加密货币vs黄金：寻找投资避风港

黄金市场可能存在泡沫，但至少有6000年的历史。与此同时，比特币看起来像是一股短期热潮。

国际货币基金组织表示加密货币资产不再处于金融体系的边缘。该组织在最近的一篇博客中指出，比特币等货币已经从一个鲜为人知、用户寥寥无几的资产类别发展成为数字资产革命不可或缺的一部分。

数以百万计的投资者被对加密货币的热情所吸引，尤其是许多散户储户被其飙升的价格所吸引。一些人声称，在疫情后的世界，比特币甚至可能取代黄金，成为投资者应对极端风险、价格波动和地缘政治动荡的首选资产，俄罗斯入侵乌克兰就是这样的例子。正如科技企业家Tyler Winklevoss所说:“我们对比特币的基本论点是它好于黄金。”

不过，鉴于黄金的历史可以追溯到几千年前，投资者应该对这种说法保持警惕。这种比较很容易做出，但正如我将论证的那样，不一定是合理的。而且这个问题不能仅仅通过金融计算来解决。历史和文化因素将在人们对这两种资产的相对价值的看法中发挥作用。

毕竟，黄金在古往今来一直是权力、财富、永恒和美丽的象征。在古代世界，希腊人认为它让人想起众神的光芒，三位国王把黄金、乳香和没药带到马槽里的基督面前。对现代世界的许多人来说，这种黄色金属仍然是资本主义积累的最终目标。

此外，比特币在乌克兰战争开始时的表现严重削弱了比特币可能成为地缘政治对冲工具的任何说法。在市场暴跌的背景下，黄金走强，而比特币下跌。今天，金价接近2020年8月的历史高点，而比特币的价格则远低于去年11月的历史高点。这就是伟大的加密货币价值存储。

然而矛盾的是，对于俄罗斯和乌克兰人来说，比特币和其他加密货币在其国内法定货币暴跌的情况下充当了真正的价值储备，并使他们能够绕过脆弱的传统金融体系。

战争中的加密货币

与此同时，加密货币出现了一种新的用途:乌克兰政府已经从世界各地筹集了超过1亿美元的加密货币捐款，以资助其防御。此外，乌克兰难民还发现通过手机或硬线设备将自己的钱转换成加密货币要比黄金更便于携带。

关于加密货币的短暂历史，不可否认的一点是，它基于区块链技术，通过所谓的去中心化金融（DeFi）改变金融服务行业的潜力引起了轰动。

这种创新潜力有助于解释最近Andreessen Horowitz等硅谷风险投资家对加密货币的兴趣，他们一直在推出加密货币基金。这些硅谷人旨在支持一场数字技术革命，这场革命可能会颠覆从银行、游戏到电信等一系列行业。

从中央银行家的角度来看，加密货币和传统市场之间的相互联系也引发了一种负面情绪，这可能导致不稳定冲击的传播。此外还有包括洗钱等犯罪的风险。

实际上，比特币和黄金有很多共同之处，最显著的一点是几乎没有基本价值，也不产生收入流。它们的价值源于足够多的人认为他们有价值的共同信念。

投资者对比特币和黄金趋之若鹜的一个重要原因是它们天生的稀缺性。世界黄金协会表示，全球黄金地上库存总量不超过20万吨。这相对于一年内可以开采和提炼的新黄金量来说是非常大的。增加库存的成本非常高，这与法定货币形成了鲜明对比，在法定货币中，生产额外纸币的边际成本非常低。

这使得黄金在政府为应对2007-09年金融危机和新冠肺炎而刺激财政、以及中央银行疯狂印钞的时期特别有吸引力。当与指数挂钩的金边债券(一种针对通胀的投机性较弱的对冲工具)收益率为负，并保证投资者在持有到期后会有损失时，其吸引力就更大了。

加密货币的粉丝们声称，同样的逻辑也适用于比特币。它通过一个公共的、去中心化的账本——区块链——的技术设备来提供稀缺性，该账本追踪2100万枚比特币的固定供应量。这是2008年由比特币发明人中本聪在比特币推出时承诺的数量。

