NFT浪潮下一波在哪里：详解功能型NFT的DeFi基础设施赛道

2021年是NFT的“文艺复兴”之年。从市场主流的角度来说，NFT从2018年的加密猫热潮之后，终于在2021年集中爆发，百花齐放。一方面，Opensea扛起了NFT交易的大旗，形成了以CryptoPunk，BAYC，Coolcat等项目为首的NFT蓝筹方阵；另一方面，以Axie Infinity为代表的GameFi链游项目将NFT与DeFi进行了结合，成功将Play to Earn的全新经济模型带向了主流市场。在大牛市行情中，NFT这一赛道成功弯道超车，吸引市场主力资金，更是一举成为区块链世界重要的资产门类。进入2022年以后，受到宏观市场层面的冲击，NFT市场也不可避免的收到一定影响。狂热过后，市场的参与各方也开始重新思考NFT赛道的基本面：NFT的未来，会走向何方？什么才是下一个NFT热点？

如果从最基本的估值逻辑来说，当前的 NFT 市场至少应被划分为两个相对独立的类别：收藏型 NFT 与应用型 NFT。大多数的加密艺术藏品均属于前者，其价值逻辑来源于稀缺性和市场的主观接受程度，或者“共识”。而后者的估值逻辑与前者全然不同，价值来源于其拥有的具体使用价值。

GameFi资产就是其中非常具有代表性的一种。基于Play to earn的经济模型，一个GameFi资产的价值可以清晰的由其所产生的潜在现金流价值进行量化衡量。而正因如此，应用型NFT事实上具有非常广阔的DeFi需求场景。

剖析NFT的DeFi市场形成路径

NFT的DeFi基础设施会如何形成？我们可以回顾一下DeFi的历史。从基础设施的重要性程度来看，我们不难发现DeFi世界中最重要的四个基础协议：Uniswap，AAVE/Compound，YFI，和DYDX。现在让我们从宏观的角度，来回顾DeFi市场的形成路径：任何一个金融市场的形成，都离不开这四个基础设施的完善。首先，是对资产价格的充分发现，使得市场对于具体的一种资产根据其每一个流动性水平都形成具有市场共识的清晰报价。其次，是基于该资产的借贷利率发现市场，解决“如何能够有效充分地发现不同风险水平资产的借贷利率”问题。然后，基于资产价格发现和借贷利率发现市场，一系列的衍生品工具可以被建立，让加杠杆成为可能，从而使得市场拥有更充盈的流动性。最后，是资产的聚合入口，将市场中的资产和流动性聚合起来，使得金融世界的门槛被显著降低。在这一系列的过程中，市场形成了一个“主流资产阵列”，和“价值之锚”。

当前应用型NFT的DeFi基础设施现状

 而这些在应用型NFT的世界里，大多都还是空白。Opensea虽然是最主要的NFT交易市场。但其基于挂单的交易机制，成交效率低，更适合低流动性或加密收藏品这一类价格主观性大的产品，而无法应用型资产合理、充分定价。

至于借贷需求，由于应用型NFT的价值来源于其内生的使用价值或现金流价值，其借贷场景不同于Token的借贷逻辑，而更接近于现实世界中“租赁”的逻辑，即在不发生物权转移的情况下，实现使用权的变更，并且由借入方向借出方支付相应的成本。如何以去中心化的方式，在不影响具体NFT使用场景的前提下实现功能，成为了一大难题。

好在目前市场上已有一些项目，对于这一痛点，提出了各不相同的解决方案。我们将从几个维度，来审视各个项目的优缺点

NFTFi

NFTFi由 Stephen Young 于2020年6月推出，是一个NFT抵押贷款市场。它允许用户将NFT作为抵押物，获取ETH或WDAI等资产为单位的贷款。

工作原理

作为一个NFT抵押贷款平台，NFTFi允许借款人以一系列被接受的NFT资产作为抵押物，而其他用户则可以为其按需提供贷款。贷款人可以设置贷款的时长以及利息，而借款人则需要根据约定偿还贷款。如果借款人违约，那么贷款人会获得被抵押的NFT资产。

优势与劣势

NFTFi提供给NFT资产的持有人一个去中心化抵押NFT以获取贷款的平台。这个平台采用托管智能合约来实现。其清算机制非常简单，即借款人违约不还款，即触发违约并进行清算。该平台让许多持有一系列NFT非流动性资产的人得以用抵押借贷的方式获取流动性。然后其核心问题在于，如何能够合理的为NFT抵押物定价，如果市场发生高波动，抵押物价值小于贷款价值，则贷款方将蒙受损失。因此贷款方始终需要在定价是留出足够的缓冲溢价，而这大大降低了资金的使用效率。总的来说，NFTFi的解决方案，并不是基于应用型NFT“使用权出借”场景设计的。

 ReNFT

reNFT 是一个 NFT 租赁平台，NFT 持有者可通过该平台将其资产租出，获得资产持有期的现金流收益。从 NFT 租赁者来看，若对某 NFT 资产有暂时性需求，且不想一次性买断时，可通过该平台租到合适的 NFT 资产。

工作原理

作为 NFT 租赁者，用户需要事先指定租赁时长，并将相应的租赁费用以及抵押物（NFT 资产价格）转入第三方托管合约中，转入成功后，租赁者将获得 NFT 的使用权。当租赁者成功归还 NFT 后，抵押物将返回给租赁者。当租赁者没有归还 NFT，出租者将得到租赁者的抵押物作为补偿。抵押物的价格由Chainlink从Opensea平台获得，抵押物也将用于AAVE平台生息，提高资金使用效率。

