Coinbase：加密市场持续低迷的真正原因

不要与美联储对抗。

金融市场本质上是一个巨大的信息处理机器。这种机器不是直接对新信息做出反应，而是随着新信息影响数百万买家和卖家的决定而做出反应。或者正如“现代证券分析之父” Benjamin Graham 的名言所说：“从短期来看，市场是一台投票机器。”随着标普 500、纳斯达克、比特币、以太坊和大多数加密货币资产大幅脱离历史高点，这就引出了一个问题：市场参与者的表现带给我们哪些信息？

本文我们将分析加密货币市场近期的低迷表现。

截至 2022 年 6 月，美国股市下跌了约 20%，价值 10 万亿美元。对美国股市而言，此次抛售还没有达到历史上其他重要市场下跌的严重程度。

与此同时，加密货币下跌了近 60%，即 1.7 万亿美元。相比之下，在 2017 年牛市达到顶峰后，总市值下降了 87%。

比特币、以太坊和纳斯达克指数都在 11 月见顶，标普 500 指数在 12 月底见顶。那么，去年最后两个月发生了什么变化呢？我们不妨从股市和加密货币在 2020 年经历的牛市开始进行分析。

进入 2020 年，比特币从 2018/19 年加密货币寒冬的低谷反弹，从 7500 美元升至近 1 万美元。与此同时，标准普尔指数和纳斯达克指数均创历史新高，然后受到疫情冲击。

疫情的冲击

2020 年 3 月 12 日，世界卫生组织宣布新冠肺炎疫情为大流行。

随着疫情的影响加剧，全球经济显然没有做好应对冲击的充分准备，导致所有市场陷入恐慌。标准普尔和纳斯达克指数分别下跌了约 30%，加密市场受到的冲击更大。比特币一度跌破 4000 美元，市值蒸发超过 60%。

疫情让恐慌的投资者争相购买安全的现金，导致所有流动性市场大幅下跌。随后，美联储介入。

美联储的调控

作为全球最大经济体背后的中央银行，美联储在金融市场扮演着独特的角色。它主要控制着美元的供应，而美元是世界储备货币。

印钞和调节利率是美联储在极度动荡时期支持经济的主要工具。通过印钞和从金融机构购买债券等金融资产，它可以向经济中引入新的货币。

新冠肺炎疫情爆发后，美联储将银行从中央银行贷款的成本，即联邦基金利率降至基本为零。这使得银行反过来可以降低客户的贷款成本。这些低息贷款可以用来为住房、企业、消费和其他投资提供资金。

伴随量化宽松，大量美元被引入经济。在两年中，美联储印出了近 6 万亿美元的新货币，使美元的广泛供应增加了近 40%。由于资金充裕，金融机构争相放贷，迫使他们降低利率以保持竞争力。同样，容易获得的廉价信贷得鼓励了借贷，最终支撑了经济。

除了美国，欧洲央行、日本央行和英国央行都将利率降至接近（甚至低于零）的水平，并以历史最高水平印钞。全球四大央行总计印刷了 11.3 万亿美元，自 2020 年初以来增长了 73%。

最重要的是，美国政府通过承担公共、私人和外国实体的债务向经济注入了超过 5 万亿美元的“刺激”。基本上，整个世界都充斥着新鲜注入的现金。

不要与美联储对抗

“不要与美联储对抗”是投资多年的玩家的口头禅，它暗示着考虑到美联储的巨大影响力，投资者应该与美联储推动金融市场的任何方向保持一致。在 2020 年疫情发生后，这句话应验了。

当新货币以创纪录的水平印刷，而利率接近于零时，所有这些货币和信贷都需要有去处。最重要的是，当利率较低时，债券等保守工具的盈利能力较低，促使资金转向收益率较高的资产。在疫情之后，这些力量导致大量资金流入股票、加密货币，甚至 NFT，帮助推动资产价格达到新的高度。