从地下开采黄金或铸造比特币的成本、浪费和环境破坏是社会效率低下的。

对于黄金来说，问题在于氰化物经常泄漏，而且涉及到繁重的劳动。比特币之所以出现，是因为数以千计被称为“矿工”的计算机参加了一场抽奖活动以破解一个数学难题。获胜者会更新区块链并获得新铸币作为奖励。在全球范围内，这一过程的耗电量与许多发达国家相当。

这两种资产共有的一个财务特征是，持有它们的机会成本——投资者因不持有能产生收益的资产而放弃的收益——在利率较低或为负时下降。从这个角度来看，加密货币资产在一个完美的环境中成长，尽管到目前为止它们未能开发出黄金那样的从基金到矿业股票的广泛相关投资。

比特币始于金融危机期间，当时传统资产在危机中受损。随后，央行的资产购买计划(即所谓的量化宽松)带来了超低或负利率。国际货币基金组织表示，这推动了加密货币资产从零到2021年11月的市场价值近3万亿美元的惊人增长。根据英格兰银行的数据，这相当于全球金融资产的1%左右。

许多投资者认为，随着通胀的上升，债券将失去其作为对冲股票风险的“安全”资产地位，而比特币和黄金一样，将提供多样化和对冲通胀的作用。

“命运眷顾勇者”?

黄金和比特币爱好者通常以一种类似于宗教信仰的强烈程度坚守自己的信仰，这体现在对那些质疑这些资产基本价值的人的谩骂中。这种充满激情的信念往往是泡沫的特征，这并非巧合。

以基于应用程序的加密交易所crypto.com的广告为例。它由好莱坞演员马特·达蒙主演，他唱道:“历史充满了几乎——那些几乎冒险，几乎成功的人……然后，还有其他一些人——那些拥抱当下并投入其中的人……天佑勇者。”

最后一个相似之处在于这两种波动性资产都有造成破坏的能力。国际货币基金组织的博客称，比特币市值从去年11月的3万亿美元峰值降至今年1月的2万亿美元，这意味着其支持者面临巨大的资本损失。这是使黄金看起来很温和的许多波动事件之一。

黄金投资者倾向于辩称黄金的任何波动都不重要，因为从长远来看，它能保持其价值。但现实情况要复杂得多。在通货膨胀时期，黄金的确表现良好(在通货紧缩时期也是如此)。根据伦敦金银市场协会的数据，从1971年8月到1980年1月，金价上涨了近20倍，达到843美元的峰值。从1999年7月的低点到2020年8月的下一个峰值，它成功地上涨了8倍达到2062美元，大部分升值发生在各国央行开始推行超宽松货币政策之后。

然而，对于那些在1980年以843美元买入的人来说，直到2008年1月才恢复到同样的水平。在1980年1月至1985年2月这十年来的最低点期间，他们将遭受超过66%的资本损失。

Dylan Grice几年前在法国兴业银行担任市场策略师时，曾对几个世纪以来的黄金进行过一项研究。这使他得出结论:“一个15世纪主张金本位制的人将他所有的财富都储存在金条中，遗赠给他的孩子，并要求他们也这样做，当他从天国的安息之所向下看时，看到他的家族的实际财富在接下来的500年里下降了近90%，他一定会有点不高兴的。"

此外要注意的是，黄金造成的损失并不局限于金融损失。这可以通过所谓的资源诅咒在宏观经济层面运作。第一个也是最引人注目的例子是发现美洲后的西班牙。16世纪初，西班牙是西欧最富有、制度最发达的国家之一。

最初，从西班牙的美洲帝国涌入的黄金和白银带来了经济繁荣。然而，由于这一横跨大西洋的财富导致物价水平飙升，西班牙的实际汇率在经过通胀调整后出现了惊人的升值。由此导致的竞争力丧失确保了从1600年起，该国经历了长达数百年的衰落，使其成为政治和经济的死水。

