深度研报：BRC-20 的机遇与风险

2023年比特币价值回归，领涨全球风险资产。而数字货币资产中的MEME币以成百上千倍的涨幅引爆市场FOMO情绪。其中最受关注、讨论最激烈的MEME币就是基于比特币网络的BRC-20代币。

我们将在本文中介绍BRC-20的发展过程，对其价值和风险进行客观的分析，以期对BRC-20感兴趣的读者能对这新型代币有一个全面的认识。

01、BRC-20 的起源：Ordinals协议

在Ordinals协议出现之前，比特币网络上的非同质性代币（NFT）实验已有历史。早在2012年，比特币网络上就出现了一种名为“Colored Coins”的资产，代表了比特币网络上所有类型的非比特币资产。

2014年，比特币衍生品Counterparty的出现，为用户提供了创建和交易数字资产的平台。2016年Counterparty上诞生了后来启发Pepe模因NFT的“Rare Pepes”。

虽然比特币NFT的诞生时间早于以太坊，但在市场的选择下，如今提及Colored Coins和Counterparty的人已经非常少见。比特币作为储值资产、以太坊发展创新生态成为一种共识。

然而，这个趋势在今年发生了改变。比特币核心贡献者Casey Rodarmor创建的Ordinals协议，提出了序数（Ordinals）和铭文（Incriptions）的新概念，为比特币NFT生态注入了新的生机。

1.1 序数(Ordinals)

序数（Ordinals）指为比特币网络上的每个Satoshi(聪)按照开采顺序分配一个数字的编号方案。Satoshi是是比特币的最小可度量单位，简称sat, 以比特币的创始人Satoshi Nakamoto的名字命名,代表加密货币的一亿分之一。

在Ordinals协议中，无论sat在不同的钱包之间如何转移，其序数标识都保持不变。运行Rodarmor开源软件ORD的比特币全节点可以跟踪这些带编号的聪。这为我们提供了一个精确跟踪每个聪，并进行独立验证的机制。

1.2 铭文（Inscriptions）

Ordinals协议中的另一个关键概念是铭文（Inscriptions）。铭文是通过在聪上刻录信息，创建比特币网络上原生的数字藏品。这一概念的实现，得益于比特币近年来的两项重要软分叉升级：SegWit和Taproot。

SegWit引入见证数据的概念，通过将一部分信息（见证数据）从交易中移出，降低了每笔交易对区块大小的占用。这意味着一个区块可以包含更多的交易，从而间接提高了网络的处理能力。

虽然从理论上看，SegWit升级后的区块可以达到4MB，但这需要所有交易都是SegWit交易，并且具有特定的形式，所以实际上的区块大小通常在2MB左右。

Taproot升级通过将所有可能的支付条件（例如，多签名，时间锁等）编码到一个单一的公钥中，使所有交易的数据需求一样，提高了隐私性和效率。

Taproot 改进了SegWit升级, 消除了见证数据的大小限制。通过在见证数据中可以使用Taproot的脚本，使存储4MB大小的铭文成为可能。

通过结合SegWit和Taproot，Ordinals协议可以在比特币区块上为每个聪刻录一个小于4MB的文件,也就是铭文。铭文可以包含各种形式的信息，如文字、图片、视频等。

简单来说，序数的编号方案为每个聪提供了唯一的可追溯的编号，使聪拥有了非同质化的特点。铭文可以在序数上添加不可分割的数据信息，类似于在一张白纸上进行艺术创作。

两者结合，让比特币拥有了新的NFT标准，打开了创造BTC原生NFT的想象空间。

使用Ordinals可以在不对比特币底层进行更改的情况下使用，不需要比特币二层或者侧链。著名的BTC NFT收藏品包括 Bitcoin Frogs, DogePunks, Bitcoin Punks,TwelveFold，BTC DeGods，Taproot Wizards，Ordinal Punks, Bitcoin Rocks等等。

这些铭文备受市场的追捧，单件藏品的交易价高达为数万美元。目前交易主要集中在Magic Eden, Binance和OKX都有计划在五月底或者六月初支持Ordinal NFT交易。

除此之外，Ordinals还对这些聪人为赋予了稀有程度，例如，带有整数序列的聪与具有特殊序列号（如000001或999999）的法定纸币具有类似的吸引力和稀缺价值。根据比特币网络中特定发生的事情作为参考依据，将sats编号分为了以下等级：