从疫情恐慌导致的底部开始，标准普尔 500 指数、纳斯达克指数、BTC 指数和 ETH 指数将分别飙升 107%、133%、 1600% 和 4200%。

进入通货膨胀

当金融体系充斥着资金，资产不断上升时，每个人都觉得自己更富有了。人们可以花更多的钱，公司可以支付给他们的员工更多的钱。当消费和收入增长快于商品生产时，就会出现“钱多，而购买的商品少”，商品价格就会上涨。

由于疫情的封锁，供应链受到冲击，整个经济中的商品更加稀少。有更多的钱，而更少商品被购买，导致更严重的通货膨胀。这种情况在 2021 年 5 月开始显现。

消费者价格指数（CPI）衡量的是消费者在天然气、公用事业和食品等商品上支付的价格变化。从 2021 年 3 月到 5 月，它从健康的 2.6% 指数飙升至 5%。到 2022 年 3 月，通胀率达到了 40 多年来从未见过的 8%。

通货膨胀让每个人变得更穷，因为人们的钱不再像以前那样能买很多东西，所以美联储不得不再次介入。为了对抗不断上升的通胀，他们转而使用当初支持金融资产时使用的金融工具。

经济逆转过程

低利率和新印的货币对经济和资产价格都有支撑。当过度使用时，它们还会导致通货膨胀。当这种情况发生时，美联储就会按下开关，提高利率，将资金撤出市场，使整个过程反向进行。

加息会波及整个经济。由于这提高了银行从央行借款的成本，它们反过来向客户收取更高的贷款费用。最重要的是，每个人借钱的成本越来越高，已经借来的钱的价格也在上涨（想想如果你的信用卡利率从 5% 上升到 10%）。

量化宽松是通过从金融机构购买证券向经济注入资金，而量化紧缩则是相反的。首先，美联储停止购买证券，同时让现有证券到期，并最终开始在公开市场上出售它们。这最终会导致经济中的资金减少。由于简单的供求关系，借出的资金减少会导致利率上升。

随着借贷和支付现有债务的成本越来越高，每个人都放慢了支出，而这正是导致通货膨胀的首要原因。随着通过资产购买向经济注入的资金减少，追逐膨胀商品的资金也减少了，价格在理论上应该会正常化。追逐投资的资金也减少了，这导致资产价格随之下降。

经济反应

当通胀率在夏季徘徊在 5% 左右时，美联储给出的说法是，这是“暂时的”，或是非永久性的。2021 年 11 月 3 日，美联储表示将开始放缓资产购买，但将对任何加息保持耐心，因为它将继续监测通胀。

当去年 11 月 10 日公布 10 月份的 CPI 为 6.2% 时，通货膨胀没有得到控制，美联储必须进行干预。虽然第一次加息要到 3 月份才会到来，但市场似乎在第一次加息迹象出现时就做出了反应。

比特币和以太坊都在去年 11 月 8 日见顶，纳斯达克在 11 月 19 日见顶，标普在 12 月底见顶。

甚至 CryptoPunk 的地板价（NFT 情绪代表）和 DeFi TVL 也在同一时期达到了峰值。

基本上，为了应对疫情，央行和政府的干预通过创纪录的低利率、印钞和刺激措施帮助市场维持运营。这些宽松的货币政策最终帮助推动股票和加密货币升至历史高位，然后导致通胀。疫情和战争导致的供应链库存断层加剧了通胀。

当通胀持续存在、各国央行必须逆转路线、结束推动许多资产达到新高度的政策时，宏观经济衰退开始了。

重新评估价值

央行宽松货币政策的时代是在 2008 年大金融危机之后开始。这个时代见证了加密货币的诞生，也见证了股市的历史性上涨。

面对 40 年未见的通货膨胀，各国央行发出了宽松货币时代结束的信号。以前的公司和资产估值框架不再适用于这种转变。所有东西的价值都被“重新评估”了，也就是我们在过去六个月里都经历过的低迷。

当利率上升时，债券成为更有吸引力的投资。与此同时，“成长型”股票，也就是那些预计在许多年后才会派发股息的公司，受到的冲击最大。随着资金吃紧，投资者的投资偏好转向了能够产生当前现金流的投资，而不是遥远的未来投资。因此出现了科技股抛售。

