深度解析，带你看懂Curve生态与潜力

Defi是一个曾经红极一时的板块。有人认为，Defi是明日黄花，从此再不复当年盛景。

2020到2021年上半年，Defi产品简陋、模型简单。模仿门槛非常低。但是，到了2022年，Defi产品已经越来越成熟了。

其中，Curve是一个我们比较喜欢的Defi产品，只是没有Uniswap鼻祖的光环，我们对Curve的了解可能还不够深入。

Curve Swap

其实，Curve最初的swap是稳定币交易，现在已经发展成综合交易了。

Curve Swap是Curve的核心产品。看见Swap，大家应该都明白，这是一个做市商模型的去中心化交易协议。

原始的做市商模型

相信大家对做市商模型的基本原理应该都有所了解了。

为了逻辑完整，还是简单介绍一下做市商模型。

作市商模型，Automated Market Maker，简称AMM模型。

做市商模型是目前去中心化交易所的主流模型，由Uniswap创新出的一种交易模式。

最初，它的交易模型非常简单，X乘以Y等于常数。X和Y分别表示的是一组交易对中，池子中两种代币的数量。

X×Y=k(k是常数)

假如池子中现在有100个X和200个Y。

我现在想要用10个X去换Y，那么池子中将会有110个X，那么池子中剩下的Y怎么计算呢？

这个比较简单，先计算K，再计算交换以后的Y值，看屏幕，不多说。

计算结果是，我用10个X换到了18.18个Y。

价格滑点

接下来我们继续计算，如果我再用10个X去换Y，会怎样？再来计算一下，看屏幕：

第一次，我用10个X换来了18.18个X，但第二次我用10个X只换到了15.15个Y。

这怎么还越买越少了呢？

其实很简单，X乘以Y等于常数，这是一个反比例函数，我们初中的时候都学过。

来看，这曲线上有3个点ABC，从A到B和从B到C，横轴间的差距一样，相当于我两次支付了10个X。但是从A到B在纵轴上的差距就要大于B到C，这就是用同样的X去换Y，越换越少。

实际上，两种币的交换价格取决于这个曲线的斜率，而这个曲线的斜率，在曲线不同的位置上，有所不同，所以价格也是变化的。

这个就是做市商模型中的滑点问题。

Uniswap的改进

当然这是2年前的状况，DEX分别提出了改进这个问题的方案。

Uniswap的解决方法是，让做市商设置一个价格范围，在这个范围内做市，超出价格范围自动停止做市。并且可以自主选择手续费级别，就是自己选择一个价格范围，然后设置一个收续费率。

做市的时候，可以分别参与几个价格段，比如现在ETH/USDT是在1100-1300之间，我可以在1100-1300间把手续费率设成0.3%，1000-1100和1300-1400设1%等等。当然我就是举个例子。

这样的好处是，大部分资金参与做市的范围内，因为池子大，价格滑点就变小了。

Uniswap这种方法，让做市商自主选择，做市商们各自自行选择一个做市的范围。当价格突然出现大波动，大部分做市商可以停止做市，或者获得更高的手续费率，这样可以减少由极端波动带来的无常损失。但是，当大部分做市资金停止做市以后，池子变得更小，交易滑点就会变得更大；或者就是手续费率变高。

