灰度研报：智能合约平台是对去中心化未来的一种投资

3月31日，数字资产管理公司灰度发布研报《Get Smart on Smart Contract Platforms》，文中介绍了以太坊、Solana、Avalanche、Polygon等智能合约平台的发展和生态系统的差异化。

报告认为，智能合约平台是对去中心化未来的一种投资，它拥有一个充满活力的生态系统，由提供从金融到游戏等服务的非中心化应用组成。不断增长的生态系统正在为去中心化的未来奠定基础，能够处理目前限制在中心化系统的巨大流量，并使用户能够选择退出中央权力。灰度认为，投资智能合约平台可能是获得整个数字资产生态系统增长的最佳途径之一，因为链上活动可能会推动网络的原生代币的价值。

先说结论：DeFi 被低估；智能合约平台是对去中心化未来的一种投资

尽管智能合约平台每天要处理数百万笔交易，但它们目前的状态将无法处理世界互联网流量的 10 %。仅在传统交易所和金融市场上处理的交易数量就足以堵塞当前的智能合约平台生态系统，这将导致交易开始失败或确认速度慢得多。数字链上交易的总可寻址市场远远超出了智能合约平台生态系统的现有能力，可能足以使底层智能合约系统的令牌获得长期价值。以目前 2000 亿美元的规模，考虑到它对传统金融的潜在影响， DeFi 可能被低估了。

自 2020 年以来，新兴的智能合约平台在 DeFi 市场的份额从 5 %增长到了本文撰写时的近 50 %。其他新兴趋势如 Metaverse 和 Gaming ，通过将用户、资本和用例的全新市场带入加密技术，增加了智能合约平台增长的潜力。

灰度认为智能合约平台是对去中心化未来的一种投资，它拥有一个充满活力的生态系统，由提供从金融到游戏等服务的非中心化应用组成。不断增长的生态系统正在为去中心化的未来奠定基础，能够处理目前限制在中心化系统的巨大流量，并使用户能够选择退出中央权力。灰度认为，投资智能合约平台可能是获得整个数字资产生态系统增长的最佳途径之一，因为链上活动可能会推动网络的原生代币的价值。

智能合约平台

2015 年，第一个著名的智能合约平台 Ethereum 推出，为开发去中心化应用程序 (dApps) 的生态系统奠定了基础，并释放了加密货币生态系统的潜在用例。去中心化网络从根本上作为账本运作，在用户转移代币时跟踪交易和余额。智能合约是在这些网络上运行并允许用户进行交易和构建 dApp 的程序。

虽然智能合约不是去中心化网络独有的技术，但以太坊是第一个通过引入以太坊虚拟机 (EVM) 将智能合约集成到去中心化网络的协议。通过启用可编程操作（智能合约）来创建 dApp，EVM 的添加扩展了网络的功能，而不仅仅是简单地转移资金。绝大多数的链上用户活动都发生在智能合约网络上，因此，个人和 dApp 完成的每一笔交易或操作都必须使用智能合约平台的原生代币进行支付，从而从所有人的活动中获取价值网络上的用户。

新兴的智能合约平台采取了独特的方法来解决从不同的节点硬件规格到不同类型的共识机制的性能问题。例如，Solana 验证器需要比大多数其他智能合约平台更昂贵的硬件，但能够提供显着更高的每秒交易量 (TPS)。

主流的智能合约平台

作为 2017 年唯一拥有有意义用户群的智能合约平台，当 Cryptokitties 推出并席卷全球时，以太坊迅速达到了容量限制。涉及加密猫NFT的交易堵塞了网络，迫使用户支付过高的Gas费用来确认他们的交易。2020 年，随着对DeFi)服务的需求增长以及用户开始使用DEX、借贷经纪人、资产管理等——所有这些都在链上，以太坊的高昂的gaos费用困境再次出现。

