Pantera Capital：下一个大交易时代已经开始 加密市场将与传统市场脱钩并走独立行情

我不会去评论美联储在两年前的经济恐慌中做出的决定。 但是，他们今天的所作所为显然是一个错误。 他们仍在积极地夸大债券、股票、房地产等领域的泡沫，这将需要大规模的政策掉头来阻止它。 这种大清洗的最终结果将是正常资产市场的混乱。 稍后我将论证避免这种政策失败后果的最佳地带是区块链资产。

至关重要的是，美联储忽略了“高利率”这一点。 他们对美国国债和抵押债券的操纵——似乎仍然在某种与现实脱节的恍惚状态中被推动——将利率推至历史低点。

历史上从未有过年通胀率为 7.5% 且联邦基金为零的时期。 （而且，如果不包括“业主等价租金”，7.5% 将变成 8.6%，这是众所周知的更新缓慢。）这种政策组合显然是错误的。 从现在起五周后是否加息有很多争论。 他们应该在五个月前或今天加息。 当我开始担任债券交易员时，美联储是实时行动的。 没有这种“前向引导”的戏剧。

实际利率——通胀后的利率——为负 5.52%，为 50 年来的最低点。 没有经济理性的投资者会购买一些每年都会损失那么多钱的东西。

美联储对美国国债和抵押债券市场的操纵如此极端，以至于现在它被高估了 15 万亿美元（相对于 50 年平均实际利率）。

如果您拥有任何债券但尚未将其出售给美联储，您可能希望尽快出售。 当美联储的债券购买操作最终停止时，债券价格将经历一个 Wile E. Coyote 时刻（指急速下跌）。

我们在 12 月 7 日向投资者发布的区块链信函中预测了这个泡沫的破裂。 从那以后，10 年期票据下跌了 5 个点，利率上涨了 70 个基点。 下一个大交易时代已经开始。

市场参与者仍未掌握这一动向的规模。 10 年期利率将翻三倍——从 1.34%（我们预测的这次破裂开始时）到 4-5% 左右。

对加密货币的影响：最近电话会议的亮点

这是交易中的一个时期，交易员（我）完全称之为一场大规模交易——债券泡沫的破裂，美联储的大规模支点——但错过/没有预测到这个现在被认为是明显的副作用—— 加密将被扼杀。

所以，要么我错了，但这对区块链资产来说没什么大不了的，要么市场错了。

我们在 2 月 1 日与投资者的电话会议中最近的一些想法：

Dan Morehead：“我首先想到的是市场，自从我们上次谈话以来，市场显然发生了巨大的变化。这是交易中的一种情况，投资经理正确地预测了市场的一些巨大破坏或变化——就像我们在 11 月和 12 月所做的那样，预测美国债券泡沫将会破裂，美联储将不得不加息.

而且比市场预期的要多得多——但有时你会同时采取其他行动，当时每个人都说这是由预测的第一步推动的。在这种情况下，我们并没有预测到加密货币会出现如此严重的衰退。

这使交易者处于想知道他们是否错了，这些事情是否相关，或者市场是否错了，并且随着时间的推移是否会动摇。

“在这种情况下，我坚信市场真的错了，而且利率上升（我认为这很明显，它将会发生并将继续发生）对于加密货币并没有那么糟糕。相对于其他资产类别，区块链价格实际上非常好。”

Joey Krug：“我们的宏观观点是，加密货币肯定受到了围绕美联储计划加息的许多消息的打击。但在这一点上，我们认为它大部分已经被定价了。截至今天，市场对大约五次加息的定价——我认为其中很多在加密货币中被夸大了。

以太坊跌至约 2,200 美元左右的低点，如果你看一下 10 年期国债的收益率，它的峰值约为 1.9%，从那时起就趋于平稳。今天它的趋势是大约 1.8%。现在事情已经经历了这个非常激进的举动，去年底的 10 年是 1.35%，然后迅速上升到 1.9%，我认为这对市场来说是一个警钟。