普通：不是其块的第一个聪；少见：每个块的第一个聪；稀有：每个难度调整周期的第一个聪；史诗：每个减半时期的第一个聪；传奇：每个周期的第一个聪；神话：创世区块的第一个聪。

02、BRC-20 的机遇

既然Ordinals协议可以通过给每个聪赋予不同的“属性”来创造比特币NFT，那么也可以通过给定一个统一的“格式”以及“属性”来创造比特币FT，也就是同质化代币。

受Ordinals 协议启发，Twitter 用户 @domodata 于 2023 年 3 月 8 日创建比特币实验性的可替代代币标准BRC-20，利用 JSON 数据的序数铭文来部署代币合约、铸币和转移代币。

虽然名称与ERC-20代币相似，但BRC-20不可以进行编程来实现更多的应用。BRC-20 通过Ordinals协议将一段 JavaScript Object Notation（JSON）文本写入比特币 NFT 来部署代币合约、铸币和转移代币。

BRC-20部署的关键在于代币名称、总供应量、单次最大铸造量等。对于转账或买入/卖出的交易，会刻有额外的 NFT 来跟踪链下余额。

BRC20实行的是“先到先得”的机制，在部署了某个BRC20代币之后，便不能再部署相同名称的代币，即便部署了相同名字的代币，但由于链下管账平台在解析过程中，已经记录了之前部署的同名代币，所以会认为第二次的部署不合法，便不会记录。

domodata自己部署了第一个BRC-20代币Ordi,总量 21，000，000 个代币，每次限制铸造 1，000 个代币，18个小时内就被铸造完毕。

2.1 BRC-20 发展现状

尽管demodata把BRC-20归类为有趣的社会实验，反对投机者根据其设计做出财务决策，但是加密货币实验通常在具有自己的生命周期，BRC-20 也不例外。

Meme币热潮的资金在过去一个月开始涌入比特币生态，BRC-20的铸造和交易活动蓬勃发展。截至2023年5月30日，已有28，699种BRC-20代币，总市值达3.25亿USD。其中Ordi市值最高，占BRC-20总市值的63.8%。

（来源：https://chaineye.tools/ord）

由于Ordi代币铸造成本很低，造就了千倍收益的神话，吸引了市场的广泛关注。此外，比特币生态基础设施相对不完善，有一定的学习门槛，低流动性使得BRC-20代币能够轻易被拉升。

财富效应吸引了精明的市场玩家涌入BRC-20市场。如下图所示，BRC-20 在3月9日发布的时候发生了25717笔的交易，此后在三月末沉寂了一段时间。四月初活跃度迎来小高潮，最多达到达到60516笔交易。

四月份中旬又经历了一段时间低估，日均交易不到1万笔。四月末后BRC-20开始被更多的人了解和认可，活跃度不断持续激增，5月7日达到单日最高396763笔交易。

近期交易次数虽然有所回落，相比四月份仍有显著的活跃度，五月大多数日交易次数保持在20万以上。

（来源：https://dune.com/cryptokoryo/brc20）

2.2 BRC-20 对BTC生态的影响

2.2.1 活跃的链上活动需求增加矿工收入

比特币每四年发生一次的减半事件使比特币挖矿的回报减少一半。当2100万比特币挖完之后，矿工只能获取转账的手续费收入。

如果这部分收入不能覆盖矿工挖矿成本，就会有矿工停机退出市场，比特币的安全性就会大大下降。BRC-20的活跃给比特币矿工带来更多来自交易费用的收入，激励矿工继续挖矿，守护比特币网络。

如下图所示，来自Ordinals （包括BRC-20和非BRC-20）的交易需求给矿工带来了可观的收入，5月7日甚至超过正常的比特币转账费用，5月8日矿工赚取了 1740 万美元的交易费用，使其成为比特币历史上第三高的费用产生日。

此外，除了Ordinals的额外收入，非Ordinals的正常转账交易因为要抢占区块空间也向矿工支付了更多的费用。值得注意的是，BRC-20促进的比特币交易费用飙升是否持续的还有待观察，这也引发对比特币区块链的可访问性降低的担忧。

