DeFi 遇冷，CeFi、VC遭弃、下一步会怎样？

熊市正在整个加密货币领域造成严重破坏。

价格下跌很糟糕。主要的行业参与者正在祭坛上自焚。Crypto Twitter 上的市场情绪也已崩溃。

Terra和Celsius在几天之内就被市场力量击溃。现在，传闻三箭资本（3AC）面临破产。

这也意味着现在是 DeFi 的开放季节——没有人是安全的。

加密货币继续快速下降，宏观经济警报每天响起，当一切都在我们面前炸开时，你可能会问…… “DeFi Ded 了吗？”

这个熊市对 DeFi 意味着什么

DeFi 的现状

让我们看一些链上性能指标，以评估 DeFi 今天的位置，以及自熊市以来流动性和活动收缩的程度。

总价值锁定 (TVL)

总 DeFi TVL

多链 DeFi 的总 TVL 为 $62.59B。这比 2021 年 12 月达到的历史高点 $186.8B 下降了 66.5%。这种下降是由于广泛整合的资产（如 ETH 和 wBTC）的下降，以及可能归因于压缩的资本外流。

DEX

每月 DEX 交易量

月度 DEX 交易量远低于 2021 年 11 月 21 日的峰值 $308.6B。2022 年 6 月的交易量目前有望达到 $103.3B。这将代表 10 个平台样本集的 66.2% 的下降。由于交易活动和价格升值高度相关，这种下降趋势可能归因于过去几个月的市场疲软。

借入量

1 年借款量

借贷量——衡量借贷协议中未偿债务的价值——目前为 5.1B 美元。这比 2021 年 12 月 21.1B 美元的峰值下降了 75.3%。对贷款杠杆的需求下降是当前看跌的直接因素。

稳定币供应

总稳定币市值

稳定币的市值目前为 1567 亿美元。这比 2021 年 5 月的峰值 1889 亿美元下降了 17.1%。这种下降恰逢 UST 的崩盘，其峰值时的市值超过 $18.7B。这导致其他稳定币（例如 USDT、BUSD 和 DAI）的供应收缩，因为持有者在恐慌中赎回了资产。

代币价格

DPI 价格图表 - 来源：CoinGecko

DeFi 代币已从 2021 年春季的历史高点跌落。DPI——按资产管理规模 (AUM) 计算的最大 DeFi 指数——已从 656.49 美元的峰值下跌了 90.3%。它目前的交易价格为 63.45 美元。

除了这些广泛的市场弱点之外，通货膨胀的代币奖励加剧了 DPI（持有一篮子 14 个 DeFi 代币）的下降。许多 DPI 成分股提供积极的流动性挖掘计划，这些激励措施在当前市场条件下的吸引力要小得多。

要点：

资本正在离开生态系统。用户交易减少，借贷减少。数十亿美元的稳定币被赎回法币。

这一切都随着 DeFi 代币继续贬值市场价值而发生，而全球经济进入了它自己更大、更坏的熊市。

剧透警报：DeFi 正处于显着收缩期。

DeFi 的自我挣扎

现在我们对 DeFi 历史上第一个显着收缩期的程度有所了解，我们可以深入探讨价格下跌的一些根本原因以及相关的链上活动的放缓。

收益率的反身性

DeFi 收益率具有高度自反性。这是由于价格行为和链上活动之间的相关性。

随着更广泛的加密市场在 2020 年底及以后反弹，协议使用、流动性和杠杆率随之飙升。这种增加的使用量也导致更高的收益率，因为流动性提供者赚取了更多的掉期费用，借贷市场的存款利率上升，以及以代币计价的激励措施价值增加。收益率的增加导致更多的资金流入 DeFi。Degens 和农民对利用通常达到四五位数以上的 APR 感到高兴。

