投资Web3.0是VC基金的未来吗？

什么是Web3？

那些熟悉去中心化账本技术的出现和发展的人，通常认为互联网已经经历了两次迭代，并处于第三次迭代的边缘：Web3.0，或通常所说的互联网3.0时代。

互联网的每个阶段都没有公认的定义，也不清楚Web 1.0在哪里结束，Web 2.0在哪里开始，但Web3与它的前两次迭代有明显的不同。Web1.0一般描述的是早期的计算机网络、浏览器和网站，而Web2.0则是建立在其上的应用程序（如社交媒体平台、搜索引擎等），而Web3设想的是一个在公共区块链上运行的去中心化应用程序的生态系统，其中数字资产（安全或实用代币、NFT等）的使用具有很强的特色。

一个新的资产类别

数字资产已经成为一个越来越热的资产类别，过去两年主要加密货币的价格上涨以及NFT在佳士得和苏富比拍卖的事实证明了这一点。截至2021年10月，风险投资公司也向加密货币初创企业投资了207亿美元，比2018年的前一次记录增加了160%以上。

尽管它很受欢迎，但投资数字资产的风险是众所周知的。首先，中国在2021年6月对加密货币活动的禁令强调了这一新生资产类别的监管风险，当然这种风险是针对具体国家的。此外，还有一个关键的问题，那就是浏览全球税收规则，当涉及到数字资产时，各国的税收规则差异很大。即使在被认为对数字资产较为有利的新加坡，Web3基金对大多数数字资产的投资收益目前也没有资格享受新加坡的一系列基金管理税收优惠。

然而，这些问题似乎并没有抑制私人投资者对这个新兴行业的兴趣。2021年6月，Andreessen Horowitz宣布推出其第三只加密货币基金，筹集了22亿美元，这在当时是 "有史以来最大的加密货币基金"。仅仅几个月后，风险投资公司Paradigm宣布推出一个新的25亿美元的加密货币风险基金。在这两种情况下，这些基金筹集的资金都是他们希望的两倍。新加坡的主权财富基金也走在了投资加密货币的前列，淡马锡领导了加密货币初创公司FTX交易的一轮融资，GIC向加密货币交易所OSL的母公司BC科技集团投资了约7000万美元。

由于可投资的数字资产领域在过去几年中以如此快的速度扩张，大多数专注于技术的风险投资公司也无法忽视这一资产类别。然而，数字资产或Web3基金的某些方面与传统的 "股权 "风险投资基金不同，投资者和GP都应该注意。

风险投资基金：公平性vs数字资产

首先，大多数Web3基金可能会寻求投资于股票和数字资产的组合，并可能投资于两者的衍生品（如SAFEs或SAFTs）。对于各类数字资产（及其衍生品）是否构成某些类型基金的 "允许投资"，或是否构成受明显的 "模拟 "监管的基金经理，监管机构可能采取不同的方法。在新加坡，适用于风险投资基金的法规目前没有考虑到数字资产，在 "轻触 "VCFM制度下获得许可的基金经理可能因此发现自己被限制持有某些类型的数字资产，除非他们 "升级 "其基金管理许可证。

其次，募集Web3基金的经理人无疑是看好加密货币的未来和其基础技术的使用案例。另一方面，投资者不一定有同样的信心来承受一个基本未经测试的投资类别或长期的表现不佳，如2018年的加密货币熊市，并可能希望从基金中撤出，甚至可能在价格变得特别波动时终止基金，这是可以理解的。与基金的投资期、期限和终止有关的问题，将比以往更需要仔细考虑和谈判。这也助长了关于Web3基金是作为传统的封闭式PE/VC风格的基金，还是作为更类似于对冲基金的开放式流动基金的最佳结构的辩论。

第三，与数字资产的存储和保管有关的问题应该被放在首位。如果使用托管人，应该明确基金的数字资产是如何被保护的。根据我们的经验，投资者对Web3基金的尽职调查，既要关注基金经理的数字安全基础设施和政策，也要关注基金的投资理论。

第四，始终存在着这样一个问题：是将数字资产纳入现有基金，还是设立独立的Web3基金？采取前者的基金可能会发现，他们的基金文件，甚至他们的基金结构都不适合Web3；"传统 "风险投资基金中比较保守的LP也可能不支持这种变化。然而，建立一个独立的Web3基金也不是一件简单的事情。税收和监管方面的考虑正在发生变化，Web3基金的结构和运作方式可能需要与现有基金不同。还有一个问题是，现有的 "传统 "基金和新的Web3 VC基金的投资目标如何重叠，以及交易如何在它们之间分配。

其他思考

除了技术方面的考虑，Web3投资在多大程度上与日益关注的可持续投资相一致，还有待观察。数字资产对环境的影响，特别是比特币和与其工作证明共识协议相关的 "采矿"，长期以来一直是一个被批评的对象。在关于加密货币可持续性的公开讨论中，一个经常被引用的统计数据是，比特币的耗电量与瑞典的耗电量相当，欧洲央行在其最近的金融稳定审查报告中，将比特币的碳足迹描述为 "过高"，当然，在考虑数字资产时，这种说法更加细微，因为必须考虑到消耗的能源类型。然而，有人提出，使用其他共识协议（如股权证明协议）的分散网络可能会大大地提高能源效率，这可能会使具有ESG意识的投资者在其投资组合中持有Web3投资时更加放心。

在众多法律、监管和技术方面的考虑中，人才是最重要的因素。风险投资公司是否能够找到成功管理新型基金的人才？新加坡金融管理局要求持牌基金经理至少有五年的相关经验。在一个对大多数人来说两年前几乎不存在的行业中，有多少风险投资公司能够声称有这样的经验？

总之，大家应该都知道，数字资产将越来越多地成为VC生态系统的一部分，任何专注于科技投资的人都不能忽视。然而，Web3投资并不总是能在传统的风险投资战略、结构和监管中找到合适的位置，因此希望推出Web3基金的风险投资公司需要谨慎行事。在过去的几十年里，基金领域的主要发展集中在控制、税收和监管事项上。这样通常是为了打击投资管理行业的风险和过度行为。令人难以置信的是，今天的发展主要是由技术的独创性和创业精神所驱动，有望重塑我们所知道的世界，这是令人激动的。注重技术的投资者和GP都准备好了。你的下一次LP会议很可能是在metaverse（元宇宙）。