（来源：https://dune.com/cryptokoryo/brc20）

2.2.2 转账费用的增加降低了比特币的可访问性

比特币诞生的初衷是提供去中心化的点对点转账方案，这也是比特币目前最主要的使用场景。比特币在无银行或者缺乏安全、高效银行的地区是受欢迎的金融方案。

但是，如果交易成本上升，现有的和可能的潜在用户可能选择放弃或者暂停使用比特币。根据Block的数据，比特币网络七日平均活跃地址数在BRC-20代币四月下旬开始活跃之后反而下降了。

2.2.3 拥堵、膨胀的区块空间引发社区的激烈讨论

根据 Kunal Goel 的报告，比特币的区块在 2017 年牛市、2019 年复兴和 2021 年第一次牛市的高峰期因BTC交易增加发生拥堵，比特币的价格很快就会崩溃。有投资者据此判断投机泡沫。

下图可知，根据 7 天移动平均线追踪比特币链上日交易量于近期激增，5月12日创下历史新高587100笔交易的历史新高。虽然比特币又发生拥堵，但却是因为BRC-20代币活动的活跃，市场的故事发生了改变。

（来源：https://www.theblock.co/data/on-chain-metrics/bitcoin/transactions-on-the-bitcoin-network-daily）

因为BRC-20的活动发生在比特币网络上，这意味着它们也会占用区块空间,导致正常的比特币转账延迟。此外，根据Glassnode的数据，在Ordinals推出后的几周内，比特币平均区块大小的上限从1.5-2.0 MB上升到3.0-3.5 MB。拥堵、膨胀的区块空间引发了比特币社区的激烈讨论。

5月8日，比特币核心开发者Ali Sherief发起邮件讨论，认为BRC-20是几乎毫无价值的，比特币交易的和谐受到了破坏，开发者应该考虑采取行动。

Aleksandr 认为有两种方案，一种是设置非标准交易最多只能占据 10% 的区块容量，另一种是改变结构让Ordinals的交易手续费更贵，推动其走向闪电网络。

F2Pool 首席营销官李庆飞认为“Ordinals 是对比特币应用的有益探索，有助于在比特币网络中释放更大的价值。”

笔者认为，比特币今天之所以能够在全球流行，就在于其包容、自由、无需许可、抗审查的特点，我们不应该试图审查交易，当中心化的裁判来定义交易的有效性不可取。

2.3 BRC-20 的潜在机会和应用价值

2.3.1 ORDI会是最大MEME BTC生态里第一个出圈的MEME币吗？

MEME 币是加密货币生态的重要组成部分，BTC就是从免费分发开始的一项社会实验。随着银行用一次次事实证明其没办法帮助人们管理好钱财，不断通过货币制造信贷泡沫使个人财富缩水，越来越多的人认可比特币的价值，使用比特币储存资产。

根据网络效应，系统中的参与者数量增加导致底层网络及其服务的价值和利用率提升。这就使比特币的价值得到支撑，如今成为了排在特斯拉之后的全球第十二大资产。

比特币不是唯一成功的MEME。DOGE的诞生则是源于一个玩笑，很快发展成了一个庞大且充满激情的加密货币社区，支持一些伟大事业和慈善事业。穿越多轮牛熊，如今的DOGE 已经是除BTC和XRP之外市值第三大支付代币，市值排列前十。

（数据来源：Chaineye, Coingecko, Ethscan, Blockchair, 2023年5月18日，制作：SUSS NiFT）

尽管在短时间内已经有了大幅涨幅，但是目前整个BRC-20市场的市值仅$589,003,867,低于ETH生态一个MEME币PEPE的市值。

由上图可知，目前BRC-20龙头ORDI的持币地址数/远低于其他MEME币，说明参与的人数还不多，目前仍处于早期阶段。根据持币地址数/所在链地址数，可知ORDI在MEME币中筹码比较中更加分散，巨鲸砸盘风险更小，但也缺乏强有力的操盘手。

根据流通市值/所在链市值，SHIB为4.74%，PEPE为0.3%，而ORDI仅为0.05%。ETH生态有多个MEME币，百花齐放。而ORDI作为依托在最大MEME币BTC上的唯一出圈MEME币，有可能享受更高的溢价，尽管其目前市值排名仍在百名开外。

