中央银行数字货币新闻对金融市场的影响

中央银行数字货币（CBDCs）的引入标志着一个崭新的货币时代的开始。《中央银行数字货币新闻对金融市场的影响》（The Effects of Central Bank Digital Currencies News on Financial Markets）运用从LexisNexis News & Business数据库收集的6.6亿余条新闻，评估了CBDC新闻对金融市场的影响。

摘要

基于2015-2021年间LexisNexis的6.6亿余条新闻报道，本文关于中央银行数字货币（CBDC）提供了两种新指数：CBDC不确定性指数（CBDCUI）与CBDC受关注度指数（CBDCAI）。研究表明，这两种指数会在CBDC、数字货币相关新闻热播期间激增。并且，CBDC指数与MSCI世界银行指数（MSCIWorld Banks Index）、美国经济政策不确定性指数（USEPU）以及富时全球指数（FTSE AllWorld Index）的波动率之间存在显著的负相关关系，而与加密货币市场、外汇市场、债券市场、市场波动性指数（VIX）和黄金市场的波动率呈正相关关系。指数相关研究结果表明，相比对于CBDC的受关注度，金融市场对于CBDC的不确定性更为敏感。这些发现为个人和机构投资者提供了有益启示，并可以为政策制定者、监管者与媒体提供相关指导意见。

引言

虽然人们所处的时代无疑历经改变，但我们始终珍视货币。作为一种交换媒介，货币已经从贝壳、狗牙、织物、贵金属、银行票据和现金发展到加密货币。虽然目前加密货币仍是一个所受监管较少的领域，但中央银行数字货币（CBDCs）的引入标志着一个崭新的货币时代的开始。如今，巴哈马已经在其境内实施了CBDC，中国也在近期完成了两次CBDC测试，CBDC钱包应用程序已在苏州、雄安、深圳和成都推出，中国人民银行和香港金融管理局已对数字人民币的跨境使用开展技术测验，乌拉圭也已完成CBDC试点测验。CBDC 是由一国央行发行的国家法定货币的虚拟形式，最初被称为数字法币（DFC），其灵感源自著名的加密资产，如比特币、以太坊、币安币等。

在研究中，CBDC相对于传统的加密货币和法定货币具有重要意义。首先，从支付的角度来看，CBDC能够节省成本、防止伪造，增强法定货币的权威性。并且，CBDC有助于优化法定货币支付功能，减少对商业银行和私人部门的支付服务依赖，从而减轻央行的监管压力。其次，CBDCs能够助推货币监管的发展。结构化的货币流通数据可以使得货币供应总量受到精确的监管，这改善了现代货币政策所面临的困境，如政策传导效率低下、难以监管转换期、货币从实体经济流向虚拟经济，以及货币政策效果未达预期等。此外，借助CBDC可以全面、快速地调查资金流动信息，从而有助于反腐败、反洗钱、反恐怖融资和反逃税工作的开展。第三，CBDC具有通过调整货币、降低金融系统性风险、减少影子银行规模等方式，促进金融市场稳定发展的潜力。

本文主要从三个方面对现有文献做出了贡献。首先，基于LexisNexis的新闻报道，本文围绕CBDC构建了2015-2021年间的两个新指数：CBDCUI与CBDCAI，可供投资者、政策制定者和金融监管机构用于监测CBDC相关讨论对金融市场波动的影响。本文构建的指数能够捕捉到CBDC的趋势和不确定性，因为它们能够对重大相关事件做出反应，例如其数值会在CBDC新公告、数字货币快讯和重要政策辩论期间激增。其次，本文研究显示，CBDCUI和CBDCAI指数对MSCI世界银行指数、美国经济政策不确定性指数以及富时全球指数的波动水平具有显著的抑制作用，其中金融变量的波动率对CBDCUI所传递的影响的反应更为强烈。第三，本文展示了历史分解结果，结果表明CBDCUI扰动的累积正负效应往往大于CBDCAI对金融变量的影响。正面的新闻和政策公告可能会对CBDCUI的历史分解结果产生显著的负面影响，即降低引入CBDC的不确定性。此外，研究表明，CBDCUI和CBDCAI的历史分解结果在CBDC重要进展新闻和有关数字货币的重大事件期间都显著激增。

