寒冷的冬天如何影响比特币（BTC）矿工以及恐惧为何才刚刚开始

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介绍

2022 年的熊市尤其残酷，数字资产价格经历持续下跌趋势，上涨收紧流动性条件，加密货币借贷市场严重的信贷蔓延。

本周，比特币现货价格在 FTX 崩盘期间跌至多年低点 15,801 美元，BTC 现在比 2021 年 11 月创下的周期高点低 -76.9%。前几代低点已录得市场从峰值贬值 75% 以上，使这个熊市与之前的周期回撤保持一致。

在之前的周期中，BTC 的跌幅超过 75% 已经持续了几个月，这表明如果历史重演，持续时间可能仍会提前。

虽然熊市对投资者来说可能很艰难，但有一群人承受着极大的财务压力：比特币矿工。 不仅硬币价格下跌，信贷紧缩，而且矿业投入能源成本也因通货膨胀而上涨。 此外，最近几周哈希率不断攀升至历史新高。

这意味着比特币的生产成本越来越高，同时以低廉的价格出售。

比特币矿工正受到来自各方的挤压，在本文中，我们将重点关注该行业的隐含压力。 目标是评估因矿工面临的这种压力而可能出现的市场风险。

在漫长的熊市中，比特币的生产成本通常会超过现货价格。 这挤压了矿工的利润空间，并迫使效率最低的矿工关闭无利可图的设备。 所有矿工都必须出售更多他们开采的比特币，最终可能需要动用他们增持的资金。

以下指标通过定义从哈希率派生的两个波段来跟踪这种循环行为：

Lower Band ：哈希率的 1 年移动平均值。

上限 ：算力的 1 年移动平均值，加上两个标准差。

请注意哈希率如何长期在上下波段之间波动。

2022 年熊市的一个突出现象是，即使该行业持续面临财务压力，哈希率也没有明显下跌到较低区间。 我们还可以看到 2021 年 5 月至 7 月的大规模矿工大迁移，当时中国约 52% 的算力几乎在一夜之间关闭。

在这个熊市中观察到的这种稳定的哈希率增长可能是 2021 年下一代 ASIC 芯片的生产和供应链延迟的后遗症。这些 ASIC 机器是去年购买的，但刚刚到达、安装并投入运行，推动了生产在已经很残酷的熊市的低点，成本更高。

挖矿变得昂贵

在 2018-2019 周期的底部形成阶段，我们可以看到难度经历了数次每周高达 -16% 的大幅下跌。 这表明矿工因财务紧张而下线。

这种模式没有重复这个循环。 事实上，在 LUNA 投降期间短暂的适度难度降低之后，挖矿难度一直在增加，达到比 2021 年 11 月的 新高 高 68% 的水平。

这意味着在过去 12 个月中，以 BTC 计价的矿工收入下跌了 68%，而我们甚至还没有考虑到 BTC 价格下跌 -76.9% 的情况。

为了跟踪以美元计价的收入，我们可以使用称为哈希价格的指标，该指标对每个 Exahash 赚取的收入进行建模。 现在，这是每个 Exahash 每天赚取 58.3 千美元的历史最低点，这表明挖矿是有史以来最具竞争力的。

随着挖矿难度的攀升，BTC 的生产成本也随之攀升。 下面的模型推导了难度和市值之间的关系，以估算每单位 BTC 的平均生产成本。

这款生产成本模型目前的交易价格为 17,008 美元，比现货价格高出 7%。 因此，普通矿工处于或高于他们的痛苦阈值，并且哈希率在未来几个月内开始停滞或下跌的可能性越来越大。

现在我们已经确认挖矿收入受到挤压，生产成本很高，我们有一个非常高风险的矿工投降事件环境。 下一步是调查如果这种情况发生，潜在的市场影响。

自 2020 年 3 月的抛售以来，矿工一直是 BTC 的重要增持者，截至 11 月初，他们的国库中增持了超过 88.4k BTC。 但请注意，他们的余额在 2022 年初开始趋于平稳。这表明早期矿工压力可能始于 BTC 价格高达 4 万美元。

下图显示了矿工花费的每日开采供应量的百分比，最近达到了 135%。 鉴于当前的区块奖励是每天约 900 BTC，这意味着矿工总共分配了所有 900 个新铸造的硬币，并以每天 315 BTC 的速度耗尽他们的资金（总共 1,215 BTC/天）。

随着本周 FTX 破产的消息传出，矿工们在过去两周内清算了额外的 8.25k BTC。 这使他们目前的持有量降至 78.0k BTC，并抵消了 2022 年所有矿工余额的增加。

由于 BTC 价格仍低于 17.0k 美元的平均生产成本，这留下了来自矿工国库的 1.287B 美元供应过剩的潜在风险，除非价格能够恢复。

在围绕FTX资不抵债的混乱事件中，挖矿行业正迅速成为市场关注的另一个领域。 挖矿收入的收入来源大幅减少，生产成本比去年上涨了 68%，而硬币价格下跌了 -76%。

矿工余额目前约为 78.0k BTC，按当前 BTC 价格 16.5k 美元计算，相当于超过 $1.2B。 虽然不太可能分配全部这些储备，但它提供了潜在风险的衡量标准。 在 BTC 价格超过 1.7 万美元的估计生产成本水平上方一段距离之前，矿工和 BTC 的净分销商可能会面临严重的财务压力。