目前BRC-20市值较低一方面是出现的时间较短，DOGE和SHIB都是经过一段时间的社区建设才突然有惊人的币价表现。另一方面是BRC-20的基础设施较不完善。比特币目前有47,606,484个地址，以太坊则有231,862,278个地址。

比特币长期仅作为储值和转账功能，而以太坊生态则更加繁荣和多样化，用户购买MEME币也更加方便。如果BRC-20的币价能够保持良性健康发展，会吸引更多以太坊生态玩家进入比特币生态，提高比特币网络的使用率，有利于比特币的长期发展。

除此之外，BRC-20是新技术，目前上线BRC-20代币的交易所较少。目前币圈最大的资金量仍在中心化交易所，若BRC-20生态继续稳固发展，待合适时机上线中心化交易所可能带来供给大于需求的局面，确立BRC-20在加密货币世界占有一席之地。

但另一方面，短期内BRC-20早期参与者已经获取可观收益，需警惕由于中心化交易所带来流动性而选择砸盘获利。

2.3.2 BRC-20 是否有应用价值？

BRC-20 是铭刻在聪上的可替代代币，有投资者将其视为由数字黄金比特币打造的饰品，作为收藏品来持有。因此，目前BRC-20代币价格主要由加密圈的共识文化和MEME文化来支持。

内在价值是指产品或者企业的生命周期之中可以产生的现金的折现值，因此BRC-20是没有内在价值的。但BRC-20的心理价值由持有人主观情感决定，这和其他收藏品或者养育宠物所带来的情感价值类似。而且基于BRC-20是可替代代币标准，其流通性比其他品类的非可替代收藏品流动性更好。

BRC-20目前只部署在比特币网络中，未来可将BRC-20代币跨链到其他具有智能合约的链上，在DeFi中发挥作用。跨链协议 Map Protocol 在5月19日提出了BRC-201跨链标准，致力于实现这一愿景。但这取决于BRC-20的后续发展，只有少数有强共识的先发BRC-20代币能在DeFi中发挥作用。

除了将BRC-20代币在其他生态发挥作用，也有项目计划基于Ordinal协议进行开发，尝试将BTC网络引入LP模式，为BRC-20生态系统提供流动性。但这一想法的可行性和市场认可度有待观察。

BRC-20 协议的一个应用场景在于提供了一个更加公平的发币机制。任何人都可以参与代币铸造，这是一种对于VC低价获取筹码的现有代币发售方式的反抗。任何人都可以轻松地部署代币，是一个发行社区共识代币的选项。

Web3文化相对传统行业更加开放、包容和有生机活力。比特币诞生的时候没人想到可以添加智能合约，ETH 在ICO的时候少人遇见DeFi和NFT的繁荣。新事物的最终成功是一步步走出来的。目前BRC-20 虽然还不存在实际的应用价值，仍值得我们保持关注。

03、BRC-20 的风险

3.1 BRC-20 的安全风险

3.1.1 中心化风险

对于BRC-20协议来说，它把铭文当作一个账本，用于记录BRC-20代币的部署、铸造和转移。由于比特币上无法运行智能合约，BRC-20代币无法通过运行智能合约查询当前代币的相关信息。

因此，BRC-20通过链外查询，即使用中心化服务器检索比特币区块，记录所有BRC-20代币的部署、铸造和转移操作从而查询出各用户的BRC-20代币最终的余额。

简单来说，BRC-20的账本是去中心化的，记录在比特币链上，但结算过程却是中心化的。目前有 brc-20.io 和 unisat.io 两个网站支持BRC-20代币的相关查询。

而结算过程的中心化可能会导致不同平台对于某一账户余额的查询会有不同的结果。尽管在链上记录了所有的操作，但验证这些操作却是由某一客户端负责的。

如果这些中心化服务商不公开他们的验证规则，那么整个BRC-20生态实际上没有任何保障。

3.1.2 假充值/双花攻击风险

在4月23日晚，UniSat上线了BRC-20 交易平台，但因为代码库存在漏洞，遭受大量双花攻击。

地址bc1pwturekq4w455l64ttze8j7mnhgsuaupsn99ggd0ds23js924e6ms9fxyht最开始铸造了转账的Ordinals NFT尝试凭空将5000枚ORDI和35000枚ORDI陆续转到自己的地址，并且试图将凭空铸造的ordi卖给其它用户。

