美联储怎样避免一场金融危机？

汲取2008年的教训，美联储2020年初反应迅速、果决大胆，不仅实施零利率和无上限量宽，且疾风骤雨般新创设了一连串紧急货币政策工具。令笔者印象深刻的是，上述紧急工具虽号称数万亿美元，但在到期退出前实际使用十分有限，表明其具有极强的“宣示效应”，即政策宣布后，在其实施落地前便已足以改变人们的想法，并立即扭转预期。

两年前的2020年3月，新冠疫情开始肆虐全球，导致金融市场剧烈动荡，恐慌指数暴涨。在美国，资金从股票和债券基金中疯狂抽逃，杠杆贷款遭遇巨额赎回，货币市场基金也显著缩水，而国债的波动率已接近2008年金融危机时的水平。投资者犹如惊弓之鸟，风险偏好骤然下降，资金寻找避风港，竞相追逐流动性与安全资产。此外，因境内流动性吃紧，迫使美国企业和金融机构将天量资金从境外撤回，引发全球性的美元荒。

疫情蔓延、经济停摆叠加金融震荡，使经济衰退已成定局。在此背景下，一旦流动性紧缩转化为清偿问题，便很容易发生传染，导致恐慌与挤兑，从而暴发金融危机。彼时，更有悲观者预言危机的严重程度可能会超过2008年，甚至不排除会陷入20世纪30年代那样的大萧条。

汲取了2008年的教训，这次美联储动作迅速、果决大胆，且一连串的紧急政策工具如急风骤雨。

2020年，在疫情仅小范围扩散而经济、金融和人们生活还一切如常之时，美联储便于3月3日在常规日程之外召开紧急会议，宣布降息50个基点。笔者当时正在哈佛大学访学，印象中，周围不少人对此颇感意外，甚至有人觉得美联储反应过激了。

事后看，美联储其实很有前瞻性。果然，随着疫情进一步传播，金融市场动荡加剧，尤甚是3月13日美国宣布进入紧急状态后，经济活动也骤降。3月15日，美联储再次召开紧急会议，将利率下调100个基点至零左右，同时增加国债和住房抵押债券（MBS）的持有量，加大公开市场操作，鼓励银行从贴现窗口借款和日内透支，放宽银行的资本和流动性约束，取消最低准备金要求，并发出“已做好准备全力以赴动用所有工具”的声明。3月17日，美联储创设为商业票据和企业债券市场提供流动性支持的商业票据融资便利（CPFF）和为一级交易商提供融资的一级交易商信贷便利（PDCF），3月18日又创设了向投资于货币市场基金的金融机构提供融资的货币市场基金流动性便利（MMLF）。

3月23日，美联储又连续第三次召开紧急会议，宣布：第一，推出无上限量化宽松（QE），且除了国债和MBS外，还可以购买商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）；第二，设立为企业在一级市场发债和贷款提供融资的一级市场企业信贷便利（PMCCF）、为企业债券二级市场提供流动性的二级市场企业信贷便利（SMCCF)和为消费者及商业提供信贷支持的定期资产支持证券贷款便利（TALF），合计3000亿美元；第三，宣布将推出为中小企业提供支持的普通商业贷款计划（MSLP）。

两周之后的4月9日，美联储宣布采取额外行动，新增2.3万亿美元的一揽子方案以支持经济。这天量资金一部分被嵌入到此前已创设的紧急货币政策工具中，另一部分则注入到新创设的三项紧急货币政策工具，包括支持小企业的薪酬保障计划流动性便利（PPPLF）、MSLP及支持州和地方政府的市政债券流动性便利（MLF）。

毫不夸张地说，美联储在短短数周推出了可谓核弹级别的货币政策，概言之，一是将利率一降到底，执行零利率；二是实施无上限QE；三是创设了九大紧急货币政策工具。这些措施几乎涉及金融和实体经济的所有角落，一方面为金融市场提供支持，同时也帮助居民、企业、州和地方政府度过难关。其力度不但空前，更是突破了很多禁区和底线。

这一举扭转了预期：流动性不再紧缩，恐慌指数下降，债市恢复正常，而股市大幅反转。不仅避免了一场可能的金融危机，也有助经济迅速恢复。令笔者印象深刻的是，上述紧急工具虽号称数万亿美元，但在到期退出前实际使用十分有限，表明其具有极强的“宣示效应”，即政策宣布后，在其实施落地前便已足以改变人们的想法，并立即导致预期的转变。