tether 的盈利能力是否是对财务利润的冒险押注？

Tether 的财务利润飙升；现金储备减少是否存在隐性风险？

全球最大稳定币USDT发行商Tether在2023年打破了所有记录。在其第一季度保证报告中，Tether获得了历史最高的准备金盈余24.4亿美元，净利润为14.8亿美元

这引起了许多人的关注，因为全球最大的资产管理公司贝莱德同期的净利润仅为12 亿美元。

美元代币化不仅能带来回报，而且回报巨大。每位员工的利润效率就证明了这一点，贝莱德的利润由 16,500 至 19,800 名员工保障，而 Tether 的员工数量则只有 60 至 155 名。

Tether会计师事务所 BDO最新的第二季度保证报告讲述了同样的故事。其稳定币储备增加了8.5亿美元，达到33亿美元。从表面上看，这些报告表明 Tether 破解了赚钱公式，同时在极端市场条件下提供了至关重要的 USDT 稳定性。

如何？Tether 似乎在美国国库中发现了一台印钞机。但 Tether 不断发展的商业模式是否存在风险？鉴于 Tether 高达837 亿美元的市值，这可能会颠覆整个加密货币市场吗？

让我们来探索一下。

Tether：结合 Saylor 的策略，同时利用美国债务

第一季度和第二季度的报告都显示 Tether 对美国国债的依赖增加。最新的第二季度证明显示，Tether Holdings Limited 拥有至少 865 亿美元的合并资产。

其中，832 亿美元是负债，围绕 Tether 的核心产品 USDT 发行，发行与美元挂钩并由现金和现金等价物支持的稳定币。USDT 主要由美国政府债务支持，因为 Tether 总资产的 64.5% 是美国国库券，价值 558 亿美元。

图片由 Tether 位于意大利米兰的独立审计公司 BDO Italia 提供。

Tether 的整个战略重点是提高短期资产的流动性。这并不奇怪，因为它是大多数日间交易策略的核心，甚至是日间交易领先课程公开教授的。

作为短期美国债务，在美联储最近一次加息周期后，其收益率通常高于 5%，Tether 通过简单地累积一个月的国债利息来产生利润。同样，出于同样的产生收益的原因，Tether 在短期内有效地提供了贷款。

更准确地说，它是通过 88.9 亿美元的隔夜逆回购协议 (ON RRP) 和 81 亿美元的货币市场基金来实现的。通过这些短期投资工具，Tether 消除了对银行存款较低利率的依赖。

Tether 的精益运营结构使该公司能够将多余的收益投入到比特币等其他业务中。MicroStrategy的Michael Saylor磨练了这种方法，利用债务来获得稀缺资产的敞口。

Tether 目前持有价值 16.7 亿美元的 BTC，与每月的 BTC 分配相比，还更进一步。5 月下旬，该公司宣布投资乌拉圭的比特币挖矿业务，利用该国 94% 的可再生能源利用率来满足其电力需求。

与此同时，Tether 通过佐治亚州的 CityPay.io 进军支付处理领域。

作为 Binance Pay 的合作伙伴，投资 CityPay 揭示了 Tether 的另一个策略。使稳定币无需赎回即可满足日常需求。现金储备减少，这与 Tether 最近面临的风险一致。

Tether 的风险：现金储备蒸发

美元的信誉取决于美国在世界上的地位。Tether 的可信度依赖于其 USDT 的稳定性。这种稳定性取决于 Tether 在短期内将大量 USDT 兑换成美元的能力。

换句话说，如果可信度受到质疑，Tether 的整个商业模式可能会崩溃，从而导致不可赎回的资金外流。Chainaanalysis 数据显示，在停滞的加密市场中，7 天平均 USDT 加密货币与法定货币的交易流量为 1.519 亿美元。

在如此低的兑现压力下，Tether 维持与 USDT 挂钩的工作很容易。然而，Tether 并没有为未来的市场状况增加现金储备，而是一直在减少现金储备。截至 2022 年底，Tether 持有53 亿美元现金和银行存款。

Tether 最新的 2023 年第二季度鉴证报告（并非真实审计）显示，现金储备减少 98.3%，至 9080 万美元。尽管 Tether 持有的美国国债、ON RRP 和货币市场基金具有流动性，但这种大幅减持并没有给市场带来稳定币公司所需的信心。

同样令人担忧的是，美联储的加息周期催生了 Tether 目前的商业模式。鉴于联邦利息支付接近 1 万亿美元里程碑，如果美联储需要降息会发生什么？

Tether 可以依靠信仰的力量吗？

在基于债务的货币模型中，很容易将美国国债等同于现金。毕竟，他们都得到了美国政府的“充分信任和信用”支持。尽管如此，根据无党派国会预算办公室 (CBO) 的预测，美国未来仍面临严峻挑战：

·预算赤字不断上升，到 2023 年将占 GDP 的 5.8%，预计到 2053 年将攀升至 10%。

·债务不断增加，到 2023 年将占 GDP 的 98%，预计到 2029 年将攀升至 107%，到 2053 年将攀升至 181%。

·2023年收入占GDP的比例下降至18.4%，预计到2053年将达到19.1%。

除了这些相辅相成的不利因素之外，政府支出几乎没有显示出放松的迹象，预计到 2053 年将从目前占 GDP 的 24.2% 升至 29.1%。

换句话说，Tether 将美国国债作为流动性高的避险资产，在未来可能不会那么合理。

你不能为此责怪 Tether。这只是宏观金融相互关联性质的结果，正如大多数投资播客所解释的那样，美联储的利率和资金管理政策决定了市场的方向。在美联储试图给美国经济降温之际，Tether 刚刚抓住了一个明显的机会。

Tether 如何提振 USDT 信心？

Tether 将自己视为一家普通公司，追求不断增长的利润，这对于饥渴的投资者来说，本质上是有风险的。有了这种心态，陷阱就在等待着。即使是很小的陷阱也可能让 Tether 和更广泛的加密市场付出高昂的代价。

由于美元以信任为中心，Tether 的核心商业模式也反映了这一点。反过来，如果对美国经济的信心下降导致美国国债的流动性下降，这也会转移到 Tether 的 USDT 赎回能力上。

专注于其核心使命USDT 发行和赎回，Tether 应该将超额准备金转化为现金。毕竟，这是金钱的基础层。专注于其目的，Tether 应努力尽可能减少远离基础层的跳数。

在某种程度上，如果过度超出这些范围，Tether 将重蹈美国政府在经济管理方面的错误。