本文为CBDCs的不确定性和受关注度提供了有效的代理指标，并为未来对CBDCs的定量研究提供了新证据。此外，本文成功地将CBDCs与金融市场以及其他波动性和不确定性措施联系起来，这可以作为CBDCs文献的另一条分支。本文研究结果为投资者、政策制定者、监管者和媒体提供了新启示，CBDCs在崭新的数字货币时代可以发展演化出晴雨表的作用。例如，政策制定者和监管机构可以通过参考本文的CBDC指数以调整财政政策，并且CBDC指数可以指导投资者调整其金融资产的净多头头寸规模。

数据

①CBDC指数数据收集

本文使用与CBDC相关的关键词组合，在 LexisNexis中进行多次搜索。无疑，其中包括“中央银行数字货币”和“CBDC”等关键搜索词。此外，本文在研究中考虑了部分发达经济体的“中央银行数字货币”官方非英语术语。美国、欧盟和英国的官方语言是英语，因此上述搜索词已被译成中文、日文、俄文，以确保全面覆盖发达经济体引领CBDC发展的历程。此外，考虑到西班牙语、葡萄牙语、法语和德语是欧盟的重要语言，本文还将“中央银行数字货币”译成这四种语言。此外，由于CBDC 是一种数字货币，所以一些国家将CBDC视为一种对抗加密货币的工具。因此，本文将“数字货币”视为具有多重意义的重要术语，并检索了与数字货币相关的最为流行的同义词，并将其设置为关键搜索词。由于美元、欧元、英镑、瑞士法郎、卢布、日元和人民币正在致力于发展CBDC，因此本文将关键词“货币”或“钱款”替换为这些货币的官方名称。

②CBDC指标构建

本文所采用的CBDC指数构建方法借鉴了Baker等人（2016）和Huang与Luk（2020）的研究，并与Lucey等人（2021）和Wang等人（2022）的方式一致。本文借助LexisNexis提供数据支持，因为它所提供新闻、资讯与信息，相较于谷歌、推特、百度和其他传统趋势搜索引擎更为全面。

此外，必须指出基于任何文献档案而构建的指标都会存在着一项缺点：文献的总体数量可能会因出版来源和时间而异。这便是标准化和规范化程序应该根据原始计数数据进行处理的原因，即允许人们在同一尺度上对数据进行排序。

例如，CBDCUI通过符合同一周搜索字符串（如图1所示）的文章数量来衡量每周新闻文章的观察值，然后对其进行标准化以获得时间序列数据集以作为初始指数。最后，本文通过对初始指数进行归一化处理，以消除文章总量因出版来源和时间而异而造成的潜在负面影响。归一化后的最终序列可以被视为CBDCUI指数，通过使用图2所示的搜索字符串重复标准化和规范化过程，可以构建 CBDCAI指数。

图1 CBDC不确定性指数的搜索字符串

图2 CBDC受关注度指数的搜索字符串

图3展示了基于2015年1月至2021年6月期间收集的663,881,640条新闻所得的每周指数数值。厄瓜多尔是最早（2015年2月）推出CBDC的国家，借此推动货币去美元化，这一举措是本文选择将2015年1月作为观察期开端的原因。图4中对每周的CBDCUI与CBDCAI指数进行了注释，并展示了哪些事件能够推动指数达到峰值。该图能够使我们直观清楚地了解CBDC的新发展如何促使指数提高，同时指数也可能受到与加密货币有关的其它重大事件的影响。

图3 CBDCUI与CBDCAI

图4 CBDC指数注释

③金融市场变量选择

根据世界各国央行的观点，CBDC 是应对加密货币波动性和不确定性的国家工具。因此，本文假设CBDCUI和CBDCAI可能对加密货币市场产生重大影响。具体来说，本文假设围绕CBDC的社会讨论可能会对加密货币的价格和政策的不确定性产生影响，因此本文的样本中也包括UCRY政策和UCRY价格指数；评估新CBDC指数与其它指数的关系，对于捕捉加密货币市场的不确定性而言非常重要；ICEA可以提升公众对环境和加密货币的关注度；本文还选取了加密货币市场最为重要的币种，即比特币作为我们的金融变量之一，因为这种数字资产最受媒体和公众关注，并且也常用于代表加密货币市场的整体波动情况。