而另一方面，对于做市商而言，如何确定价格空间，也是需要研究、分析和判断。

Curve的教学创新

Curve则是创新了做市商模型：

看见一堆字母的公式就很晕对吧？大家先别晕，我给大家把这个模型简化了，只要你初中数学还没忘，我就能让你听懂！

来看这这个等式左侧，包括两部分，一部分是乘积，另一部分是求和。

这个是求X1到Xn的乘积，就是各种币的数量的乘积，和前面讲过最基础的做市商模型X乘以Y是一个原理。

这个是求和符号，求X1到Xn的和，前面有一个复杂的参数、先不管它。

别看这个公式里从X1到Xn是很多币，但交易的时候，只考虑一对交易对就好，其他币可以看成常数的。

所以我们接下来就考虑两种币X和Y。

我自己在坐标上画了两条线：

黄色的这条是x乘以y等于400，这就是最初的做市商模型。

而红色的这条它等于这两个式子之和：

其实它就是我简化出来的，用简单的数给Curve的做市商模型举个简单的例子。

再回来看这个图：

明显可以从图上看出，红色的这条线这个弧度会小一些，它这个线的弯曲程度小一些，相对更平直一些，这个曲线的斜率变化相对小一些，交易滑点就会相对也小一些。

当然，我就是简单举个例子，实际Curve的模型中，这个参数也是有设计的，会有更精准、更有效的降低滑点。并且参数会有动态的调整。

我们不需要去十分具体的了解Curve这个模型的推导和细节。只从我这个图上就可以看出来，Curve用一个创新的做市商模型，改善了滑点问题。

当然，Curve也有一定的问题，它使用内部预言机去获取数据，然后计算参数。除了会有一定的滞后性，还有计算量大等质疑。

对比Uniswap

但是，相比uniswap让做市商自己决定，Curve这个方式对于做市商而言就比较简单了，你去做市，你不需要考虑或算计太多。

Uniswap 和Curve解决滑点的方案应该说各有特色。从需求的角度，对于那种资金规模大，有必要、也有能力去做好策划的做市商，Uniswap可能更适合。

而对于较多数做市商而言，也许，可能Curve比较省心。

从产品的角度，curve的模型设计或许更精妙一些。这体现出Curve在数学方面的能力。

Curve 治理与挖矿

接下来这部分内容是Curve的治理与挖矿。其实流动性挖矿应该属于前面Curve swap部分，但是它同时和治理有关，并且除了流动性挖矿还有治理权挖矿，所以我们就把这部分单独作为一部分来讲。

治理权

和大部分DAO项目差不多，Curve的治理也是质押它的基础代币，也就是CRV。

质押的CRV越多，投票权重就越高，这不用多说。但是，Curve中，质押CRV的时间长，获得的治理投票权也就更多。

把CRV质押以后，选择时长，可以获得相应数量的veCRV，这个veCRV影响治理中的投票权。

目前，质押1000枚CRV不同的时间，可以获得多少veCRV呢？我统计了一下：

可以看出，这是一组线性关系，质押的CRV数量和获得的veCRV数量成正比。

每1枚锁定期4年的CRV等于1个veCRV。

因为这个原因，比如我今天锁定100枚CRV，锁定期我选4年，我会获得100个veCRV，但是明年，我这锁定的100个CRV，锁定期就不到一年了啊。

所以，随着时间的推移，账户里的veCRV是会减少的。还是上面的例子，今天我质押了100CRV，质押期我选4年，会得到400veCRV。明年的今天，我如果没有延长质押期，也没有去增加质押的CRV数量，那么我会剩下300个veCRV了。

CRV质押以后，是锁定的，就不可以后悔了，不到期是不能取回的。获得的veCRV是一种权益，不同于普通代币，veCRV不能转账。

这个veCRV的用途可不小，不仅影响治理中的投票权，也影响挖矿。

治理权挖矿

第一种挖矿形式，我不知道这种挖矿形式应该叫什么，我就管它叫——治理权挖矿。

说白了，就是质押CRV，获得veCRV，这个veCRV就可以带来收益。而veCRV是代表参与治理的权益，所以我管这个叫治理权挖矿。

从 2020 年 9 月 19 日开始，所有交易费用的 50% 将分配给 veCRV 持有者。

也就是说，veCRV的持有者，拿着veCRV就可以获得被动的挖矿收益了。

这部分挖矿收益是3CRV，这是啥呢？这是Curve上一个叫3Pool的池子的流动性股权。说白了就是，我的奖励会在3Pool这个池子里做市。

而这个3Pool池子是三个稳定币，DAI USDT和USDC。

如果，我们领取奖励以后，还可以在这个池子中赚流动性挖矿的手续费收益。当然，也可以不做市、取回稳定币。

流动性挖矿与奖励放大

Curve中，不是做市就可以参与流动性挖矿的。做市可以获得一部分交易手续费作为收入，这是基础收益。

参与Curve流动性挖矿，需要到仪表盘中进行投票。

这个投票是投什么呢？

因为流动性挖矿的奖励是CRV，这部分奖励来自于通胀的CRV。那么每个池子可以获得多少CRV奖励呢，就按投票结果来分配这部分奖励。

那么奖励放大是什么呢？

如果你同时持有veCRV，并且参与了流动性挖矿，那么就可以获得奖励放大。

最大放大2.5倍。

总结一下，质押CRV可以获得治理权代币veCRV；

veCRV参与治理提案的投票，可以参与治理权挖矿、获得被动收益；

做市，也就是在池子中添加流动性，可以获得交易手续费中的一部分作为收益；

做市、并参与CRV奖励分配的仪表盘投票，可以获得流动性挖矿奖励，也就是CRV；

做市，并参与仪表盘投票，并持有veCRV，可以获得CRV奖励放大。

Curve稳定币

最后一部分内容，Curve稳定币，是我们选择Curve作为这一期视频主题的另一个重要原因。Cruve已经发布了稳定币白皮书。

而且这个稳定币也挺有新意的。

还是本着这个视频的风格，化繁为简。这回我连图像都不整了。

先来了解一下这一类稳定币

CDP

目前，币市中共有三种稳定币。

第一种，中心化的有抵押稳定币。代表是USDT和USDC。这种稳定币需要靠中心化的控制来调节发行量和币价，稳定情况依赖中心化。另外，抵押是否充足，抵押资产是否流动性强，抵押物能否快速变现，这些都受到质疑。当然，受到质疑最多的是USDT。