此外，黄金还会对人类造成伤害，King Midas的神话或莎士比亚笔下的《雅典的泰门》的故事就是一个例证。其针对黄金腐败力量的激烈抨击一直流传至今。

回到比特币及其投资特征与黄金的不同之处，毫无疑问，过去10年比特币的表现显著优于黄金。

然而正如我们所看到的那样，它声称自己是抵御地缘政治冲击的避风港的说法是站不住脚的，而它作为对冲通胀的工具仍未经检验。据国际货币基金组织称，比特币与股票的相关性已被证明高于股票与黄金、投资级债券和主要货币等其他资产之间的相关性，这表明比特币的风险分散收益比2020年前的预期更为有限。

实际上，比特币在2020年和2021年的表现越来越像一种风险资产，与大型科技股走势一致。尽管它最近与大型科技股脱钩，但与黄金不同的是，自乌克兰战争以来，它并没有表现得像一种避险资产。

金融的终极黑匣子

对加密货币避风港地位的一个有趣测试将是央行官方储备经理的行为。2010年随着各国央行的货币软管的开启，他们成为了黄金的净买家——这是对其货币政策制定者投下的一张有趣的不信任票。如果他们加入比特币派，这将提供可以延长比特币寿命的许可。

不管怎样，比特币都显示出了泡沫的迹象。据英国金融市场行为监管局估计，英国有230万成年人拥有加密货币资产。他们中有多少人了解区块链技术，以及拥有的不过是不可复制的计算机代码串意味着什么，这是一个相当大的问题。

Shard Capital的市场策略师兼另类资产主管Bill Blain在一篇博客中表示，加密货币资产与经典的庞氏骗局没有什么不同，源源不断的新参与者会为老成员带来回报。这一切都取决于更大的傻瓜因为价格上涨而蜂拥而入。他将更大的傻瓜定义为17世纪荷兰郁金香狂热中最后一个购买郁金香、在泡沫高峰期购买南海股票、在1871年购买铁路和在1929年购买佛罗里达州的房地产的人。如今，大傻瓜正在考虑是否要购买特斯拉和以太坊。

吸引大傻瓜进入泡沫的往往是那些罕见但引人注目的个股故事。最近的一个例子是Solana，这是一个2020年推出的高速区块链，根据金融研究公司Autonomous的数据，它在2021年底时上涨了22000%。这滋生了一种传染性的害怕错过机会的恐惧。

有关泡沫的典型伴随因素的故事比比皆是。对于骗子、逃税者、心怀不满的配偶和恐怖分子来说，加密货币具有巨大的吸引力。

最后，芝加哥大学名誉教授Robert Aliber提出了一个基本问题:你能相信中本聪会在比特币价格被操纵后限制比特币发行吗?

比特币无疑是金融业的终极黑匣子——而且它也不能免受监管风险。各国央行担心加密货币将削弱它们对货币体系的控制，同时破坏金融稳定。他们正忙于开发自己的加密货币，并可能寻求创造一个对自己有利的不公平的监管竞争环境。事实上，对加密货币投资者来说，最大的警告来自中国。中国在2021年9月禁止了所有加密货币活动，目前正在推广自己的央行数字货币。

归根结底，黄金是一种泡沫，基于其珠宝用途和少数工业应用，只有少量的基本价值。但这一长达6000多年的泡沫可以追溯到古埃及的金匠。这可能是金融史上唯一吸引了几乎无穷无尽大傻瓜的狂热。

从示巴女王赠送黄金给所罗门王，再到亚里士多德的中庸之道、加利福尼亚的淘金热，和瓦格纳的《尼伯龙根的指环》，黄金对人类的心理产生了持久的强大控制。

不可否认，区块链技术的力量是惊人的，它将持续下去。然而对大多数人来说，比特币是无形的、有风险的、难以理解的。尽管它越来越被专业投资者所接受，但它今年的表现让人很难相信它能取代黄金，成为恐慌资金的终极避风港。

至于这场争论的重要文化层面，比特币、乳香和没药缺乏某种关联。无脑的供给将在适当的时候耗尽。