展望 2023 年：稳定币、DEX交易、以太坊和区块链基础设施

在基础设施层，我们预计 2023 年将成为以太坊扩展最重要的年份之一。最近的暴雷事件推动人们转向“优质”L1项目，尤其是大多数客户、流动性和基础设施所依附的以太坊，明年我们将把重点放在现有项目的继续构建，而不是寻找下一个 L1 新星。

同样，我们预计随着开发人员使用更好的安全框架和工具并建立在更成熟的协议之上，web3 黑客攻击将会减少。

我们还预计交易市场结构将发生积极变化，即交易和托管功能越来越分离，无论是在中心化平台（CEX）还是使用率越来越广泛的去中心化交易所（DEX）。

就美国的新加密立法而言，我们预计会有很多讨论的声音，但行动很少。

相反，我们预计美国联邦和州监管机构会增加执法活动。

稳定币：交易量超过 Visa

使用稳定币在全球范围内转移美元仍然是 web3 应用程序的低调杀手。链上稳定币交易量（不包括中心化交易所的链下交易）已经达到约 9 万亿美元的年化运行率。

链上稳定币交易量现在大大超过万事达卡（2021 年约 2.2 万亿美元）、美国运通卡（2021 年不到 9000 亿美元）和 Discover（2021 年不到 2000 亿美元）的处理量。

到 2023 年，链上稳定币的交易量将增长到远超过 15 万亿美元，超过最大的银行卡网络 Visa 的交易量，后者每年处理约 12 万亿美元的交易量。

我们预测，链上稳定币的交易量不仅会超过 Visa 交易量，而且很可能会超过所有四大银行卡网络的交易量总和。

交易：Uniswap 超越 Coinbase，DEX 现货交易市场份额达到新的 ATH

FTX 和其他中心化/托管平台的失败将推动加密交易市场结构发生变化，包括增加非托管钱包和非托管交易所的使用。

这一变化将推动 DEX 到 CEX 的现货交易量百分比在 2023 年达到超过 30% 的 ATH。Uniswap 已经在吸引一部分 Coinbase 的交易量，甚至偶尔会超过 Coinbase 的交易量。

2023 年，Uniswap 的交易量将决定性地超过 Coinbase。我们认为这是该行业的重大象征性转变，因为最著名的 DEX 超过了美国（尽管不是全球）最著名的中心化交易所。

托管和结算（最终）开始与中心化交易所分离

加密市场结构的特点之一一直是被称为“交易所”的实体（例如 Coinbase）执行许多功能，而在传统市场中，这些功能由单独的实体执行。

在加密市场中，交易所往往不仅是交易所，还是经纪商、托管商和清算/结算商。这种垂直整合的结构提供了一些好处，但也造成了显著的资本效率低下和风险。

今年，我们预计中心化交易所将越来越多地实现非托管钱包的无缝交易。我们还预计，机构交易者将越来越能够通过可信赖的托管人持有资产，同时在多个交易所交易这些资产。

这种托管/交易模型长期以来一直是交易者所期望的，并且获得了一些有限的用户（例如，Copper Clearloop）。然而，由于交易所的阻力，它未能获得广泛采用。

FTX 涉嫌欺诈和失败最终将改变这种范式，因为大型交易商和做市商要求托管和交易分离。

加密期权交易量突破 ATH（以代币计价），Deribit 市场份额跌破 75%

2022 年，随着传统基金和机构继续进入该市场，以代币计价的加密期权交易量强劲增长。我们认为，加密衍生品交易将越来越多地融入现有基金策略，作为一种补充资产类别，以表达宏观或特殊事件观点。

此外，web3 业务将利用衍生品市场和结构化产品来管理资金/资产负债表风险并产生收益。虽然 Deribit 主导了市场，但我们相信其他参与者将会出现，以更清晰的监管、更好的美元保证金客户体验以及更快地添加新的加密资产来迭代 Deribit 的平台。当这些竞争对手被添加到 RFQ/聚合平台（例如 Paradigm）时，衍生品市场这块大蛋糕将被他们分割。

区块链基础设施：ETH 是通货紧缩的，因为以太坊生态系统在 L2 上扩展

过去两年 web3 的一个决定性叙述是急于早日进入下一个热门的 L1 生态系统。现在，随着市场的投机热情受到抑制以及对非投机性 web3 用例的日益关注，我们预计以太坊生态系统和 L2 将越来越融合。

我们特别看好 roll-ups / zkEVMs（类型 1-4），并相信 roll-ups 的交易量很容易超过并可能在 2023 年使以太坊的交易量翻一番。

随着使用量和交易量的增加，一个值得关注的有趣领域将是roll-ups对 MEV 的争夺战。即使实施了 EIP-4844，以太坊和 L2 的整体交易量增加也将导致 ETH 供应在 2023 年出现净通货紧缩。

尽管我们认为 2023 年的主要 L1 叙述将是对以太坊生态系统的持续和更新的关注，但我们也仍然对其他 L1 生态系统的发展感兴趣，包括 Aptos、Cosmos、Mina 和 Solana（尤其是 Firedancer 验证者客户端）。

