SBF反驳全文：Alameda对冲失败导致FTX资不抵债！事件概览

以下文章出自SBF撰写的的Substack长文，请注意SBF的说词与提供数据并不一定与事实相符，并因SBF已被指控金融重罪，此时SBF任何公开说法，都有可能是司法攻防与舆论操作的一种方式。以下正文开始：

开头简述

11月中旬，FTX International实际上已资不抵债。归根结底，FTX的传奇故事介于Voyager和Celsius之间。

三件事结合在一起导致了FTX内爆：

在2021年期间，Alameda的资产负债表增长到大约100b美元的资产净值、8b美元的净借款(杠杆)和7b美元的手头流动性。

Alameda未能充分对冲其市场风险。在2022年期间，股票和加密货币领域发生了一系列大规模的广泛市场崩盘，导致其资产市值下跌约80%。

2022年11月，币安CEO赵长鹏促成的一场极端、迅速、有针对性的崩盘，使Alameda资不抵债。

然后Alameda的灾情蔓延到FTX和其他地方，类似于三箭资本，最终影响了Voyager、Genesis、Celsius、BlockFi、Gemini等机构。

尽管如此，FTX仍有可能获得非常可观的恢复资金。而FTX US仍完全有偿付能力，应该能够退还所有客户的资金。FTX International拥有数十亿美元的资产，而我几乎将我所有的个人资产都奉献给了客户。

笔记

这篇文章是关于FTX International的(无)偿付能力。这与FTX US无关，因为FTX US完全有偿付能力，而且一直都是。当我将FTX US转交给John Ray和第11章破产团队时，它手头的净现金超出客户存款余额大约3.5亿美元，其资金和客户与FTX International是隔绝的。荒谬的是，FTX US用户当前还没有全额取回他们的资金。这是我移交FTXUS当时资产负债表的记录：

FTX International是一家非美国交易所。它在美国境外运营，在美国境外被监管，在美国境外注册成立，并接受非美国客户。(事实上，它的主要总部设在巴哈马，从巴哈马运营并在巴哈马注册成立，名称为FTX Digital Markets LTD。)美国客户则使用(仍有偿付能力的)FTX美国交易所。

美国参议员对Sullivan&Crowell(S&C)法律事务所的潜在利益冲突表示担忧。与S&C的声明相反，他们「与FTX的关系有限且主要是交易关系」，S&C是FTX International在破产前的两家主要律师事务所之一，也是FTX US的主要律师事务所。FTX US的法务总监来自S&C，他们与FTX US合作处理其最重要的监管申请，他们与FTX International合作解决其一些最重要的监管问题，并与FTX US合作处理其最重要的交易。当我访问纽约市时，有时会在S&C的办公室外工作。S&C和法务总监是主要的当事人，威胁我任命他们自己选择的候选人，作为FTX的新执行长——包括FTXUS作为有偿付能力的实体——然后申请第11章破产并选择S&C作为债务顾问。

尽管资不抵债，尽管在过去几天的运营中处理了大约50亿美元的提款，FTX International仍保留了大量资产——截至Ray先生接任时，大约有80亿美元的不同流动性资产。除此之外，还有许多潜在的资助提议——包括在第11章提交后签署的LOI，总额超过40亿美元。我相信，如果给FTX International几周的时间，它可能会利用其非流动性资产和股权筹集足够的资金，使客户基本上完全提款。然而，由于S&C向FTX施压进入第11章破产申请，我担心这些途径可能已被放弃。即使是现在，我相信如果FTX International重新启动，也确实有可能让客户基本上完全提款。

虽然FTX的流动性从2019年开始主要依赖Alameda，但到2022年，交易所的流动性来源已经多样化，Alameda下降到FTX交易量的2%左右。

我没有窃取资金，当然也没有藏匿数十亿美元。我几乎所有资产，过去和现在的资产，都用于支持FTX客户。例如，如果第11章团队愿意履行我的D&O法律费用赔偿，我已经提出将我在Robinhood的「几乎」所有个人股份，贡献给客户——或者100%。

FTX International和Alameda在2021年都是合法且独立盈利的企业，两家都赚了数十亿美元。然后，由于一系列市场崩盘，Alameda在2022年期间损失了约80%的资产——因为三箭资本(3AC)和其他加密货币公司去年也是如此——此后，其资产面对针对性的攻击。FTX受到Alameda衰落的影响，因为Voyager和其他公司早些时候受到3AC和其他公司的影响。