“但如果你特别看一下加密货币，当传统的宏观市场下跌时，加密货币往往会与它们关联大约 70 天，也就是两个多月，然后它开始打破它的关联。因此，我们认为在接下来的几周内，加密货币基本上将与传统市场脱钩，并再次开始自行交易。

这有几个原因。一个是加密货币仍然是一个相对较小的市场，因此联邦基金利率为 1.25% 与 0% 之类的东西对于每年增长四到五倍的东西并没有产生巨大的巨大差异，特别是如果你看在像 DeFi 这样的东西上，它已经以相当便宜的倍数进行交易。有很多 DeFi 资产的市盈率从 10 倍到 40 倍不等。它们不是疯狂的高价值；科技股的市盈率为 400 至 500 倍。

我们的观点是，它将在接下来的几周内脱钩，加密货币将再次独立交易。我个人认为 2,200 美元的 ETH 可能是底部。”

Dan Morehead：“我完全同意 Joey 的观点，即标准普尔指数和加密货币之间的相关性是短暂的。自 2010 年比特币交易以来，标准普尔指数的过去六次下跌中，相关性在几个月（71 天）内飙升。我认为这会在这里再次发生，然后他们会脱钩。

“一旦人们确实有一点时间思考这个问题，他们就会意识到，如果你查看所有不同的资产类别，区块链资产是利率上升环境中最好的相对资产类别。大多数资产类别确实会受到利率上升的直接代数影响。债券，显然，当利率上升时，价格就会下降。

我认为债券会被杀死。股票等大多数其他事物都有需要贴现的现金流，这意味着如果收益率更高，价格就会更低。房地产和大多数其他类型的资产也是如此。

“而区块链不是以现金流为导向的东西。这就像黄金。它的行为方式与以利率为导向的产品截然不同。我认为，当一切都说完了，投资者将有一个选择：他们必须投资一些东西，如果利率上升，区块链将是最具吸引力的。”

“我们想快速回顾一下我们在市场上的位置。这张图，我们在过去十年中多次使用，非常重要。它显示了比特币作为我们行业的代表，与其 11 年对数趋势的关系。现在它的交易价格比趋势低 60%。”

比特币近有 12.7%的历史时间是位于趋势下方。

“这并不能保证比特币下周不会下跌。 它不能保证下个月或任何时候都不会进一步下跌，但这只是意味着市场处于极端状态并且会相对较快反弹的可能性非常高。

在我们在区块链领域管理资金的九年里，我不得不承认，当市场低迷时，我有时会紧张得出汗——现在不是那个时候。 我认为市场会马上回来。 我认为我们需要几周或几个月的时间才能非常强劲地反弹。 我们非常看好市场，我们认为价格处于相对便宜的地方。

“我们从投资者信中得到了一些更新。 这是债券泡沫的图形，顶部的金线是美国国债和抵押债券市场的市值。

“你可以看到，大约一年前，美联储完全把它推高了，真的很疯狂。我认为美联储的行动完全是一个政策错误，它们基本上即将停止。美联储将不得不停止他们正在做的事情，然后债券就会出现这么大的气隙。

所以，如果你还没有把你的债券卖给美联储，你应该这样做。到下个月，债券的最后一个买家（也是唯一的买家）将消失。这将促使很多人进入加密货币等替代资产类别。”

我认为美联储主席鲍威尔和其他人一再表示的所有“这只是供应冲击”的轻视观念都是非常错误的。这与在长滩港外等待的几艘集装箱船无关。供应冲击是劳动力。三百万美国人离开了劳动力大军。有 1100 万个职位空缺，只有 400 万失业者。