用户活动的涌入迅速导致费用飙升，使得大多数用户在链上进行交易的成本太高，这为 Solana 和 Avalanche 等新兴智能合约平台占领大部分市场创造了机会。随着以太坊费用开始超过每笔交易 10 美元，Stellar、Algorand、Solana 和 Avalanche 等智能合约平台的每日链上交易数量出现强劲增长。截至 2022 年 3 月 15 日，自 2020 年 3 月以来，Solana 已处理超过 120 亿笔交易（根据投票交易进行调整），而以太坊自 2015 年以来的总交易量约为 15 亿笔，在大约四分之一的时间内交易量增加了八倍多。

全生命周期网络交易量

交易数量的增加是强大且不断发展的网络的良好指标。智能合约平台上的交易数量与网络赚取的收入直接相关。交易费用收入对所有去中心化网络的长期健康至关重要，因为它们需要支付给托管网络的用户。收入不足可能导致网络不再有足够的利润供用户托管。

ETH 费用 VS 智能合约平台交易计数

除了金融服务之外，游戏或物联网 (IoT) 设备的应用程序为链上活动提供了巨大的机会。例如，Algorand 区块链自成立以来已经处理了超过 2 亿笔来自跟踪空气质量的 IT 设备的交易。 Solana 在 DeFi 和 NFT 领域尤其受到关注，在 2022 年 2 月和 2022 年 3 月每天分别进行大约 35 万和 20 万笔交易。

公链与城市

智能合约平台可以分为两层：Layer 1（L1）和Layer 2（L2）。 L1 指的是去中心化的区块链，例如 Ethereum、Avalanche 和 Solana。 L2 协议，如 Polygon，是建立在 L1 网络之上的扩展解决方案，专门解决影响以太坊的可扩展性问题。

Dragonfly Research 开创了一个有用的框架，通过将区块链与城市进行比较来理解区块链，其论点是区块链与城市相似：因为每条链都是一个物理受限的网络，优先考虑不同的特征。

以太坊就像纽约市：它庞大、昂贵且在某些区域拥挤。然而，它还拥有最丰富的应用生态系统，拥有超过 500 款应用，总价值超过 1000 亿美元，是任何其他竞争网络的 10 倍以上。虽然使用该网络的成本很高，但用户和开发人员感到欣慰的是，由于其社区的规模和锁定在网络智能合约中的资金数量，以太坊可能会继续成为应用程序创新和流动性的重心。

像 Polygon 这样的 L2 解决方案类似于纽约市的摩天大楼：它通过向上构建来扩展。 Polygon 在回到以太坊的基础链之前首先在内部组合和结算许多交易，为用户提供以太坊基础层的安全性和中心化链的低费用。

Avalanche 网络就像芝加哥：它的经济类似于纽约市，但网络更小，交易更便宜且不那么拥挤，发展更加集中。由于 Avalanche 与以太坊虚拟机兼容，因此以太坊开发人员可以轻松地将他们的应用程序移植到 Avalanche。虽然 Avalanche 的生态系统感觉像是以太坊生态系统的一个较小的子集，但结合了越来越多基于 Avalanche（Platypus Finance 和 Trader Joe）原生构建的应用程序、Crabada 等特定于游戏的子网，以及与 Deloitte 等公司的合作伙伴关系，应该提供更多的差异化到其他链上的应用程序，帮助 Avalanche 打造独特的身份向前发展。

Solana 就像洛杉矶：一个结构独特的网络，速度更快，专注于不同的用例。 Solana 的架构依赖于一种不同的共识机制，该机制优先考虑速度和降低费用，但以更多的中心化为代价——而不是通过 L2 链进行扩展 Solana 通过快速的 L1 链运行交易。截至 2022 年 3 月 15 日，Solana 的生态系统每秒运行大约 2300 笔交易，可以支持 Mango Markets 等应用程序，这是一种用于交易的链上订单簿（由于更高的费用和更低的速度，很难在以太坊的网络上构建）。此外，该网络还见证了量化交易公司的许多机构发展，这些公司希望利用高交易速度，包括 Jump Trading 和 FTX。