第二种，无抵押的算法稳定币。这种稳定币没有价值抵押，由算法来调节供应量和价格。代表是AMPL，原来Luna的UST等。这种稳定币由于没有抵押作价值支撑，算法倒是挺好玩，但是容易进入死亡循环。今年夏天的UST跌成这样，大家都知道了。

第三种，就是今天我们要讲的这种超额抵押的CDP稳定币。

CDP，Collateralized Debt Position，抵押债仓。

也就是说，通过抵押链上资产，借出一笔稳定币。最早的这种稳定币是Maker的DAI。

因为抵押的资产价格波动，所以当抵押资产跌到快不足以偿还欠款时，可能就会发生清算，抵押品被拍卖。因为有时间差，拍卖也有一定的摩擦，不是第一时间就可以卖掉。

所以，一般都需要超额抵押。比如借100DAI，可能需要抵押价值150美元的ETH。

尽管这样，在某些极端情况下，比如抵押品价格极速、大幅度下跌，那么拍卖很可能没有人买。随着抵押品价格继续下跌，当它的价值低于借款，那么平台就面临着坏账损失。

再来看用户，用户参与CDP，主要是还不想放弃自己的持币，但又想获得一定的资金，于是就抵押了自己的币，借出稳定币。这是一个不到1倍的杠杆。

然而，在清算以后，用户抵押币被卖掉了，只剩下自己借出的稳定币。

问题是，由于抵押是超额的，抵押150美元的币，借出来100美元。清算以后，抵押没了，假设100美元没动，那就剩100美元了。这不就亏了嘛，还不如当初直接把抵押品给卖了，还能卖150美元。

最气人的是，可能刚清算完事，抵押品的价格就又涨回来了。

对，这就和我们玩交易所期货合约有点像，买多以后，刚爆仓或者刚达到止损点位平仓了，币价就又涨回来了，你说气人不气人？！

这里我插一句，正是因为这种情况，所以我建议大家少玩合约，拿着现货没有杠杆就不会面临这个问题。

说回这种抵押债仓的稳定币。

Curve稳定币的清算

Curve的稳定币使用的是借贷-清算 AMM 算法，简写是LLAMMA。

Curve这个搞得挺有创新的，值得一提。Curve稳定币白皮书里，使用的抵押ETH，它的设计是这样，会根据抵押情况，计算一个清算价格区间。

当ETH价格高于清算价格区间，当然这什么也不用做。

但是当ETH价格下跌、进入清算价格区间，这部分ETH就会被换成USD。

但是，当ETH价格下跌以后，再次上涨，再涨回到清算价格区间以后，USD又会买回来曾经的ETH。

这样的设计之中，清算不是通过拍卖，而直接交易，所以平台不会面临坏账。而ETH跌的时候会被清算，但是如果ETH价格上涨时，还可以再换回来，对于参与者而言，减少了被清算的损失。

Curve稳定币的维稳

既然是稳定币，那么如何维持稳定就很关键。

Dai维稳的方式是，通过调整CDP的费率。当Dai大于1美元时，这时候抵押借Dai的费率就会比较低，这样会激励市场参与，抵押并借出更多的Dai，通过加Dai的供应量，使价格下行，趋于1美元。

当然，这个费率的调整幅度会根据Dai价格的偏离程度来计算。咱们不多说，还是来说Curve的稳定币。

白皮书中没有提到Curve稳定币的名字，为了方便讲解，我们就管它CarveU吧。

CarveU维稳，是通过PegKeeper合约来调节发行量。

如果CarveU的价格大于1，PegKeeper合约会被允许铸造无抵押的CarveU，并且会存入稳定币交易池，只存入CarveU、不存另一种稳定币，这样CarveU的价格就会下行，趋近于1。