加密货币抛售

但加密货币不应该是一种对冲通胀的工具吗？视情况而定。如果你在 2020 年 5 月买入比特币，在此之前宏观投资者 Paul Tudor Jones 曾将比特币称为后疫情环境下的“最快的马”，那么你仍有超过了 200% 的涨幅，远远领先于通胀。如果你是在通货膨胀开始抬头后才买入，那么情况就不那么乐观了。

即使经过调整，比特币和以太坊分别较其爆火时期的低点上涨了 500% 和 10000%。然而，长尾资产的表现并不好。这一次，加密货币在更大范围内与股市，尤其是科技股波动高度相关。

科技股被认为是风险资产。鉴于这种相关性，大多数人以类似的方式对待加密货币。风险资产既有很高的上行预期，也有很高的下行风险。当货币吃紧时，也就是央行收紧的时候，风险资产往往是第一个被抛售的。这解释了最近加密市场的低迷。

美联储带来的影响

为什么市场参与者对美联储主席的每一句话都念念不忘？这是因为美联储调整指针的方向会对市场和经济产生重大影响。它可以决定企业的成败，让房价涨跌。这样做是出于保持物价稳定和就业的目标。然而，美联储的工具有些粗糙。

虽然加密货币价格显然不能免受美联储政策的影响，但在上一个市场周期中，它是表现最好的资产类别之一。宽松的货币政策鼓励投机，而投机总是伴随着范式转变的技术——个人电脑、互联网、智能手机，甚至 19 世纪的铁路。

此外，比特币及其 2100 万美元的硬供应无法被中央政府贬值，继续与中央银行的印钞机构形成鲜明对比。虽然这一大规模通胀周期也表明，加密货币还远没有完全消除其风险和缺点，它还进一步验证了无需单方控制风险的去中心化系统与中心化系统共存的必要性。虽然加密货币价格在短期内仍将受到美联储政策的影响，但从长期来看，加密货币和 Web3 仍然比以往任何时候都更具吸引力。

展望未来

如果这是你的第一次加密货币市场低迷，肯定会 FOMO。然而，这并非没有先例。这个市场在 2018 年、2015 年和 2013 年都被宣告死亡，但每次都恢复得更加强劲。就像之前的互联网一样，加密技术的创新不分市场周期。

来自 Chris Dixon

从我们的角度来看，加密货币比以往任何时候都更加势不可挡。比特币已经在全球范围内被采用。DeFi 建立了一个以互联网为基础的金融体系，不受第三方控制。Web3 和用户所有的互联网的基础已经奠定。NFT 在艺术和游戏领域创造了数十亿美元的产业，并有了各种各样的用例。DAO 资金库管理着近 100 亿美元以上的资产，而且才起步。加密货币在现实世界的效用已经在世界舞台上展示，在俄乌战争中为乌克兰筹集了数百万美元的援助。

即使是各国央行也改变了态度。90% 的央行都在探索数字货币，摩根大通的分析师将加密货币称为“首选替代资产类别”。Facebook 更名为 Meta，Twitter、Spotify、TikTok 和 Instagram 正在整合 NFT，谷歌和微软都在尝试涉足 Web3。

从长远来看，金融互联网的普及似乎是时间的作用，而非央行政策的作用。

市场的权衡

正如我们前面提到的，“现代证券分析之父” Benjamin Graham 说过，短期来看，市场是一个投票机器。但他也表示，从长远来看，这是一杆秤。在短期内，当面对令人痛苦的信息时，它会受到情绪波动的影响，它根据资产的真实价值来衡量资产。

比特币和以太坊在过去的衰退中保持了它们的权重。在当前的低迷时期，许多加密货币资产也将受到相应的权衡。个人会在短期内为他们认为有长期价值的东西投票。

在 Coinbase，我们把票投给了Crypto、Web3 和互联网金融上，这些最终被认为是这个时代最有价值的创新领域。