有人称之为乌托邦式的良性循环。其他人只是称之为贪婪。

问题是：反身性是双向的。

随着价格下跌，链上活动也随之减少。这导致收益率同步下降，并推动了流动性外流。当回报较低时，在 DeFi 中部署资金的吸引力会降低。

压缩是真实的。Compound 和 Aave 上稳定币的存款利率（在 0.7-1.7% 之间）目前低于国库券的收益率，而国库券是期限最短的美国国债。

即使联邦政府可以提供比 DeFi 更好的交易，用户可能会觉得他们没有得到适当的补偿，因为他们因参与去中心化金融的前沿经济而带来的巨大风险。

过度依赖流动性挖矿

整个行业对流动性挖矿的过度依赖加剧了 DeFi 活动和价格的收缩。Degens 可能认为流动性挖矿是金融的游戏化，是 DeFi 的一大胜利，但这种做法包含了一个刺激不可持续增长的货币激励系统，需要改进。

LM 激励计划于 2020 年 7 月由 Compound 推广，它为协议提供了一种非常有效的工具，通过使用原生代币补贴收益来快速引导使用和增长，从而推动了 DeFi 的第一波采用。

尽管流动性挖矿作为一种短期有效的增长策略，但它有几个重要的缺点。对于初学者来说，激励计划已被证明是吸引雇佣资本的磁石，因为一旦奖励开始下降或收益率压缩，流动性通常会从协议或 DEX 池中流出。

此外，流动性挖矿对奖励代币（几乎总是协议自己的治理代币）的价格施加了下行压力，因为农民通过出售这种资产来实现收益。

反过来，这加速了 DAO 国库的资本化，因为协议通常将其原生代币供应的很大一部分分配给这些奖励计划。这减少了协议的资金跑道，并随之降低了它对不利宏观经济条件的弹性——我们现在发现自己的情况就是这样。

协议爆炸和漏洞利用

随着熊市继续其圣经大屠杀，许多事件损害了信任并突显了 DeFi 固有的主要风险。

迄今为止，最突出的是 Terra 的内爆。

您可能已经听说过，Terra 的 UST 稳定币及其铸币税代币 LUNA 在 5 月都崩盘了。UST 脱钩。LUNA 过度膨胀。结果是在短短几天内价值崩盘了 99.9%。根据每个代币的峰值市值，这代表了投资者价值的总损失约为 59.8B 美元。这只是新西兰的GDP，就像山雾中的奇异鸟一样消失了。

UST 死亡螺旋蔓延蔓延到其他 Terra 协议，例如 Anchor，这是一个货币市场协议，对 UST 存款支付约 20% 的固定利率，作为“储蓄账户”向用户收取费用。该协议是所有 DeFi 中最大的协议之一，在其巅峰时期累积了超过 171.5 亿美元的 TVL。

除了协议内爆之外，在熊市开始之前，DeFi 也受到了黑客的蹂躏。仅在 2022 年，20 次攻击就损失了超过 1.44B 美元的用户资金，这已经超过了 2021 年损失的所有价值。这些攻击的频率和规模可能导致链上活动急剧下降，因为损失资金的前景，再加上收益率的压缩，使得在链上部署资本的风险回报率降低了吸引力。

UST 的破坏以及数十亿美元的被盗资金，都在用户之间对 DeFi 协议设计和安全性产生了深深的不信任。

DeFi 复兴的催化剂

现在我们了解了 DeFi 价格和活动为何收缩的原因，让我们来探讨一些重振该行业增长模式的潜在催化剂。

1. 可扩展性解锁

到目前为止，为什么 DeFi 的采用仅限于一小部分急切的 degens 的主要原因归结为——没错——可扩展性限制。

尽管有喘息的机会，但以太坊的gas仍然如此之高，以至于它们定价了很大一部分潜在用户。这不仅限制了可以构建的应用程序的类型，而且还鼓励对已构建的应用程序进行不良的风险和头寸管理。

例如：为了节省 gas 成本，处理少量资金的用户被迫将资金集中在更少的协议上。这意味着他们无法随心所欲地调整位置，甚至可能根本无法调整。想象一下下国际象棋，但走棋的次数是对手的一半。这是你在 CeFi 平台上的障碍。