反过来，当CarveU价格小于1，PegKeeper合约会从稳定币池子中抽走一定数量的CarveU并销毁。这样CarveU的价格就会上涨，趋近于1。

这个具体的铸造和发行，当然是有计算模型的。现阶段，Curve稳定币还没有落地，我们先了解它的原理。

Curve稳定币会给Curve带来更多的价值和收益。多一种稳定币，Curve生态会更丰富，包括稳定币交易池，稳定币与其他代币的交易对，可能都会有所增长。而抵押ETH借出稳定币，这会给Curve带来新的收益模式。

具体新的稳定币可以给Curve带来多大的价值量，我们等它落地。

结束语

因为Uniswap是做市商模型的创新者，所以一直被认为是DEX的第一名。

在数学模型方面，可能Curve的创新能力更强。

来看看Defi的TVL。TVL，Total Value Locked，总锁定价值，也就是其中存入的资金总价值。

12月27日，TokenView数据显示，Curve的TVL最高。

这个是defillama，12月29日的数据，Maker、Lido和AAVE排在Curve前面。

这个是所有链的总TVL，在DEX中，Curve的TVL略高于Uniswap。

以太坊上，也是Curve略高于Uniswap。

但是在二层网络， Optimism上的Curve高于Uniswap。

而Polygon和Arbitrum上，Uniswap的TVL高于Curve。

再看OK数据浏览器，也是12月29日，又不一样，在这上面Uniswap的TVL高一些。

也可能是计算口径不同。但总体上可以看出，Curve的生态规模并不输给Uniswap。甚至有可能略胜一点。

当然，Uniswap的交易量明显大于Curve，超过Curve的2倍还多。

但是，Uniswap市值38亿多美元，排名16，而Curve市值才不到3亿美元，排名89。

TVL: Curve 略高于Uniswap一点

交易量：Curve不到Uniswap的一半

代币市值：CRV不到UNI的十分之一

一方面，Uniswap是做市商模型去中心化交易所鼻祖，这是历史原因。另一方面CRV属于矿币，所以可能影响预期。

但是，Curve的用户不仅是投资者，也有不少机构。比如稳定币发行商、Lido、Frax、WBTC、WETH。

来看看，Curve上最大的池子是ETH与stETH，sETH是Lido的产品；

其次就是3pool，三种稳定币的池子；

第三、四、五名都是算法稳定币Frax和稳定币或稳定币相关资产的交易池；

第六名是USDT与WBTC 、WETH。

这么大的池子，肯定不是许多散户能汇聚成的。

散户一般不会去想也没有能力对Curve的治理形成太多影响。但是这些机构会。所以他们应该想要保持不低的治理权，那就需要去质押CRV，获得veCRV，通过治理才能保证他们资金在前面这些池子里的利益。

所以，从2020年8月到现在，CRV是持续释放的，但是基本上一直是有近一半的量锁定的，这个图可以看见这个比例比较稳定：

所以，CRV虽然是矿币，但是大部分代币也都是增发中。CRV有通胀，但也有差不多增长速度的需求。

接下来Curve稳定币的推出，可能会给Curve生态带来新的流动性。质押ETH，借出稳定币，这其实就多了一种类似于Maker、AAVE的抵押贷款业务。白皮书里写的是ETH，但后期不知道会不会支持更多的币种作为抵押品，当然如果有应该也是要投票的，投票当然是需要质押CRV的。所以Curve的生态还是有一定可期待性。

最主要还是，Curve的数学太好了！而且Curve的业务对接也很积极，Curve现在支持10条公链或二层网络，虽然有些网络上的参与度很低，但是Curve与其他生态合作上，意识和能力不弱。

相比Uniswap，Uniswap当然是很优秀的，但是对比感觉Curve的潜力更大一些。我得说一下，我们这一期讲Curve，当然不是建议去买CRV，或者让你到Curve中去挖矿。

我们就是觉得，Curve在数学、模型上的创新，让我们看到了Defi的生命力。

我们就觉得Defi产品越来越创新，不再是2年前那种简单的模型了，在模型上，越来越复杂，越来越专业，越来越接近，甚至有可能超越传统金融产品，再加上区块链本身的去中心化、透明等优势，Defi应该会和传统金融衔接、融合。

这可不是我信口胡说，12月20日，芝商所和加密货币基准指数提供商 CF Benchmarks 已推出三个新 DeFi 参考利率和实时指数，分别就是Aave、Curve 和 Synthetix。他们刚好选了一个借贷平台、一个去中心化交易所和一个合成资产，刚好是Defi三大子板块。

当然，这三个指标不能交易，但是可以用来标记加密投资组合和构建结构化产品。他们认为“这三个新基准，加上今年早些时候推出的 Uniswap，将捕获以太坊上 DeFi 协议 TVL 的 40% 以上”。