美股表现反复，通胀数据不如预期，如何调整投资策略？

上周美股表现反复，先跌后回升，但最终标普500指数单周仍然下跌2.4%，纳指单周下跌2.8%。上周美股差强人意的表现与不如预期的通胀却非常吻合。上周三美国公布4月份通胀CPI数据。本来预期CPI增长年率将从3月份的8.5%回落至8.1%，结果公布的数据只有8.3%；核心通胀增长年率为6.2%，也不如预期的6%。

虽然4月份通胀数据不如预期，但实际上仍然总体出现回落。尤其是核心通胀中的有形商品，已经连续第二个月回落，从2月份的12.3%，跌至4月份的9.7%，其中交通运输商品、教育、通讯商品跌幅最大。

美联储为应对通胀高企问题，已经开启紧缩货币政策，近两次议息会议总共加息75个基点。预期6月将会再加息50个基点，同时开始缩减资产负债表。如果市场上的流动性开始缩减，确实有望在短期内减轻通胀的压力。

从货币学说中费雪公式MV=PQ的推导，我们知道价格P（也就是通胀）=MV/Q，M为货币供应量，V为货币周转率，Q为商品总量。在疫情以来，商品总量不可能有明显增幅，但更大的问题出自于货币周转率。美国的M2货币周转率已经跌至有1959年记录以来的低位（如图一）。意味着，在疫情阶段，要满足已经不可能大幅增长的商品总量，在周转率极低的情况下，美联储唯有提升M2以满足商品需求所应有的货币供应量。而现实是一宽松就刹不住，近两年美国货币供应量M2从15.5万亿美元增加至现时的21.8万亿美元，升幅达到41%。

图一：

资料来源：彭博 2022.05.15

随着美国逐渐重启经济，各类型的需求均有望回升。同时，重要的是商业活动和消费的增加，将会提升货币周转率。届时美联储将不再需要更多的货币，从而使美联储有更大的紧缩空间，降低通胀高企的压力。从长远看，美国经济虽有衰退隐忧，但若仅凭第一季GDP季率-1.4%就断言为衰退，未免言之过早。

而且从新一季的财报看，虽然缺乏低基数效应，不如前几季数据亮丽，但也不乏亮点。截至5月13日，标普500指数成份股中共有457家企业公布最新财报，其中营收好于预期的企业占比为67%，盈利好于预期的企业占比为76%；营收同比上升的企业占比为82%，盈利同比上升的企业占比为68%。平均盈利同比增长虽然放缓至10%，但预期未来几个季度将继续保持正增长。

综上所述，对于美股整体的策略不宜过度悲观，但也要乐观中偏谨慎。我们认为，在未来仍有波动的市场中，应坚持星展银行的杠铃策略，一方面要持有优质的成长型股票，例如盈利最稳定、杠杆率较低的科技上游企业和医疗企业；另一方面应增持收益型资产，例如基建主题中的公用事业、REITs、能源等高息股，以获取更稳定现金股息收益。