以太坊交易结构成熟，用户体验提升

合并后交易验证和区块构建市场结构将在 2023 年继续发展和成熟。预期的发展包括专注于改善用户体验（相对于捕获套利 MEV）的新区块构建策略，MEV 提取开始流向用户/推广者， 私人交易与公共池中交易的百分比呈指数增长。

用户体验也将显著改善，因为大多数钱包和应用程序都支持某种形式的account abstraction功能。

质押市场也将继续发展，流动性质押将成为主导，分布式验证器技术将更接近生产。到 2023 年，超过 60% 的抵押 ETH 将通过流动抵押协议/解决方案进行抵押。我们还希望看到围绕重新质押解决方案的创新，这将影响代币经济模型和应用程序的快速扩展能力。

智能合约安全：加密黑客/损失价值急剧下降

2021 年和 2022 年是加密黑客创纪录的年份，每年的黑客攻击金额超过 30 亿美元。我们认为，被黑客攻击的价值将在 2023 年大幅下降，并在未来几年继续下降，即使整个加密货币市场规模呈指数级增长。

这将伴随行业中可用的安全实践和服务的成熟而发生，包括形式验证、审计、赏金、监控工具和自动“防火墙”。TVL 和活动越来越多地迁移到更安全的协议也可能有助于降低较新测试协议中的最高风险。

监管：美国持续的监管不确定性加上执法力度的加大

以下是美国在 FTX 暴雷之后和 11 月中期选举之后的情况，重新控制了众议院，控制了参议院：

某些政策制定者希望对加密货币进行重大监管（例如，Elizabeth Warren （D-MA）和Sherrod Brown（D-OH）），而其他政策制定者则处于另一端，并且预计将停止任何可能不利于美国加密增长和发展的拟议法规（例如，Patrick McHenry (R-NC) 和 Tom Emmer (R-MN)）。Emmer 和 McHenry 将在 2023 年担任的席位至关重要：而 McHenry 将担任众议院金融服务委员会主席。

McHenry、Glenn Thompson (R-PA)、Brown、Warren、Debbie Stabenow (D-MI) / John Boozman (R-AR) 和 Cynthia Lummis (R-WY) / Kirsten Kirsten Gillibrand（D-NY）等人正在进行许多不同的立法工作 。

重大诉讼也在进行中，其中包括影响灰度（Grayscale）、Ripple、Ooki 和 Tornado Cash 的案件，其结果肯定会对行业产生重大影响。

几乎所有对加密行业具有重大影响的顶级监管机构都至少与 FTX 会面过一次，这无疑损害了人们对加密行业多年来煞费苦心建立起来的信任。

奇怪的是，上述所有结果以及 Sam Bankman-Fried 涉嫌的巨大欺诈行为可能导致 2023 年没有通过新的加密货币立法（稳定币立法除外）。

政策制定者如此对立和分裂，他们能否走到一起并就能够通过两院的加密立法达成一致？

目前看来这不太可能。一方面，什么都不做可以被视为积极的：（i）考虑不周，反应性监管有可能具有破坏性，并且（ii）该行业为 DeFi 争取了更多的时间来发展、巩固、繁荣，并获得实质性的、有粘性的采用。

另一方面，立法不作为可能是有害的，因为该行业迫切需要在资产分类等问题上明确监管，以进入下一增长阶段。

相反，我们预计 2023 年联邦和州监管机构的执法活动将会增加，由于 FTX，我们预计执法活动的强度会增加。幸运的是，我们是一个组织良好的行业，拥有出色的倡导团体，包括区块链协会、Coin Center、the Chamber of Digital Commerce、DeFi Education Fund和 Crypto Council for Innovation，每一个都配备了非常有才华的团队，他们随时准备 24 x 7 x 365 代表行业。

正如Colleen Sullivan在 2020 年底做出的预测中所说：虽然加密行业目前拥有巨大的发展势头，但这些系统尚不安全，它们需要我们继续努力保护它们……作为一个行业，我们必须撸起袖子加油干，花时间确保政策制定者和监管机构了解权力下放和加密货币给全球经济带来的真正好处，最重要的是，给所有个人带来的好处。

结论：2023 年我们将走向何方

进入 2023 年，许多人都对加密货币感到失望，但在 Brevan Howard Digital，我们从未像现在这样兴奋。

我们已经看到了多个加密货币市场周期，并且知道当炒作平息时，建设者开始建设，非投机用例加速，并进行大量投资。这也是行业重新关注数字所有权和开放网络价值转移的基本 web3 创新如何对世界产生积极影响的时候。

到 2023 年，我们预计 web3 将对世界上一些最大的市场产生重大影响，包括支付、品牌商品和游戏。

我们还预计底层区块链和市场基础设施将取得重大进展，使该技术能够扩展并发挥其全部潜力。

2023 年将是伟大的 web3 采用周期悄然加速的一年，我们迫不及待地想尽自己的一份力量来帮助推动加速度。