稳定币将退出历史舞台？一文解读美国最新稳定币草案

引言

对于 Crypto 来说，数字资产的监管法案并不陌生。今天，众议院公布了一项法案草案，旨在对 Stablecoin 做出监管，这对于 Stablecoin 的发行和抵押都会造成影响。作为第三大 Crypto 资产，Stablecoin 的市值甚至能与 Ethereum 齐平，高达 1528 亿美元。

该项法案是否会让 Stablecoin 退出历史舞台？对于目前和未来的 Stablecoin 来说又意味着什么？

法案的内容与审议进度

具体内容

该法案为 Stablecoin 搭建了一个制度框架，规定了 Stablecoin 发行的人员资质和方式方法。法案中还提到，Stablecoin 将需要「完全由现金或高流动性资产抵押」，虽然草案中并未详细规定「高流动性资产」的具体范围，但可以肯定的是其中必然包括美国国债。银行和非银行只有在获批之后才可以发行 Stablecoin，违规者将判处最高 5 年的监禁和 100 万美元的罚款。

现有的 Stablecoin 将获得两年的宽限期，以符合该法案的规定。同时，「内生抵押 Stablecoin」也将划入违法范畴，即 Stablecoin 不能由其现有生态系统中的 Token 进行抵押（例如，UST-LUNA 类型的 Stablecoin）。

通过时间

一般来说，法案的通过要经历 5 个阶段：1）草案引入；2）参议院投票通过；3）众议院投票通过；4）总统审批通过；5）成为法律。不过，这项法案甚至还没有进入第一阶段，也还没有被正式提出。由于该法案刚刚初具雏形，在进入第一阶段前它还要经过多次的修改。

为了让大家更直观的了解法案的通过进度，我们就不得不提到曾轰动一时的Lummis-Gillibrand《负责任金融创新法案》，其于今年 6 月首次提出，但在数月之后的今天仍未通过参议院的审理。议员在进行第一次投票之前，会举行多次听证会。自 2021 年 1 月 3 日以来，只有约 4% 的法案成功制定为法律。从目前的形势来看，该项 Stablecoin 法案通过的可能性相当低。

但如果它真的通过了呢？不用担心，我们后面很快便会谈到这个问题。

法案对现有 Stablecoin 的影响

中心化 Stablecoin

目前市场上最大的 3 种 Stablecoin 都是中心化的，占据了 91% 的 Stablecoin 市场，它们分别是：USDT（679.7 亿美元），USDC（495.2 亿美元）和 BUSD（210.3 亿美元）。它们不仅是 DeFi 的固有属性，而且大多数用户所持有的 Stablecoin 都以它们计量。所以说，该项法案即便能够最终通过，也不会对这几大 Stablecoin 构成威胁。

这三大 Stablecoin 都是由现金、国债和其他现实资产组合所抵押的法币，所以它们已然符合法案的现有规定，只是需要得到进一步的批准。

FRAX

为什么 FRAX 如此特别，需要单独拿出来讨论呢？因为它们是最大的非中心化和非超额抵押 Stablecoin。FRAX 的市值为 13.6 亿美元，是第五大 Stablecoin（同时也是最大的算法 Stablecoin）。

FRAX 可以部分由 USDC 和 FXS 抵押，而 FXS 则是其功能 Token。USDC 和 FXS 之间的抵押比例会经由算法按照 FRAX 的价格（需求）进行调整。目前，FRAX 的抵押率为 92.5%，意味着 FRAX 92.5% 的的抵押品都是 USDC。

如果该法案通过的话，FRAX 必将受到审查，因为它依赖于一种「内生」资产作为其抵押品，即 FXS。然而，FXS 只占 FRAX 的 7.5%，他们的创始人 Sam Kazemian 曾说，「我们应该将 USDC 的抵押比例提高到 100%，这样我们就可以把审查风险降到 0 了」。

所以说，该法案对 Frax 来说基本不构成问题，那么其他的 Stablecoin 呢？

超额抵押 Stablecoin（DAI、LUSD、MIM)

超额抵押 Stablecoin 是去中心化协议中最常见的 Stablecoin 类型之一，第四大 StablecoinDAI便在采用这种模式，还有许多其他如LUSD（第 14 大）和MIM（第 12 大）也都如此。那么，它们的风险有多大？我想这完全取决于「高流动性资产」的界定范围。

DAI 主要由 USDC、ETH、WBTC 以及 RWA（现实世界资产）抵押。如果 ETH 和 BTC 被划入「高流动性资产」，那么 DAI 就基本不会出现什么问题，唯一可能带来点麻烦的是 RWA。通过Centrifuge，MakerDAO 已经借出了约 4000 万 DAI，其 RWA 抵押物包括房地产、房地产贷款和货运发票等。这些虽然可能都不属于「高流动性资产」，但 DAI 也不会有什么风险，因为 RWA 在 DAI 抵押品中只占很小一部分的比例。

对于 MIM 和 LUSD 来说，它们的情况与 DAI 也非常类似。LUSD 完全由 ETH 抵押，而 MIM 主要由 Stablecoin、ETH、wBTC 和 FTT 抵押，其中除了 FTT 以外可能都属于「高流动性资产」。就算 FTT 不被归为高流动性资产，MIM 也大概率会安然无恙，因为它甚至能在 LUNA 崩溃导致的数十亿美元抵押品和供应量锐减中幸存下来。

Stablecoin 的未来

Stablecoin 需作出的调整

目前最大的几种 Stablecoin 将几乎无需做出任何改变，而且 95% 以上的 Stablecoin 市值都由法币、ETH、wBTC 或其他 Stablecoin 完全抵押。按照我对于该法案的理解，此类 Stablecoin 都不用作出调整。一些协议可能需要调整一下自己的模型（如 Frax），但我怀疑这将对整个 Stablecoin 市场造成很大影响，尤其是在创新潜力方面。

Stablecoin 的创新前景

法案一旦通过，Stablecoin 模式的创新将受到限制，新型算法 Stablecoin 开发团队也会更加谨慎。不过，这并不意味着 Stablecoin 已经毫无创新的可能，GHO这样的协议级 Stablecoin 以及UXD这类由高流动性永续资产所抵押的风险中立 Stablecoin 仍然可以得到创建。这个法案可能标志着美国算法 Stablecoin 的终结，但这肯定不等同于 Stablecoin 创新的结束。

结语

要点总结如下：

Stablecoin 法案规定美国的 Stablecoin 发行者必须获得批准，并完全由「高流动性资产」所抵押。

该法案仍处于极其早期的阶段，在定稿前可能会有很多变化。

中心化 Stablecoin 已经基本符合该新法案的要求。

FRAX 将不得不做一些小的调整，以符合该法案的要求。

超额抵押 Stablecoin 不会出现太大问题，不过这取决于「高流动性资产」的定义。

Stablecoin 的未来可能会与目前的情况类似，但该法案确实制约了创新，但却没有将其完全遏制。

对于绝大多数 Stablecoin 来说，这个法案可能并不像大家所想象的那样糟糕。然而，这也取决于他们如何界定某些术语，而大多数 Stablecoin 可能根本不需要做出任何改变。我希望未来此类法案能更多的出现在 Crypto 和 Stablecoin 中，用以规范其发展。