Unisat后续暂停了网站访问并进行调查，最后发现有70笔交易受到影响。

（来源：https://unisat.io/brc20?q=bc1pwturekq4w455l64ttze8j7mnhgsuaupsn99ggd0ds23js924e6ms9fxyht&tick=ordi）

在BTC的其它浏览器中，我们可以看到该用户在4月23日晚9点的这笔交易中铸造了Ordinals NFT并按照BRC-20协议伪造了转账5000枚ORDI。

如果Unisat当晚没有检索出错误，那么此次双花攻击造成的损失预计超过100万美元。如何确保中心化服务器检索验证不出错是BRC-20发展过程中最需要解决的问题。

3.2 BRC-20 的政策风险

由于BRC-20的火热，众多交易所参与进来试图捕获这一波流量。然而，中心化交易所容易收到攻击，且内部运行不透明。当ORDI上线某交易所后，一路下跌至7.5U。有用户指责其通过数据砸盘，吸收筹码。

交易所参与进来后，用户面临的风险更加复杂，而区块链技术却无法对BRC-20这些风险加以限制。如果未来越来越多的用户参与BRC-20，对于监管和合规的重视程度很可能会增加。

届时，BRC-20社区和开发者会如何应对监管政策？

3.3 BRC-20 相关的炒作风险

当前BRC-20代币处于非常早期的阶段，炒作价值远大于实际价值。根据chaineye tool的数据，目前参与BRC-20的用户大概在1万人左右。

实际用户数远比表面热度要低。很多BRC-20代币流动性很差，有价无市。因此，用户需要控制住自己的FOMO情绪，留心BRC-20的炒作泡沫。

（来源：ChainEye - Free and open source omni-chain analytical tools）

从下图ORDI的走势可以看出，自3月9日domodata推出BRC-20协议并部署ORDI代币后，ORDI代币沉寂了一个月。

直到4月下旬$PEPE，$Aidoge等一系列meme币的爆火后，ORDI才被一些玩家注意并开始上涨。可以认为BRC-20的爆火实际上是因为meme season的资金开始炒作BTC上的代币。

（来源：BRC-20.io | ordi price today, market cap and chart）

对于炒作这一点，我们可以从2月份的Ordinals NFT看到类似的过程。在2月9日先是一些用户参与铸造BTC PUNK NFT。

随后2月15日Blur空投，NFT市场热度攀升，对比特币有关的NFT炒作也随之开始。在2月28日，Yuga Labs入场，采用Ordinals协议铸造NFT。

BRC-20正是因为meme season和先前Ordinals协议积累的热度和用户一路上涨，加上5月8日灰度发布BRC-20研究报告的推波助澜，于5月10日上涨至目前的最高点$123，市值超25亿。但随后其价格快速下跌，在5月25号跌至$6.7。

（来源：BRC-20.io | ordi price today, market cap and chart）

04、总结

BRC-20目前颇具争议。部分比特币支持者认为BRC-20只是加重了比特币网络的拥堵，存放了无价值的数据。

部分投资者认为BRC-20与meme币类似，因为比特币无法运行智能合约，这些代币无任何价值，大部分BRC-20代币在热度过后归零。

而BRC-20的支持者则认为BRC-20在比特币网络上开创了更加公平的代币分发机制，为比特币增加了新的应用场景和需求，在未来比特币生态或许会成为长期的热点与叙事。新事物的发展难以预见和判断，社区推动的决心和执行力起了关键作用。

我们将持续关注BRC-20的发展。

SUSS NiFT区块链生态安全联盟

国际领先的区块链安全公司Beosin和SUSS NiFT联合发起的SUSS NiFT区块链生态安全联盟，有多家具有多元化的行业背景单位参与，包括大学机构、区块链安全公司、行业协会、金融科技服务商等。

第一批理事单位包括Beosin、SUSS NiFT、NUS AIDF、BAS、FOMO Pay、Onchain Custodian、Semisand、Coinhako、ParityBit、华为云。安全联盟成员未来将齐心协力、通力合作，借助生态合作伙伴的力量，不断发挥技术优势为全球区块链生态提供安全价值。

同时，联盟理事会欢迎更多区块链相关领域的有识之士加入，共同捍卫区块链生态安全。