生态系统

在去中心化网络之上构建程序的能力为用户创建了一个充满活力的 dApp 生态系统。最受欢迎的是 DeFi 应用程序，它允许用户交换代币、贷款或采用无需许可的链上资产管理策略。这些协议无需文书工作或承保，即可强制执行头寸并使用智能合约自动结算。

灰度表示，相信DeFi才刚刚开始触及变革传统金融市场的技术。

Solana 和 Avalanche 等专注于快速交易和低费用的智能合约平台可能准备从这个外汇市场抢占重要的市场份额；特别是考虑到这两个平台已经拥有链上订单簿和高流动性的稳定币交换应用程序。即使占当前外汇市场活动 1% 的加密货币，日交易量也将超过 6600 亿美元，或每月交易量接近 20 万亿美元。相比之下，去中心化交易所的最高月交易量在 2021 年 5 月达到顶峰，略高于 1680 亿美元。

与游戏相关的 NFT 在 2021 年的交易量超过 45 亿美元，与 2021 年的全球游戏收入 1803 亿美元相比，Web 3.0 游戏占现有游戏市场约 2% 的渗透率。随着游戏达到更高水平的活动，开发人员对他们开发的网络变得更加挑剔，并在这些网络上寻找廉价和快速的交易。

例如，Axie Infinity（累计收入约 13 亿美元）从以太坊的主链迁移到侧链，而 DeFi Kingdoms（2022 年 1 月的交易量为 18.4 亿美元）正在扩展到其自己的 Avalanche 子网。智能合约平台基金会已经认识到这一转变，并开始通过资助计划来激励发展。例如，雪崩基金会于 2022 年 3 月 8 日宣布设立 2.9 亿美元（400 万 AVAX）基金，以吸引游戏开发商发展他们的“多元宇宙”生态系统。随着更广泛的游戏社区对 Web 3.0 的采用增加，随着智能合约基金会增加更多的激励措施，以及随着游戏作为一个整体变得越来越流行，我们相信 Web 3.0 游戏可能会渗透到更大的总目标市场 (TAM)，特别是为这些替代的Layer1和Layer2网络增值。

在灰度看来， DeFi 和 Metaverse 应用程序的市场机会加起来可能比今天整个数字资产市场的 2 万亿美元市值还要大。智能合约平台是 DeFi 和 Metaverse 应用程序构建和交易的操作层，最终会随着用户因支付费用而积累原生代币为基础链增值赋能。

各金融市场市值

去中心化的未来

六年前，Union Square Ventures 的 Joel Monegro 在《Fat Protocols》一文中解释了 Web 2.0（比如 Facebook 、 Google 等）和web3.0（crypto）之间的主要区别：Web 2.0 中的大部分价值累积到应用层；而 Web 3.0 中的大部分价值累积到构建 dApp 的协议层（ETH、AVAX、SOL）。

六年后，这个论点似乎得到了证实：虽然大部分 SaaS 市值是由谷歌和 Facebook 等基于中心化服务器的应用程序驱动的，加密货币市场的大部分市值是由保障智能合约平台的底层代币所驱动的。

尽管在过去 14 个月中公链（Layer 1）市场出现了显着增长，但应该注意的是大多数网络的运营历史都很短暂。其中许多项目是在 2014 - 2018 年之间建立的，更大的 DeFi 协议是在 2018 年之后构建的。因此，随着 dApp 找到市场契合并将流量带到链上，公链价格飙升集中在过去两年。

智能合约平台市值（单位 十亿美元）

另一个考虑因素是每个区块链的代币经济学——与 SOL 或 AVAX 相比，像 ETH 这样的代币如何产生价值？

代币经济学不同，但每个网络共享的底层模型都有一个燃烧机制来验证交易。从传统金融的角度来看，“销毁”是交易费用和回购的结合：每笔交易都会减少少量的代币供应。假设Layer1网络达到一定水平的交易活动，代币燃烧率可能会超过代币通胀率，从而导致通货紧缩的供应。随着更多有价值的应用程序在这些生态系统中增长，活动水平应该会增加，从而导致用户需要更多的代币，并增加实现通货紧缩供应的可能性。