从DEFI的暴跌中吸取教训

本次市场崩盘当中，DeFi 的表现格外糟糕。至 2022 年 6 月 15 日，在 DeFi 锁仓总值则跌落 69%、基本与大盘持平的情况下，DeFi 项目市值发生极端性的崩溃，Uniswap 的市值失去 88.5%，Compound 市值跌去 94.2%，大量名噪一时的 DeFi 项目门可罗雀，前景黯淡，即使是曾经被誉为金融未来的 DeFi 「蓝筹」 项目，跌幅大多在 95% 以上。

我们认为 DeFi 市场出现这样的崩盘是不正常的。DeFi 是第一个具有明确的盈利模式的纯链上应用类别，相对于传统金融和 crypto 市场中的 CeFi，它的开放性更好，更加透明和安全，综合效率更高。因此，曾经有一段时间，人们不但认为 DeFi 的爆发是理所当然，而且相信它的成功可以持续，不但认为 DeFi 能够引领牛市，而且相信它能够抵抗熊市。

既然如此，为什么这次 DeFi 在暴跌中反而特别糟糕？

其中一个不能忽略的因素是伪创新导致的市场失灵，也就是说很多 DeFi 项目在扭曲的目的之下，刻意制造复杂的金融资产、业务逻辑和激励机制，向市场传递大量的虚假的价格信号，从而导致大量资金错误配置。

市场失灵是经济学用来描述市场机制在配置资源方面失效的现象。大多数情况下，市场机制能够通过价格信号指导参与者自发调节和优化资源配置。但在某些情况下，市场机制是失灵的，资源无法得到有效配置，导致严重的资源浪费和低效率。

所有的经济学课本里都会告诉我们，市场失灵的主要原因有三个，第一个是产品具有外部性，第二个是市场结构欠佳，第三个是信息不对称。其中导致这次 DeFi 市场失灵的主要原因是信息不对称。

区块链和 DeFi 的关键作用就在于降低信息不对称。DeFi 最大的两个特点，一是免许可的完全开放性，二就是彻底的透明，业务逻辑和交易记录完全透明，任何人都可以查询和审计。

既然如此，为什么说 DeFi 市场失灵呢？为什么认为 DeFi 的超常暴跌与市场失灵有关呢？

DeFi 早期发展起来的龙头项目，如 MakerDAO、Uniswap、Compound、Aave 等，的确是以开放、透明、消除信息不对称为价值主张的。它们相对来说逻辑简单、清晰，文档完备，也经过长时间的运行令外界充分了解其业务逻辑。

但在过去两年来 DeFi 行业中一些所谓的创新，不但不是去充分发挥技术优势，降低信息不对称，反而是想方设法地、不恰当地构造新的信息不对称。这些伪创新，不但没有解决真实问题，而且遮蔽了 DeFi 核心的闪光点，导致资本市场在刻意制造的信息不对称之下出现了严重的失灵。也就是说，在 DeFi 的投融资和资产交易中，投资人、交易者和 DeFi 用户将大量资金配置到错误的地方。因此当市场调整纠正时，这些错配的资金发生了远超预期的剧烈的损失，加大了市场的动荡，导致 DeFi 项目市值崩溃。

因此，我们认为从市场失灵的角度来看待 DeFi 的本次暴跌将会是有意义的。

从危机中学到教训

回归简单清澈、从原则出发的创新

DeFi注定是改变人类金融和经济的伟大创新运动。这场运动，在 2022 年的惨烈的下跌当中进入了新的周期。在上一个周期中众多名噪一时的奇技淫巧和时髦概念，在不期而至的市场寒冬中纷纷显出原形。然而，在金融市场这个无限放大人性缺陷的元宇宙里，它们注定不会死亡，而只是冬眠。在下一个 crypto 市场的暖春，它们必将改头换面，死灰复燃。尽管那个时候市场创新的明星可能已经变成 Web3，但作为 Web3 不可或缺的、核心的基础设施，DeFi 仍然将是舞台中央的主角。有两件事我们可以肯定：第一是 DeFi 将再一次大放异彩，第二是各种妖魔鬼怪会卷土重来。

DeFi 行业应该从危机当中学到教训，避免重蹈覆辙。

第一，倡导一种新的 DeFi 创新理念，那就是清澈、简单、坚守原则、直指核心。市场应当形成一种风气，就是反感一切繁琐复杂的炫技，拒斥一切对人类贪婪和恐惧的放大和操弄，要像厌恶骗子一样厌恶用复杂性掩盖本质的伎俩。

第二，用经济学原则解释 DeFi 创新的意义。作为自由市场制度的最新技术工具，一切区块链和 DeFi 的创新都应当符合经济学的基本原则，应当解决实际问题，创造实际价值，提高实际效率，而不能仅仅是一种多分蛋糕的花招。这样的创新，应当能够用经济学的基本理论来解释它的价值创造机制，例如：促进了分工的精细化，扩大协作的规模，降低交易摩擦，提高了透明性，降低准入门槛，提高了监管的执行效率等等。

第三，反对「连环套挖」、「循环质押」、「杠杆贿选」等不创造实际价值的伪创新。

第四，创建更多的透明的、有清晰估值逻辑的资产，例如债务类资产，更正把治理币当成股票的错误叙事，减少主动的、刻意地在「治理币」之类的不透明资产之上叠加杠杆。

第五，建立行业级别的压力测试机制，例如在测试网上建立模拟市场，倡导甚至要求 DeFi 项目在其中进行压力测试，检验其在极端市场行情中的表现。

我们知道，Crypto 和 DeFi 市场永远不可能摆脱人性贪婪与恐惧驱动下的愚蠢行为，但我们也相信，DeFi 不会原地踏步。正如这个 crypto 行业在过去十三年的发展所证明的，只要我们能够诚实地面对问题，能够在教训中学习，我们就能取得真正的进步，就能够在下一次做得更好。