重罚Kraken后，SEC会再次打击BUSD吗？

据知情人士透露，稳定币发行方Paxos将因BUSD相关问题面临美国证券交易委员会（SEC）的诉讼。美国 SEC 执法人员已向 Paxos 发出“Wells 通知”，告知其可能的执法行动。SEC表示，Paxos发行上市的BUSD是未注册证券，计划起诉Paxos违反投资者保护法，并可能采取执法行动。

《威尔斯通知》是美国证券交易委员会在民事诉讼前向美国上市公司发出的非正式提醒。收到通知的上市公司可以在收到正式诉讼前与SEC进行沟通协商。美国证券交易委员会互联网执法办公室前主任约翰·里德·斯塔克在推特上写道：

“在我在 SEC 执法部门工作的 18 年里，我不记得有哪一次我发出了 Wells Notice 而没有采取执法行动。SEC 的加密扫描仍在继续！”

币安首席执行官赵长鹏在推文中表示：

“在可预见的未来，币安将继续支持 BUSD。我们确实预见到用户会随着时间的推移迁移到其他稳定币。我们将相应地进行产品调整。例如，不再使用 BUSD 作为交易的主要货币对等。”

据此前报道，纽约州金融服务部（NYDFS）正在调查PaxDollar（USDP）和币安美元（BUSD）稳定币的发行方Paxos ，调查范围不明。NYDFS 发言人表示，该机构无法对正在进行的调查发表评论。

与持续数年的 SEC vs. Ripple 案不同，传闻中被认定为证券的代币与 XRP 不同。它的价格不会有太大的波动，但BUSD会与美元挂钩。

这也让市场疑惑，为什么稳定币可以被认定为证券？

SEC 尚未对 Paxos 采取正式行动，也未披露任何文件。让我们也根据可用信息推测事件的发生。

监管机构眼中的加密货币与证券

谈到“证券”，自然要从一个清晰的概念开始。1933 年的证券法是美国第一部规范证券发行和销售的联邦法律。它最初由联邦贸易委员会实施，然后成立了美国证券交易委员会。该法案也成为SEC执法的主要依据。该法案规定，除某些豁免情况外，任何证券都必须在美国证券交易委员会登记。

该法还明确了证券的概念。《证券法》第二条第一款规定：

“‘证券’一词是指任何票据、股票、库存股票、证券期货、基于证券的掉期、债券、债权证、债务凭证、利益证明或参与任何利润分享协议、抵押信托证明、重组证书或认购书、可转让股份、投资合同、投票信托证书、证券存款证、石油、天然气或其他矿产权的部分未分割权益、任何证券的任何看跌期权、看涨期权、跨式期权、期权或特权，存单，或证券组或指数（包括其中的任何利息或基于其价值），或在国家证券交易所订立的与外币有关的任何看跌期权、看涨期权、跨式期权、期权或特权，或，一般而言，通常称为“证券”的任何权益或工具，或任何利益证明或参与、临时或临时证明、收据、保证或保证或认购或购买上述任何一项的权利。”

显然，使用新兴加密技术的加密货币很难明确归类为上述多种产品之一。

然而，SEC与加密公司之间的司法纠纷依然不少。

由于在证券的内涵中包含了更为灵活的“投资合约”类型，因此很多没有明确提及的金融产品都可以与这个概念相关。至于是否可以通过该条款定义为证券，可以使用著名的“Howey test”作为判断标准。投资合同标准。

Howey 测试：美国证券交易委员会打击加密货币的主要武器

上世纪在佛罗里达州，William Howey成立了WJ Howey 公司和Howey-in-the-Hills 服务公司，并通过这两家公司开发了一种新产品。

WJ Howey 公司在佛罗里达州购买了一个柑橘园，并将柑橘园土地分成较小的地块出售给投资者。他承诺，投资者可以将土地出租给 Howey-in-the-Hills Service，由该公司经营和照料柑橘园，投资者无需从事任何农业生产，也能从柑橘园中获益。

SEC认为这份投资合同是证券，Howey没有向SEC提交任何关于这种特殊土地产品的注册声明，已经违反了证券法。

1946 年，SEC 起诉了 WJ Howey 公司。最终，经过漫长的司法程序，美国最高法院裁定土地销售和服务合同符合证券法下的“投资合同”，这意味着这些合同可以被视为证券。这是确定联邦证券法普遍适用性的一个重要案例。

此案导致并催生了 Howey 测试的概念，该测试用于确定某些投资产品是否应被视为证券。美国证券交易委员会认为，“投资合同”是对普通企业的资金投资，合理期望从他人的努力中获利。

具体来说，Howey 测试包括四个要素：

投资资金；

为了共同的事业；

对利润的合理预期；

来自他人的努力。

Howey 测试适用于任何合同、计划或交易，无论它是否具有证券的特征。

正是基于此，大量加密货币被卷入证券的“投资合约”范畴，与美国证券交易委员会发生了旷日持久的司法纠纷。在冗长的 SEC 诉 Ripple 案中，SEC 将 XRP 定义为基于此原则的证券。

2022 年 7 月，SEC 将承认AMP、RLY、DDX、XYO、RGT、LCX、POWR、DFX、KROM为证券。

2022年11月，美国新罕布什尔州联邦法院基于Howey测试做出认定LBRY为证券的判决，并在SEC v. LBRY案中做出了有利于SEC的裁决。

稳定币如何成为证券？

然而，与SEC 之前针对的XRP和其他加密货币不同， BUSD是一种稳定币，其价格与美元挂钩。投资者在购买这种“产品”时并没有收入预期。该产品几乎没有通过任何 Howey 测试，那么它如何成为证券呢？

目前，SEC并未对Paxos采取任何正式行动，也未披露任何文件。我们的猜测是：

必须明确的是，Howey测试只是证券法中“投资合同”范畴的判断标准。此外，还有我们比较熟悉的金融证券，如债券、票据、抵押信托凭证等。在里面。

回到BUSD，Paxos在2023年1月披露的储备报告显示，BUSD储备包括美国国债和美国国债逆回购协议（隔夜到期和超额抵押）两大类产品。

这种持股结构使其更像是一只货币市场基金；也就是说，BUSD 的用户间接持有债券（一类证券）。我们可以推测，这可能是 SEC 将 BUSD 确定为证券的原因。

然而，持有BUSD的用户虽然购买了货币市场基金类产品，但并没有从中受益。

SEC制裁的大棒蓄势待发，但其影响尚未在市场上体现出来（BUSD未破锚，BNB在今日整体下行行情中表现稳健）。

根据南森数据，目前BUSD总市值为160亿美元，在稳定币中排名第三。大约90%（144 亿美元）的 BUSD 由币安地址持有。其中，币安近7天净流出超过8140万BUSD。此外，Jump Trading的一个地址在过去7天从交易平台净提现5780万个BUSD ，该地址还持有1880万个BUSD。