虽然可扩展性问题不仅限于以太坊上的拥塞，当我们通过 Optimism 和 zk- Rollups 等解决方案发言时，解决方案正在以太坊上推出。尽管该技术仍处于初期阶段，但这些第 2 层 (L2) 网络已经开始看到有意义的采用和交易量。

Arbitrum 和 Optimism 已经成功地在 TVL 中吸引了 1.2B 美元的总和，而使用 Starkware 的 StarkEx 构建的 dYdX 现在是体积最大的 DEX。

资料来源：L2Beat

通过为用户提供更便宜的交易费用和近乎即时的半确认，L2s 不仅极大地改善了用户体验和未绑定的平台，而且将使新一波用户大量加入 DeFi。

L2s 还为开发人员打开了一个新的设计空间。如今，这些rollup中的许多最受欢迎的应用程序都是在 L1 上构建不切实际的应用程序——例如衍生协议。与 dYdX 一起，GMX 和 Perpetual Protocol 等其他永久交易所以及期权协议 Lyra 和 Dopex 已成为各自网络上交易量最大的一些平台。

随着这些可扩展性解决方案获得吸引力、份额和流动性，我们应该会继续看到无法在 L1 或 TradFi 轨道范围内创建的新应用程序的构建。

因此，如果您认为 degens 和流动性挖矿很疯狂，请等到您遇到 degen regens 及其对“金融工具”的定义。

2. 非常真实的现实世界采用

另一个有助于重振 DeFi 的因素是我们难以捉摸的老朋友“现实世界的采用”。

尽管今天有数十亿美元被锁定在 DeFi 中，但其中大部分来自一小部分鲸鱼和零售用户。由于缺乏简单的入职和监管问题，在这个精选的群体中，除了单产农业之外，几乎没有采用和使用 DeFi。

现在已经出现了无数的途径，DeFi 可以被更多样化的市场参与者利用，这反过来又促进了增长，并为生态系统注入了新的流动性。引进数万亿资金的道路正在铺好。

例如：Maple Finance、Clearpool 和 TrueFi 等协议为机构提供了一种使用 DeFi 以合规方式获得抵押不足的贷款的手段，使他们能够从链上运营所带来的交易成本降低和效率提高中受益。这些贷款协议已经大受欢迎，Maple 最近的贷款总额超过了 15 亿美元。

虽然这些贷款已经在很大程度上扩展到了做市商和对冲基金等 CeFi 实体，但同样的基础设施最终可以被持有更多资本的传统金融机构利用。

Aave ARC 等产品提供了列入白名单的 KYC 池，它为 TradFi 机构提供了另一个场所，让 TradFi 机构希望将他们破旧、痛风的脚趾浸入链上经济的水域——然后真正的 DeFi 战斗将开始。

除了机构，我们还看到了现实世界企业利用 DeFi 的早期迹象。Goldfinch 是一种去中心化的信贷协议，已经为在尼日利亚、东南亚和墨西哥等市场经营的企业提供了超过 1.022 亿美元的贷款。

这代表了 DeFi 可以扩大其用户群、引入新资本并通过在现实世界中实际提供融资来展示其价值主张的另一种途径。

结论

UST（稳定币）、Terra（UST 的第 1 层）、Celsius （CeFi 银行）和三箭资本（Terra 的 VC ）的快速连续燃烧绝不是自发的。

最终，这些项目都没有建立在以太坊上，也没有一个是 DeFi 平台。事实上，DeFi 提供的完全透明和开放的金融体系的价值主张从未如此清晰。

下一个是什么？像 L2s 这样的可扩展性解决方案意味着 DeFi 很快就会拥有吸引新一代用户的带宽。构建市场意味着开发人员可以自由地构建边缘案例原型，而不是急于快速赢得模仿。

这为数以万亿计的新资本涌入生态系统并推动它向前发展铺平了道路。

是的，DeFi 可能很糟糕。

但它肯定不会死亡。

事实上，DeFi 能做得很好。