请注意，在表格里的许多地方，我仍然被迫给出近似数字。我的许多个人钱包密码仍由第11章团队持有——更不用说数据了。如果第11章团队想将他们的数据添加到这段文章中，我会很欢迎。另外——过去几年我没有经营Alameda。其中很多都是事后拼凑而成的，来自模型和近似值，一般基于我辞去CEO职务之前的数据，以及基于该数据的模型和估计。

事件概览

2021年

在2021年期间，Alameda的资产净值飙升，根据我的模型，到2021年底上市时，达到大约1000亿美元。即使你忽略像SRM这样的完全稀释值比循环供应大得多的资产，我认为Alameda当时仍价值大约是500亿美元。

在2021年期间，Alameda的仓位也有所增加。

特别是，我认为它有大约80亿美元的净借款，我认为这些借款用于：

a)大约10亿美元是支付给贷方的利息

b)大约30亿美元买回Binance的FTX股权

c)大约40亿美元用以风险投资

(我所说的「净借款」，基本上是指借款减去手头可用于偿还贷款的流动资产。2021年的净借款主要来自第三方借贷平台——Genesis、Celsius、Voyager等，而不是来自FTX的保证金交易。)

因此，到2022年初，我认为Alameda的资产负债表大致如下所示：

a)~1000亿美元资产净值

b)~120亿美元来自第3方服务商的流动性(Genesis等)

c)~100亿美元可能从上面服务商那里获得的更多流动性

d)~1.06倍杠杆

在这种情况下，Alameda大约有80亿美元规模的流动性不足仓位(有数百亿美元的可用信贷/来自第三方贷方的保证金)似乎是合理的，而且风险不大。我认为仅用Alameda的SOL就足以支付净借款。它来自第三方借贷服务商，他们都是——我被告知——从Alameda发送了准确的资产负债表。

我认为这些当时在FTX International上的仓位是合理的——根据我的模型，大约为13亿美元，以数百亿美元的资产作为抵押——并且FTX成功通过了GAAP审计(公认会计原则)。

那么，到2021年底，将Alameda拖下水需要下跌94%的市场崩盘！不仅是SRM和类似的资产——如果你忽略这些，Alameda仍然大量超额抵押。我认为持有的SOL的仓位就大于杠杆。

但Alameda未能充分解决对冲市场极端崩盘的风险：千亿资产只有几十亿美元的对冲。它的净杠杆率——[净仓位-对冲]/NAV——约为1.06倍;在市场长多的情况下。

因此，Alameda在理论上面临着一场极端的市场崩盘——但它需要像94%的崩盘才会破产。

2022年市场崩盘

那么，Alameda进入2022年的大致情况是：

$1000亿美元资产净值

$80亿美元净借款

1.06倍杠杆

数百亿美元的流动资金

然后，在这一年中，市场崩盘一次又一次。直到夏天，Alameda未能充分对冲仓位。

BTC暴跌30%

BTC又暴跌30%

BTC又暴跌30%

利率上升限制了全球金融流动性

Luna跌至0美元

3AC崩溃

Alameda的Co-CEO辞职

Voyager崩溃

BlockFi几乎崩溃

Celsius出事

Genesis开始关闭提款

Alameda的借出/借入流动性，前者从2021年底的约200亿美元，到后者2022年底的约200亿美元

因此，Alameda的资产一次又一次地受到打击。但这部分并不特定于Alameda的资产。比特币、以太坊、特斯拉和Facebook的年跌幅均超过60%；Coinbase和Robinhood比去年的峰值下跌了约85%。

请记住，到2021年底，Alameda大约有80亿美元的净借款：

a)向贷方支付约10亿美元的利息

b)支付30亿美元从Binance回购FTX股权

c)约40亿美元的风险投资

这80亿美元的净借款，减去它所拥有的几十亿美元的对冲，导致了大约60亿美元的超额杠杆/净仓位，并得到了约100亿美元资产的支持。

随着市场崩溃，这些资产也随之崩溃。Alameda的资产——山寨币、加密公司、上市股票和风险投资的组合——在这一年中下跌了约80%，其杠杆率一点点提高。

在同一时期，流动性在借贷市场、公开市场、信贷、私募股权、风险投资以及几乎所有其他领域都枯竭了。在这一年中，几乎所有加密货币的流动性来源——包括几乎所有的借贷平台——都耗尽了。