虽然上述研究表明引入CBDCs会对商业银行产生影响，但没有足够的定量分析结果可以证明这一观点。因此，我们选择了MSCI世界银行指数代表商业银行部门情况，并调查了CBDC指数对商业银行的影响。此外，我们选择富时世界政府债券指数代表债券市场情况，因为债券市场是金融系统的一个重要组成部分，也对货币政策的传导机制起到关键作用。此外，相关文献表明，美元、欧元、英镑、卢布、日元和人民币是世界上最具代表性的货币，这些经济体正在引领CBDCs的全球进展。我们还将所有货币的外汇交易币种设定为美元，因此汇率的增加意味着欧元/英镑/日元/卢布/人民币兑美元的升值，反之亦然。

结论

本文运用从LexisNexis News & Business数据库收集的6.6亿余条新闻，评估了CBDC新闻对金融市场的影响。具体来说，本文为CBDCs引入了关于其“不确定性”与“受关注度”的新衡量标准，可供加密货币研究人员、投资者和金融监管机构在其后续工作中加以运用。

本文的实证结果表明，CBDC指数对MSCI世界银行指数、美国经济政策不确定性指数以及富时全球指数的波动率具有显著的抑制作用。同时，CBDC指数对UCRY政策、UCRY价格、ICEA和比特币（加密货币市场）、富时世界政府债券指数（债券市场）、欧元/美元、英镑/美元、卢布/美元、日元/美元和人民币/美元（外汇市场）以及VIX指数和黄金的波动率具有显著的促进作用。此外，与CBDCAI相比，金融变量的波动性对CBDCUI更加敏感，凸显了CBDC不确定性在相互关联的系统中的重要性。历史分解结果显示，CBDCUI扰动的累积正负效应往往大于CBDCAI对金融变量的影响。这些研究结果表明，CBDC新闻带来的不确定性发挥着重要作用，这意味着CBDC的引入能够使得经济情况发生重大变化。研究结果表明，正面消息和积极的政策可以通过降低数字货币的不确定性，从而对CBDCUI的历史分解结果产生显著的负向影响。并且，CBDCUI和CBDCAI的历史分解结果在CBDC的重要创新和数字货币的重要事件附近呈现出明显的峰值。稳健性检验的结果证明了本文实证结果的可靠性和有效性。

在方法论方面，本文进一步对现有文献做出贡献，阐释了如何最有效地运用互联网文献数据库档案构建金融领域的新指数。这种方法可以提供一种通过系统在线实证调查，更加全面地了解金融发展的新研究路径。

虽然早期研究表明，比特币是迄今为止最具影响力的加密货币。但最近的证据表明，加密资产可以被归类为去中心化应用程序（dapps）和协议，并且对投资者而言比“纯粹的”加密货币更具吸引力，这表明消费者和投资者的偏好转向更具创新性、可扩展性和多功能性的数字支付工具和资产。因此，CBDC可能成为投资者和加密货币用户的青睐产品，从而弥合加密货币与传统市场之间的，实现广泛使用。

最后有必要提及几种未来的研究方向。作为中央银行金融体系的一项创新，CBDCs旨在实现主权货币的数字化、去中心化和去中介化。从全球货币的角度来看，应用这些受央行认可的数字货币是现代社会数字化转型的新一步。随着CBDCs的不断发展，主权货币的功能将不断丰富，或将被赋予价值存储和计量、自由兑换等新功能，而不是单一的支付工具。随着社会对CBDC的接受程度逐渐提高，全球金融体系将不可避免地发生多方面的变化，例如日常个人支付方式、整体社会的支付体系、商业银行的体系结构，甚至是资本市场的运作方式。在CBDC方面发挥主导作用的经济体能够在全球货币数字化过程中保持竞争优势。在推动主权货币国际化的同时，CBDC可以提升各国的金融水平，特别是对于人民币不能在国际市场上自由流通和兑换的中国。随着数字人民币进程的推进，预计CBDC将对支付和金融科技领域产生重大的国内和国际影响。