研究：欧洲主权债务危机 2.0

尽管欧洲各国政府尽了最大努力，但今年迄今仍未能遏制通胀。俄罗斯入侵乌克兰是最终引发自 2020 年 COVID-19 大流行爆发以来迫在眉睫的危机的火花。

6月，欧盟成员国公布了消费者物价指数（CPI），显示物价较6月公布的数字大幅上涨。西班牙的 CPI 上涨 10.8%，比利时紧随其 10.4% 的涨幅。奥地利和葡萄牙的CPI分别上涨9.3%和9.1%，德国和意大利分别上涨8.5%和8.4%。法国 CPI 较 6 月份上涨 6.1%。

为应对通胀上升，欧洲央行 (ECB) 将其三个主要利率上调 50 个基点。主要再融资期权利率和边际贷款利率分别上调至0.50%和0.75%，这是欧洲央行自2011年以来首次加息。

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)表示，较高的利率将对物价构成下行压力，并帮助欧洲央行将通胀率降至2%。然而，拉加德的计划只有在“没有新的中断”、能源成本稳定、供应瓶颈缓解的情况下才会奏效。

到目前为止，快速下降的实际利率只会给欧元区带来麻烦。随着冬季的快速临近，欧盟的能源价格开始大幅上涨，一些国家积极计划在整个秋季和冬季进行间歇性停电。

在德国和法国，每兆瓦时的未来价格自去年以来上涨了 10 倍，而其他国家则准备在冬季结束时上涨超过 1,000%。

经济学家警告说，能源短缺可能会导致工厂关闭，并使无法承担电费的小企业破产。

2012 年至 2022 年德国历史电价

尽管许多人认为乌克兰战争的结束将结束欧洲的能源危机，但还有多种其他因素可能使危机延伸至战争之后。

欧洲对俄罗斯天然气的依赖已经关闭了该地区的核电生产。核能使用量的减少对法国的打击最为严重，其 57 座核反应堆中有 31 座因紧急维护而停机。自今年年初以来，法国进口能源的天数达到创纪录的 102 天。相比之下，该国在 2014 年至 2016 年间没有进口任何能源。

欧盟对绿色能源的推动也导致许多国家停用其燃煤发电厂，转而使用天然气或太阳能或风能等可再生能源。这在德国感受最深，当地政府减少对污染能源依赖的努力可能适得其反。由于很少有其他国家像德国一样依赖俄罗斯天然气，该国现在不得不应对能源价格上涨及其对经济的影响所带来的冲击。

德国 7 月份的生产者价格指数 (PPI) 上涨了 33%，预计随着冬季的临近还会上涨。PPI 的每一次上涨都会影响到生产商和消费者——生产成本的上升会降低当地制造商的竞争力并破坏他们的利润。相比之下，消费者承担了最终产品不断上涨的成本。持续增长的 PPI 和 CPI 甚至导致德国工会呼吁在全州范围内加薪 8%，许多经济学家警告称，此举可能会进一步加剧通胀。

德国 2002 年至 2022 年的 PPI（来源：The Daily Shot）

与此同时，欧洲央行在其南部成员国对抗通胀的努力对欧元造成了更大的损害。

7 月，欧洲央行公布了其新计划，以限制意大利、西班牙、葡萄牙和希腊的借贷成本，如果这些国家的债务收益率上升过高，则购买这些国家的国债。本月早些时候公布的数据显示，欧洲央行动用173亿欧元从欧盟南部成员国购买债券。该债务是使用其现有债券持有的到期债务中的资金购买的。官方统计数据显示，过去两个月欧洲央行净持有的德国、法国和荷兰债券减少了189亿欧元。

为了促进其积极的债券购买，欧洲央行将欧盟分为三类——捐助者包括德国、法国和荷兰，接受者包括意大利、西班牙、葡萄牙、希腊和中立国。

该银行表示，这些类别之间的财务分散迫使它激活这些购买。当欧洲央行宣布该计划时，BTP-Bund 利差触及 250 个基点的两年高点。

BTP-Bund 利差是 10 年期意大利政府债券 (BTP) 和德国 10 年期债券 (Bunds) 的收益率之差。债券购买成功地将这一差值缩小至 183 个基点，但在一个月内又回升至 229 个基点，原因是意大利政局不稳使该国的经济稳定性受到质疑。

BTP-Bund 利差的重要性在于德国的立场。德国债务历来被认为是所有欧盟债务的无风险基准。然而，预计冬季飙升的通胀和迫在眉睫的能源赤字有可能动摇德国作为欧洲主权债务无风险基准的排名，并给二级债券市场带来更多波动。

意大利政府债券的 10 年期收益率（来源：TradingView）

许多银行和机构都质疑欧洲央行干预意大利的有效性和合法性。激进的债券购买阻止了稳定该国通胀的任何尝试。

同时，债券收益率上升可能导致欧盟成员国违约并陷入恶性通货膨胀。由于欧盟所有成员国都使用同一种货币，一个成员国的过度通货膨胀的欧元可能会导致其他成员国经历类似的波动。

这使得欧洲央行成为大多数欧洲债券市场的最后买家，因为央行将努力防止其成员违约。如果欧洲央行现有债券中的债务没有及时到期，欧洲央行将需要印更多的钱来为这些债券购买提供资金。然而，提高印制新欧元的速度对遏制欧洲不断上升的通货膨胀无济于事。

按市值计算，欧元是全球第二大货币，自今年年初以来，欧元兑美元汇率下跌了 16%。今年以来，它兑美元汇率也第二次跌破平价。

2022 年 1 月至 2022 年 8 月的欧元/美元平价（来源：TradingView）

如果美联储继续加息，而欧洲央行继续购买欧洲债务，这种下降趋势可能会在未来几个月继续下去，并进一步加剧能源和食品价格的上涨。

从历史上看，人们在经济衰退时期纷纷涌向硬资产和稀缺资产，选择商品、土地和房地产等有形投资。如果经济衰退全面冲击欧洲，我们可能会看到大量资金涌入加密市场，尤其是比特币。比特币作为避险资产的声誉可能使其作为长期投资和价值储存手段都具有吸引力。俄罗斯和伊朗政府最近为引入加密货币作为支付手段所做的努力可能会导致其他国家效仿。如果欧元保持在目前的轨道上，增加采用率最终可能会导致大型区域天然气和能源生产商要求加密货币支付。