Celsius再次证明：为什么 DeFi ＞ CeFi

在牛市期间，由于每个人都忙于赚钱，黑客、Rug Pull和稳定币脱锚等事情被视为新奇事物。

然而，在熊市中，所有的利空消息都会带有一种世界末日的语气，恐慌持续蔓延。

但在所有的噪音中都有一个信号，建立市场是有目的的。

这些时期重新激励建设，向行业传授宝贵的经验，并将小麦与谷壳分开。

Terra 的崩溃让我们了解了可持续机制设计的重要性。

本周正在展开的Celsius和 stETH 案例正在教会我们透明度的重要性。

它也（再次）证明了为什么 DeFi 比 CeFi 更好……

stETH 被抛售

Lido 是一种流动性质押协议，用户在该协议上将 ETH 存入以太坊 2.0 质押并获得 stETH——“质押的 ETH”——作为回报。

stETH 是一种流动质押衍生品，它通过变基来累积质押奖励，并代表对协议持有的基础 ETH 的索取权，该协议被路由到各种验证者以质押在信标链上。

Lido 通过消除 Staking 的机会成本来提供有价值的服务，使 ETH 持有者能够在保持流动性和在 DeFi 中利用其资产的能力的同时获得 Staking 奖励。

该协议取得了巨大的成功，积累了超过 412 万个 ETH，占信标链上所有 ETH 质押的 31.9%。

直到合并之后，信标链提款才会启用，此时每个 stETH 将能够兑换成存入 Lido 的总 ETH 的比例份额。与此同时，stETH 持有者可以退出头寸的唯一方法是通过 DEX 的二级市场。

这是一个特性，而不是一个错误——对吧？目前 stETH 缺乏赎回或流动性，对于相信合并将成功的持有者来说几乎没有问题。对于希望快速退出规模头寸的实体来说，这是一个大问题。

stETH “非 Depeg”

stETH 最大的流动性来源是 Curve 上的 stETH-ETH 池。该池打算在两种资产之间保持 50/50 的平衡。它目前的比例为 21.7% ETH 与 78.2% stETH。

以目前的规模，该池仅持有 127,155 到 510,388 stETH。这意味着并非每个 stETH 持有者都能平仓。

ETH/stETH curve pool权重

这种不平衡是流动性提供者撤回 ETH 和主要 stETH 持有者——尤其是 Alameda Research——退出头寸的结果。

这导致 stETH/ETH（相对于 ETH的 stETH ）的价格在过去五周内从交易所的约 1 跌至约 0.935。

在这些不确定的时期，很明显某些市场参与者正在优先考虑流动性。

值得注意的是，stETH 不必与 ETH 进行平价交易。 stETH的价格对 Lido 的运行和以太坊 2.0 的合并没有影响。事实上，在流动性溢价且恐慌情绪高涨的熊市期间，这种折扣是可以预期的。

然而，这种下降确实对使用 stETH 作为抵押品的协议以及对其敞口最大的持有者构成了重大风险。

DeFi 暴露于 stETH

在 DeFi 中，stETH 作为抵押品的暴露主要集中在两个协议中：Aave 和 Maker。

虽然只有4.9% 的 stETH 总供应量被锁定在 Maker 保险库中，但 Aave 的曝光率要高得多，该协议持有超过 146 万个 stETH ，价值约 18.5 亿美元，占 stETH供应量的约 34.6%

许多 DeFi 用户已经利用 Aave 通过采用如下策略来获得 stETH 的内在质押收益的杠杆敞口：

存入 stETH 作为抵押品

借 ETH

用 ETH 换取更多 stETH

重新存入 stETH 并重复该过程

这种策略非常受欢迎，甚至被各种资产管理 DAO 代币化，Index Coop 和 Galleon 推出了 icETH 和 ETHMAXY 等产品来满足用户的这种需求。

stETH 清算价格

虽然这种递归循环可能是有利可图的——当 stETH/ETH 比率接近 1 时理论上风险很低——但如果这个比率下降，用户仍然可以被清算。这正是正在发生的事情。

如果 stETH/ETH 价格达到 0.75，目前有约 2.36 亿美元的 stETH 有资格清算。这个数字与 Aave 一天的交易量大致相同，而且这个比率还有很长的路要走。

