5月加密市场研究报告：全球量化紧缩（QT）将继续存在，比特币长期持有者持续投降？

在今天的报告中，预计将总结加密市场近期表现、宏观回顾、市场结构分析等。

加密市场表现

由于美联储在通胀挥之不去的背景下确认了鹰派倾向，梅开局并不顺利。 市场的反应是避险。

LUNA 和 UST 火上浇油，结果加密市场出现了历史性的大幅下跌。

BTC 跌至 2.54 万美元的低点，比其历史最高点 6.5 万美元低60%。 ETH 出现了类似的下跌。

其他大盘币表现更差，AVAX 和 SOL 分别从历史高点下跌了 75% 和 80% 以上。

在本月的第一周，游戏（赚取收益）在加密行业中的表现最差，其次是顶级资产（大盘股），跌幅为 9.6%，Web3 跌幅为 8.9%。

资料来源：messario.io

宏观回顾：量化紧缩（QT）将继续存在

正如市场预期的那样，美联储在 5 月 3 日宣布投票支持将基金利率上调50 个基点。 这一宣布是在“强劲”的就业增长和失业率下降导致通胀上升的背景下发布的。 资产负债表也有所减少，从每月 $47B 到前三个月后的每月 $95B。 根据美联储后来的声明，系统公开市场账户（SOMA）将减持美国机构债券和美国机构抵押贷款支持证券（MBS）。

叙述的重点是宏观环境的不确定性，因为俄罗斯对乌克兰的入侵加剧，中国的供应链问题导致全球增长乏力。

CPI 数据没有提供任何缓解，4 月份为 8.3%，超出预期 20 个基点。4 月份的数据仅比 3 月份达到的 40 年高点 8.5% 略有下降。

市场结构：流量减少，长期持有者持续投降

随着宏观条件似乎恶化，我们研究链上指标以更好地了解价格走势，目的是对接下来会发生什么提供清晰的看法。 我们将重点关注两个领域。这些是 1）长期持有者（和投降）的盈利能力下降，以及 2）稳定币的供应/需求。

下图是长期持有人花费的价格与成本基础，它描述了长期持有人（LTH）在市场上的投降。 蓝线代表长期实现价格，这是 LTH 持有的所有代币的平均购买价格。 从图中可以看出，这种情况正在下降，这意味着 LTH 正在抛售他们的代币。 粉色线代表当天 LTH 所花费的硬币的平均购买价格。 如您所见，它呈上升趋势，这意味着 LTH 的平均销售价格是盈亏平衡的。

资料来源：glassnode.io

稳定币是市场的关键组成部分，因为它们促进了新玩家的进入，并标准化了加密货币的交换单位。 通过查看稳定币的供应量，我们可以知道是否有更多的参与者进入市场。 如下图所示，由于对加密货币的需求增加以及新参与者进入市场，稳定币供应在上一次牛市期间大幅增长。 在不到三年的时间里，主要稳定币的供应量从 53.3 亿美元增加到 1582 亿美元。 但是请注意，到 2022 年为止，稳定币的总供应量一直持平。

资料来源：glassnode.io

这主要是由于 USDC 的赎回（到法定货币）的增加，自 3 月初以来总计4.77B 美元，尽管同期 USDT 增加了 2.5B 美元 。 在下图中，我们可以看到 30 天总稳定币供应量与 USDC 贡献量的变化。USDC 的供应以每月 - 29 亿美元的速度收缩，这可以在图表的右下角由红色虚线圆圈标识。

资料来源：glassnode.io

作为使用最广泛的稳定币之一，USDC 供应收缩表明资金从整个稳定币转向法定货币。 更重要的是，这表明避险情绪以及整个加密市场的疲软。

离太阳飞得太近的人 LUNA 和 Do Kwon

在本节中，我们将回顾 UST 和 Terra 生态系统的兴衰，以及由此产生的影响市场的多米诺骨牌效应。UST 是有史以来最大的稳定币之一，是Terra 生态系统中抵押不足的算法稳定币。 它由直言不讳的创始人 Do Kwon 领导的 Luna Foundation Guard (LFG) 创建和赞助。

作为一种算法稳定币，UST 实施了一个双代币系统，其中 UST 和 LUNA 的供应应该保持相似，并且两个代币都可以在它们之间赎回。 如果 UST 的价格超过 1 美元，交易者就会被激励烧毁 LUNA 以换取价值 1 美元的UST，这增加了其供应量，理论上将价格推回 1 美元。

与此同时，Terra 生态系统中的 DeFi 质押协议 Anchor 正在为用户提供“储蓄账户”交易来质押他们的 UST。 这支付了高达 20% 的 APY。Anchor 通过向其他用户借入和借出 UST 作为抵押品来产生这种收益。 这笔抵押品中有很大一部分是LUNA。

那么出了什么问题呢？ 由于其早期的成功，Terra 生态系统迅速发展成为市值最大的项目之一，达到 40B 美元。 以 Do Kwon 为首的 LFG 开始想办法改善对 UST 的支持。 大盘加密货币来支持他们的部分储备 BTC 和AVAX 等 这样做后，UST 挂钩的稳定性与其储备中抵押品的价值具有内在的相关性。2022 年 5 月 8 日，最大的稳定币池之一 4pool Curve 的UST 供应量增加了 60%，如下图所示。

资料来源：dune.com

此后不久，8500 万美元的 UST 与 USDC 掉期使资金池恢复到略微不平衡的状态。 大玩家随后进来，通过在市场上出售 ETH ，将 UST 的价值买回了接近 1 美元的挂钩，如下图所示。

资料来源：Bitcoin.com 市场

可以看到 Curve 池的余额暂时恢复到之前的水平，并且暂时保存了挂钩。 然而，在 5 月 9 日，我们看到发生了类似的情况，当时在 Curve 池上执行了另一次大规模卖出 UST，将不平衡推高到池中 UST 的 80% 以上。UST 的价格大约在同一时间跌至 0.60 美元左右。 加密市场陷入恐慌，LFG 持有的抵押品价值下降，呈螺旋式下降。 这影响了 LUNA 的价值，因为它应该被不断地出售以保持挂钩——这是结束的开始。 从那时起，挂钩从未超过 0.8 美元，LUNA 鼻子的价值下跌了 99% 以上，目前为 0.00026 美元。

Terra/Luna 一集中还有很多问题没有得到解答。 具体来说，谁负责在Curve 上大量出售 UST？ 这是一次精心策划的“攻击”以解除 UST 的束缚吗？LFG 为何没有制定应急计划来阻止 LUNA 和 UST 贬值？ 为什么令牌的重新稳定过程是由基金会和 Do Kwon 手动完成的？ 是否 BTC 抵押代币在高度相关的场景中

我们还没有看到加密历史上这一黑色篇章的后果，因为 Terra 生态系统和UST 主要面向零售货币进行营销。 你很可能会看到 加大 监管机构对稳定币和加密货币的整体审查力度，您必须记住的一件事是，加密货币仍然是一个不成熟的市场，并且作为分散的众包环境，它具有很高的风险。因此，您应该始终牢记，每项投资都有其风险， 进行自己的研究 仍然是最重要的。