这意味着Alameda的流动性——到2021年底为数百亿美元——到2022年秋季下降到个位数的数十亿美元。该领域的大多数其他平台已经倒闭或正在倒闭，FTX成为剩下的最后一位。

2022年夏天，Alameda终于以BTC、ETH和QQQ(纳斯达克ETF)的某种组合进行了大量对冲。

但即使在2022年的所有市场崩盘之后，在11月之前不久，阿拉米达仍有约10亿美元的资产净值;即使你排除SRM和类似的代币，它也是正值的，但它最终被对冲了。

保证金交易

在2022年期间，许多加密平台因保证金爆仓而资不抵债，可能包括Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini以及最终的FTX。

这在保证金平台上相当普遍；其中，它发生在：

传统金融：

伦敦金属交易所

明富环球

长期资本管理公司

雷曼

加密货币：

OKEx

又OKEx了，一年基本上每周一次

灵活币

EMX

Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini等。

11月的崩盘

在针对FTX进行了长达数月「极其有效」的公关打击之后，CZ发布了决定性的推文。

在11月最后一次崩盘之前，QQQ的波动幅度大约是Alameda投资组合的一半，而BTC/ETH的波动幅度大约是Alameda投资组合的80%——这意味着Alameda的对冲(QQQ/BTC/ETH)，就其存在的范围而言，是有用的。

不幸的是，直到3AC崩盘之后，对冲才足够大——但到2022年10月，它们终于足够大了。

但11月的崩盘是对Alameda持有资产的针对性的攻击，而不是广泛的市场波动。在11月的几天里，Alameda的资产下跌了大约50%；BTC下跌了大约15%——只有Alameda资产的30%——而QQQ根本没有动。结果，Alameda在那个夏天最终设置的更大对冲并没有起到任何作用。

当年的每一次崩盘都会如此——但这次不会。

在11月7日至8日的过程中，事情从极大压力，但基本处于控制状态，转变为明显资不抵债。

到2022年11月10日，Alameda的资产负债表只剩下约80亿美元(仅半流动性)资产，而流动负债大致相同，约80亿美元：

银行挤兑需要立即流动性——Alameda不再拥有的流动性。

由于面临挤兑威胁，瑞士信贷今年秋天股价下跌近50%。在一天结束时，挤兑并没有成功，但FTX并没有挺过去。

因此，随着Alameda变得缺乏流动性，FTX International也变得缺乏流动性，因为Alameda在FTX上有未平仓的保证金仓位；挤兑使流动性不足变成资不抵债。

这意味着FTX加入了Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini和其他因借款人流动性紧缩而遭受波及的公司。

所有这些，都是为了要说：FTX没有资金被盗。Alameda因市场崩盘而亏损，但没有对其进行充分的对冲——正如三箭和其他公司今年所做的那样。FTX受到了影响，因为Voyager和其他公司早些时候受到了影响。

尾声

即便如此，我认为如果我们齐心协力提高流动性，FTX可能让所有客户都拿回钱。

Ray先生接手时，有数十亿美元的资金要约，之后可能超过40亿美元。

如果给FTX几周的时间来筹集必要的流动性，我相信它本来能够让客户基本上全额偿付。当时我没有意识到Sullivan&Cromwell事务所可能会打消这些努力——通过施压让Ray先生上任，并申请第11章破产，包括像FTX US这样的独立公司。

我仍然认为，如果FTX International今天重新启动，确实有可能让客户基本上拿回全款。即使没有这些，也有大量资产可供客户使用。

遗憾的是，我对公众的误解和重大错误陈述反应迟缓。我花了一些时间来拼凑我能做的——我无法检视很多相关数据，其中大部分是关于我当时并未经营的公司(Alameda)。

我一直计划在12月13日向美国众议院金融服务委员会作证，对所发生的事情进行首次实质性说明。不幸的是，司法部在前一天晚上启动逮捕我，用完全不同的新闻，抢占了我的证词。值得一提的是，我计划提供的证词草稿泄露了。

我还有很多话要说——为什么Alameda未能进行对冲、FTX US发生了什么、导致第11章流程的原因、S&C等等。但至少这是一个开始。