山寨币重新受到青睐？DeFi 回归商业了？

2023 年的监管状况是正面和负面消息之间的拉锯战，其中山寨币和 DeFi 代币受到的影响最为严重。随着 MKR 和 COMP 在最近一周表现出色，我们探讨了如何从 DEX 流动性变化中提取信息。

山寨币重新受到青睐？

在过去的几个月里，在几个关键发展的推动下，山寨币市场出现了正面和负面新闻事件之间的拉锯战：

6 月初，美国证券交易委员会将 68 种加密货币标记为未注册证券，从而抑制了市场对比特币和以太坊之外的山寨币的兴趣。甚至在这个消息发布之前，许多代币的表现就已经很差了，我们在《应对 DeFi 下行趋势》报告中对此进行了介绍。

贝莱德 (BlackRock) 和富达 (Fidelity) 等金融巨头提交的比特币现货 ETF 申请导致市场情绪上升，蔓延至比特币以外的更广泛的数字资产领域。

此外，7 月中旬 Ripple Labs 诉 SEC 案件的判决裁定，该加密货币公司在公开交易所出售其 XRP 代币并未违反联邦证券法，这为其他美国加密货币项目发出了积极信号，整个行业。XRP 的胜利为山寨币投资者带来了一定程度的希望，使其能够抵御进一步的监管行动。

尤其是与 DeFi 领域相关的代币表现最为强劲，我们的 DeFi 指数价格自 6 月 11 日创下的低点以来上涨了 56%。相比之下，GameFi 和 Stake 等其他关键市场领域表现不佳。

我们的 DeFi 指数由市值排名前 8 的 DeFi 代币组成，相对于 ETH 已经建立了近两个月的上升趋势。这是自 2022 年 9 月以来首次表现出色，迄今为止的表现非常相似。

然而，如果我们分别观察排名前八的 DeFi 代币，就会发现有两个代币脱颖而出，成为这一趋势的主要驱动力：MKR 和 COMP。仔细观察，我们可以发现，业绩很可能与新项目的基本面密切相关，而不是与更广泛的市场发展密切相关。

6 月 28 日，Compound 创始人兼首席执行官 Robert Leshner 宣布退出借贷协议，并启动一个新项目，专注于将受监管的金融引入区块链网络。此公告发布后，COMP 代币在一周内飙升了 83%。

大约在同一时间，MakerDAO 激活了其智能销毁引擎，这是一项回购计划，该计划使用该协议拥有的多余 DAI 从 Uniswap 池中购买 MKR。一个月内移除价值约 700 万美元的 MKR 的前景导致代币价格本周上涨了 43%。

通过检查前八名 DeFi 代币的 DEX 与 CEX 交易流量，我们可以看到人们对 DEX 活动重新产生了兴趣。DEX 交易量的相对份额从 6 月初的 3.75% 增加到今天的 29.2%，接近 2022 年下半年的高点。

Uniswap 交易的混合类型

随着 DEX 活动的增加，我们可以调查这些最近的发展如何影响 DEX 活动以及对利益相关者的任何潜在影响。我们的主要关注点将是领先的 DEX Uniswap，它也是过去一周最重要的 Gas 消耗者。

就以太坊上的 Uniswap 交易量而言，目前 $5.57B/周 的水平仍显着低于前几年。2023 年初，人们对 Liquid Stake 代币的兴趣出现了交易量激增，“meme 代币”也出现了短暂的上升，但后来逐渐消失。

从这个角度来看，我们可以看到，最近围绕 BTC ETF 备案和 Ripple 与 SEC 裁决的兴奋并没有引发 Uniswap 交易活动的明显增加。

通过检查 Uniswap 交易量在不同 Layer 2 上的分布，我们可以得到更清晰的情况。很明显，相当大一部分交易已从以太坊主网转移到 Arbitrum，吸引了 3 月份高达 32% 的交易量。这一趋势在 6 月和 7 月保持较高水平，这为我们上面观察到的以太坊交易量较低提供了一定程度的理由。