优势与劣势

reNFT提出了一个针对于应用型NFT租赁场景的解决方案，让闲置的应用型资产得以盘活并产出现金流。它通过托管智能合约，储存出租者及租赁者资产，从而允许保证借贷时的资产安全性。但清算机制的也就意味着reNFT需要质押物来工作。同时出租者和租赁需要预先设定好租赁的时长，并需要据此先行支付费用。这样的租赁方式基于点对点匹配，资金占用率较高，租赁去中心撮合的效率也相对较低。

IQ Protocol

IQ Protocol 是由PARSIQ推出的DeFi工具，它的主要作用是提供框架，使得资产可以通过可过期的封装（wrapping）形式进行可控的出租。

工作原理

IQ Protocol尚未正式发布其NFT借贷解决方案，但从其黄皮书中的信息得知，IQ Protocol将采用一个Wrapped NFT的方式，将NFT资产打包成可租赁的wNFT资产。该资产在出借的过程中，将可以锁住资产所有权，使得该资产的借入者只有使用的权限而无出售或转移的权限。这种方式下，借贷不存在清算，因为其机制可有效避免NFT本身丢失的风险。

优势与劣势

IQ Protocol提出的解决方案非常符合应用型NFT的实际需要，即在所有权不变的前提下，实现使用权的转移。整个借贷的方式将采用资金池的逻辑实现，其借贷效率相比P2P方式大大提升。但由于wNFT本身是一种可过期的NFT衍生物，IQ的借贷方案仍需要借贷双方在借贷发生时预先确定借贷周期，并提前支付租借费用。IQ Protocol的另一个问题是，对于依赖于在NFT上记录链上交互数据的应用，比如完全去中心化的游戏，Wrapping和Unwrapping（封装和解封装）的过程可能导致NFT的链上数据丢失或不连贯，从而阻碍相应的使用场景。

AFKDAO

AFKDAO是一个应用型NFT的DeFi基础设施解决方案。它被率先应用于Play to earn（P2E）区块链游戏领域，为游戏NFT资产提供全生命周期的借贷流动性工具。它在2021年底由Ben Gothard团队提出，2022年初公布在Github上公布其SDK。

工作原理

整个AFKDAO的解决方案都围绕其研发的NFT延展性协议 – ERC-4610展开。ERC-4610是一种与主流NFT格式ERC-721完全兼容的协议，与ERC-721不同的是，它将NFT的所有权与使用权分开。一个ERC-4610 NFT的持有者可以将该NFT授权给其他人使用，而不依赖于任何第三方平台或托管智能合约。该协议具有两个版本，一是原生ERC-4610解决方案，二是对于现有ERC-721 NFT提出的兼容封装方案。

ERC-4610示意图

ERC-4610同时激活了另一种应用型NFT的使用场景 – 链上NFT资管与利润分配。以P2E游戏为例，该协议可以在游戏NFT授权他人使用的同时，将所获得的奖励全部回归一个“授权者”合约，并根据预先确定的比例进行多方分配。

AFKDAO的产品分为三个部分：基于ERC-4610的NFT发行平台，游戏资产聚合器，以及NFT借贷池。通过这三个产品，AFKDAO对于应用型NFT的充分定价和利率定价问题，做出了探索性的解答尝试。

AFKDAO

AFK的NFT发行平台要求所有发售的NFT均以原生或封装的形式支持ERC-4610，并要求在发售时以在AFK游戏聚合器开设Vault的形式，公布其收益情况。这使得此类NFT在发售时，参与销售的购买者就已经知晓其合理价格，从而实现相对有效的资产价格发现，让市场价格预期在首次发行后保持在合理的区间，防止过度炒作导致的游戏应用入场门槛过高问题。

AFK游戏聚合器可以被看做类似DeFi中YFI资产聚合平台的NFT版本。它充分利用ERC-4610协议特点，由玩家或工会发起批量NFT募资请求，确定NFT类型，数量，周期和管理费，无需抵押，无需前置付费。所有利润全部回归“授权者”智能合约进行链上分配，彻底杜绝信任问题。在功能上，AFK聚合器允许募资发起者进行“二次授权”，满足游戏公会使用场景中分配NFT到多个“打金学员“地址的实际需求。

AFK游戏聚合器示意图

而NFT借贷池是一种类似AAVE或Compound的去信任化资金池解决方案，只是

池中的资产不是token，而是基于ERC-4610的NFT资产。NFT持有者可以随时向资金池中存入NFT，并立即获得实时利率收益；借入者也可以在资金池中有足够NFT的情况下，借入NFT资产的使用权，并支付实时利息。在这一过程中，借入方无需资产抵押，仅需要以相应token进行“充值“（如Axie NFT池充值SLP）并且充值金额可以随时存取。利率则由算法根据借贷双方供需实时计算得出。当借入方充值资产被利息成本耗尽时，借贷关系随即终止。

主要应用型NFT DeFi产品对比

优势与劣势

AFKDAO是一种较为全面的针对应用型NFT的DeFi基础设施方案。该协议对于应用型NFT市场的长尾资产价格发现和利率发现问题都提出了初步的解决方案。基于独特的NFT协议，AFKDAO在将所有权和使用权变得可控的同时，尽可能地降低借贷发生过程中的资金占用率，提升借贷效率。由于目前应用类NFT的体量和场景尚未丰富，其解决方案使用场景主要是针对区块链游戏，其方案的市场采用率仍有待继续观察。但随着应用型NFT市场规模的扩大，相信类似AFKDAO这样的产品将获得更大规模的增长。