尽管如果 stETH/ETH 进一步下跌，Aave 预计不会产生坏账——并且该协议正在考虑采取预防措施来降低风险——但这些清算可能会导致 stETH 的价格进一步下跌。

然而，stETH/ETH 比率下降带来的最大损害不会出现在 DeFi 内部，而是：CeFi。

Celsius传染

据报道，CeFi 借贷平台 Celsius对 stETH 有相当大的敞口。

据报道，该贷方在 2021年的 AUM 为 286 亿美元，目前声称拥有170 万用户和 151,534 个 BTC 。

Celsius平台因其为客户带来高收益而知名。由于Celsius是中心化的，它的借贷簿是不透明的。用户和投机者都无法评估平台的健康状况。相反，该公司的钱包由 Nansen 等链上分析平台跟踪。

Celsius在生态系统中放置了大量资产。它暴露了。这就是为什么它很脆弱。据称，它在几个不同的 DeFi 漏洞利用之间损失了 9 位数的损失，尽管该数字尚未得到该公司的证实。

随着 stETH 清算的进行，公司必须找到清算这些资产的方法，以满足客户的提款请求。鉴于链上流动性正在枯竭，stETH 的价格正在下跌。将资产赎回锁定的 ETH 不是一种选择。与此同时，Celsius 自己的 CEL 代币在过去一周暴跌了 64% 以上。

6 月 12 日，Celsius暂停平台上的提现、掉期和转账。这是在一些用户指控该公司将账户置于强制“HODL 模式”之后发生的，这是一种暂时限制从用户账户提款的安全功能。目前还没有关于事情何时会改变的时间表。

停止从平台提款是一个不祥之兆。Celsius最近的行动及其 CeFi 基础设施的不透明性进一步加剧了不确定性。在银行挤兑期间停止取款会严重损害当前和未来用户之间的信任。它只是强化了 DeFi 所针对的系统类型。

目前尚不清楚这是否会对平台的偿付能力构成风险，但看起来并不好。在过去 7 天里，CEL 代币从 0.76 美元跌至 0.15 美元。去年这个时候，它超过了 7 美元。

如果Celsius破产将是对 CeFi 的诅咒和以太坊的动荡市场事件。Celsius过热可能会在接触该平台的 CeFi 机构之间造成传染。另一家中央银行 Swissborg 也出现了类似的情况。

Celsius及其交易对手都可能成为强制卖家——如果他们还没有——加剧我们在过去几天看到的市场已经大幅抛售。

更大的图景 = 为什么选择 DeFi > CeFi

这场惨败严厉地重申了 DeFi 的用例——尤其是它的透明度。像Celsius这样的 CeFi 应用程序不是去中心化金融平台，它们是加密银行。

借助 DeFi，我们可以 24/7/365 实时监控平台的风险和偿付能力。我们可以确切地看到Aave 对 stETH 有多少敞口，这些头寸将以什么价格被清算，以及有多少流动性可以为它们提供服务。因此，用户可以更轻松地做出明智的决定。

在Celsius和其他 CeFi 平台的情况下，用户没有知情权，并且被迫信任具有巨大漏洞的明显易犯错误的实体。最终，这代表了加密行业清理垃圾的案例。市场力量将利用漏洞、薄弱的基础设施和集中的故障点。这是令人恶心的短期现状，但从长远来看最终是健康的。

在以太坊生态系统中，一切都是相互联系的，因此短期内可能会导致 ETH 大幅波动。然而，值得指出的是，除了已知的 Aave 和 Celsius 之外，对 stETH 的集中接触相对有限。

如果 stETH继续对 ETH 贬值，它可能会为精明的投资者提供一个有吸引力的机会，让他们在信标链上启用提款时增加他们的筹码。

目前尚不清楚事情将如何发展——以及Celsius的命运如何。

但到最后，DeFi 将是反脆弱的。