机器人与人类

另一种了解 Uniswap 交易活动背景的方法是查看执行交易的交易者类型。自 2019 年以来，我们看到了各种类型的 MEV 机器人的出现，它们是监控区块链以检测有利可图的交易的自动化程序。出于分析的目的，我们将仅关注两种类型；套利和三明治机器人。

套利机器人的目标是从不同 DEX 和 CEX 中同一代币对之间的价格差异中获利。

三明治机器人的工作原理是将其交易插入目标交易者（假设买家）面前，从而导致更广泛的执行。此后，三明治机器人将再次出售资产以缩小价差，从而最大化双方的价值。

下图显示了 Uniswap（以太坊上）的机器人交易量与人工交易量的比例。

我们观察到，三明治机器人一般占每日交易量的 60% 以上。自今年年初以来，套利机器人的交易量份额已从大约 20% 下降至 10%。与此同时，自 7 月初以来，人类交易者创造的交易量份额增加了 30%，与 DeFi 代币兴趣增加的时期一致。

请注意，此聚类是 Glassnode 新开发的启发式方法的第一次迭代的产物，该方法仍在积极开发中。对于本次迭代，我们为机器人标记创建了相当保守的标准，特别是在套利机器人方面。

此外请注意，不同类型的机器人会创建不同数量的交易和交易量。例如，三明治机器人至少执行两次交易，在一次交易操作中创造的交易量是人类交易者的两倍。

由于不同类型的机器人攻击可能会导致交易量不同程度地膨胀，因此按交易者类型划分的每日交易数量提供了另一种比较视角。

我们可以看到，在 USDC 脱钩或 meme 代币热潮等重大事件期间，人类交易者非常活跃。随着价格波动的加大和“目标交易者”的涌入，套利机器人和三明治机器人也纷纷效仿，在人类交易上升期间，其活跃度增加了三倍。

下面的交互式图表显示了每种类型交易者的首选代币和资金池，所有三种交易者类型显然都更喜欢最大且最具流动性的交易对 ETH-USDC 和 ETH-USDT。

作为信息市场的流动性池

自 Uniswap V3 推出以来，流动性提供者可以在池内的特定价格范围内分配流动性。与其将流动性分散在无限的价格范围内，不如将流动性更有效地集中在投资者预期交易量最高（以收取费用）的价格范围内。

自 Maker 回购计划宣布以来，Uniswap V3 上 Maker 最成功的流动性池是 MKR/WETH 池，其流动性显着增加。

虽然该池传统上主要持有 MKR 资金，但 WETH 的流动性深度已上升超过 700%。这表明流动性提供者正在发出信号，预计 MKR-WETH 货币对的交易量将会增加。

通过检查矿池的构成，我们可以清楚地看到 WETH 的份额有所增加，目前占总量的 21.2%。这是交易者越来越多地用 WETH 购买 MKR 的结果，表明自 6 月初以来对 MKR 的需求明显上升。

最后，我们提出了一个想法，即 Uniswap 的流动性池如何作为代币预期价格发展的信息市场形式发挥作用。如果我们仔细观察超出范围的 MKR-WETH 流动性，我们可以清楚地看到，流动性在价格变动时明显高于 MKR/ETH 汇率。

随着流动性提供者将其资本转移到更高的价格范围，他们在某种程度上表达了一种在更高价格点的费用收入的价外期权。假设流动性提供者是理性的逐利行为者，其流动性的变动可能会提供类似期权市场的洞察，了解利息代币的预期波动性和预期范围。

总结和结论

2023 年，围绕数字资产的监管环境一直反复出现，正面和负面消息各有不同。最近几周，以 MKR 和 COMP 为首的 DeFi 代币表现尤其出色。然而，在检查 Uniswap 上的交易活动后，这些价格上涨似乎并未反映在 DEX 交易活动的增加中。

对此的一个解释是，Arbitrum 等 L2 上的交易量份额不断增加，而且人类交易者的数量也减少了。由于人类交易较少，套利和三明治机器人活动也同样较少。

就 MKR 而言，为 Uniswap 池提供流动性的做市商显着增加，这表明对交易量增加的一定程度的预期。由此，我们提出了一个概念，即流动性的分布可以很好地为相关代币的预期交易范围提供信息。