如何通过企业价值/矿机价值比率来评估加密挖矿股票

Hashrate Index view 44389 2022-10-3 18:20

过去几周以来，整个加密挖矿市场，甚至整个加密货币行业都经历了严重的抛售潮。Luna、Celsius和3AC引发的大清算重伤了许多的投资者。随着熊市愈演愈烈，比特币矿企目前正通过清算比特币1和矿机2的方式来减轻资金端的压力。

伴随着市场上抛售局面的出现，投资者开始对潜在的信用风险和比特币矿企超期的资产负债表产生顾虑。最近，Luxor的Twitter账号（@hashrateindex）上有提到在币价大跌的情况下比特币质押贷款的风险。从Twitter Space对话中也引出了一个问题：投资者如何通过活跃矿机机队的价值和负债表上的总负债余额来进行风险比对？

上市挖矿股票简介——企业价值/矿机价值比率

企业价值/矿机价值比率是指矿企企业价值除以其矿机价值的比值。该指标使用企业价值来计算（而不是市值）的优点是它在市值的基础上还整合了企业的账面现金和总债务，从而减少了高杠杆带来的评估误差。

*想要了解更多如何通过上市矿企市值/矿机价值比率进行评估的知识，可阅读以下文章3。

如果一个公司债务杠杆较低，那么其企业价值会低于其市值。反之，由于债务金额超过账面现金金额，则企业价值会相对较高。

与同业中的低杠杆企业相比，债务杠杆较高的比特币矿企通常缺乏吸引力。如今挖矿经济不稳定，挖矿收益下降，投资者们应该将目光更多的放在那些低杠杆矿业企业上。企业价值/矿机价值比率较低时往往更具吸引力。

如何计算上市挖矿股票的企业价值/矿机价值比率

计算某一个上市比特币挖矿股票的企业价值/矿机价值比率，可以使用以下公式：

EV=MC+TotalDebt-Cash

该公式中，

MC = 公司市值

Total Debt = 长期债务和短期债务

C = 现金以及现金等价物（公司的流动资产）

当我们用企业价值/矿机价值比率来替换企业市值/矿机价值比率时，我们能更直观的看到比特币矿业股票间各自资产负债表上债务超额的情况。以下图为例，DMG Blockchain的企业价值/矿机价值比率为最低，换算下来，其算力价格甚至低于1美金，这与同行业其他矿企相比简直就是低价甩卖。或者说，DMG Blockchain企业杠杆较低，与其活跃矿机或在线算力相比，投资者所承担的债务风险敞口也更小。

如何通过企业价值/矿机价值比率来评估加密挖矿股票

图一：上市矿企间企业价值/矿机价值比率和企业市值/矿机价值比率对比图

同样地，我们可以看到CleanPark、Riot和DMG Blockchain在企业价值/矿机价值比率上处于领跑地位。三者的债务远低于其他同行。它们的企业价值/矿机价值比率都处在1.2-0.8的多因子范围。而此范围区间内，投资者承受的潜在债务风险相对更低。反观高杠杆的Core Scientific和 Marathon Digital, 两者都处于3.45-5.6的多量程范围。

另外，Core Scientific和Marathon Digital在矿机期货订单以及现存矿机库存上仍有巨量储备，但目前还未上线。投资者们希望两者在算力上的“大爆发”能降低其企业价值/矿机价值比率。

使用企业价值/矿机价值比率来评估比特币挖矿股票的优点

为什么选择用企业价值/矿机价值比率来评估比特币挖矿股票？

在投资者可以在得知上市矿企活跃矿机机队情况的同时更好地了解比特币挖矿股票对应的债务情况。（或者说可以看到企业债务和生产性资产间的对比，此处生产性资产即矿机）

上市矿业保持低企业价值/矿机价值比率和低企业市值/矿机价值比率意味着其具备充足的现金量，也表明在熊市下进行业务运作时，它们在资金上的回旋余地会更大，同时也有更多的机会实现对其他资产的低价收购。

企业价值/矿机价值比率较高（尤其是与其企业市值/矿机价值比率相比）的矿企，在市场低迷时进行规模扩张或收购资产通常缺乏灵活性。

从图中红色柱形我们可以看到，Core Scientific和Marathon Digital的企业价值/矿机价值比率是最高的。表明两家公司都肩负着巨额债务，说明在他们在牛市期间筹集了巨额资金来迎合其规模扩张对资金的需求。

而从Hut8和Bitfarms的企业价值/矿机价值比率可以看出，两家企业杠杆较低，但是与CleanPark、Riot和DMG Blockchain相比还是有一些差距。随着最近币价下跌，投资者们如今将企业价值/矿机价值比率的参考标准定在了3以下。

历年来Hut8、Riot和Marathon的企业市值/矿机价值比率

从历史角度入手的好处就是，我们可以将三者在今年熊市的表现和往年进行比较分析。更具体地说，我们可以参照2018年至今矿机的市场价值。下方是在线算力的市场现货价格走势图。

如何通过企业价值/矿机价值比率来评估加密挖矿股票

图二：2019年至今Hut8、Riot和Marathon三家矿企企业市值/矿机价值比率变化图

2019年至2020年期间，Hut8持有的比特币数量为同行业中最多。可以看到在“加密货币寒冬”阶段，Hut8的企业市值/矿机价值比率为最低，之后一路上升，一直到2020年5月的比特币减半时期。Riot和Marathon在2020年春季时对其矿机机队进行了机型更新，使得其对应的市场价值也得到了增加（从而降低了企业市值/矿机价值比率），而Hut8则无法实现其矿机机队的更新。（因此使得企业市值/矿机价值比率在2020年Q2阶段升高）

时间快进到今天，我们可以看到三家矿企的估值旗鼓相当，原因是它们都持有大量的比特币并且都部署了大量的新一代矿机。

目前，市场上的股票正在被大量抛售。从上图可得知，历年来上市矿企股票仍然坚挺，即使是经历了2008年-2020年的“加密货币寒冬”。几乎所有的上市矿企都有着一份强劲的资产负债表，其中包括了相比于以往熊市更高的业务利润。

那些能识破“股市大屠杀”（并且手头有闲置资金）的理性投资者将有机会以历史低价抄底管理得当的比特币矿企的股票。

企业价值/矿机价值比率的“底线”

对于投资者来说，目前上市矿企的股价可谓是历史最低，甚至低于2018年-2020年的“加密货币寒冬”时期和2020年Q1减半时期。不过只要企业可以实现其规模的扩张，并妥善管理资产，那么其利益相关者将在减半周期内的漫长熊市中继续坚持下去。