劳动力供应严重失衡。刺激检查，在家上学，提前退休。这就是为什么现在工资通胀如此之高。它会在很长一段时间内保持高位。

CPI 在 1982 年改为“业主等值租金”（OER）——现在同比增长 4.1%。人们经历的实际通胀要高得多——标准普尔/凯斯席勒报告的年增长率为 16.8%。 OER 占 CPI 的 24.2%。如果 YoY OER 报告为 16.8%，则 YoY CPI 为 10.5%，比标题中的 7.5% 高 3.0 个百分点。

最终，CPI 的 OER 部分将赶上现实。这将使报告的同比 CPI 在未来一两年内很难大幅下降。联邦基金利率将达到 4-5%。

我认为我们的市场将很快脱钩。 投资者会想：随着美联储从地球上唯一的买家变成卖家，债券将会被压垮。 利率上升将降低股票和房地产的吸引力。 那么，当股票和债券都下跌时，你在哪里投资呢？ （通常它们是负相关的。）区块链是投资那个世界的一个非常合法的地方。

意外的税收销售到纳税日

一些加密货币抛售压力是计划外的税收。 想象一个交易者积极买卖 BTC、ETH、XRP 等。伟大的一年。 赚了一大笔钱。 把它全部放在市场上。

春天来了，他们的会计师告诉他们，每笔盈利销售都会产生应税收益，应在 4 月 15 日之前缴纳税款。 去年创造了 1.4 万亿美元的加密货币资本收益。 这可能会导致近期销售额的很大一部分。

纳税日对加密货币价格可能很重要。 在经历了 2013 年、2017 年和 2020 年的三个大上涨之后，以及 2021 年的这一次上涨之后，比特币在税收日前 35 天达到顶峰，然后随着投资者抛售资产以支付 2020 年累积的税款，比特币跌至当时低谷。 一些意义。 许多加密货币交易者是投资新手。

你可以想象一个人尽可能多地购买比特币。 一段时间后，他们决定将其换成以太币。 然后他们的报税员告诉他们，他们欠 34% 的税收收益。 由于他们“全押”在加密货币上，因此筹集现金支付税款的唯一方法就是出售一些加密货币。 价格在税收日之前下跌。

今年的纳税日是 4 月 18 日。 （去年是5月）

同比

我们更新了 2021 年 6 月信中首次显示的一些比特币图表。 它们证实了我们的感觉，即市场没有被高估，而且实际上现在非常便宜。

同比回报从未像过去的高峰期那样脱离图表。 同比下降 -11%——在美联储在那段时期印制 5 万亿美元的时期——似乎很便宜。

比特币的 4 年同比回报率处于其历史范围的最低端。 再次，看起来并没有被高估。

Joey Krug、Paul Veradittakit，我认为我们已经看到了大部分的恐慌。

人类的天性是顺周期性的：反对冲动

[此部分是 2021 年 6 月信函的重印，未更新，供那些当时没有看到的人使用。]

人类有一种与生俱来的从众本能。 这就是让我们的祖先活着的原因——当那些有野狼/逆向倾向的人被“达尔文”淘汰时。

当市场飙升时——当 FOMO 魔鬼在我们耳边窃窃私语时，我们想要去购买，这是人性。

当市场崩盘时——我们的配偶/朋友/老板都搞砸了，我们想要逃离……我们想要停止痛苦。

我们都这样做。

我可能不会因此获得诺贝尔生理学或医学奖，但我可以想象，我们在塞伦盖蒂平原上留下的特征可能不是交易早期协议代币的最佳选择。

Pantera 比特币基金是最古老的加密货币基金，因此它拥有最完整的三个周期内的投资者行为数据。 这是我们最初在 2014 年发布的直方图的更新，在 2013 年达到峰值之后。 在 2017 年的高峰之后，我们在 2018 年对其进行了更新。 虽然将 2021 年称为高峰还为时过早，但快速更新很有用。

顺势而为是人之常情。

下图绘制了比特币价格在每个价格bucket中的时间百分比。 这次我们增加了一个新的视角：bucket是一个对数级数。 每个bucket都是从较低的bucket反弹 33%。 它们根据比特币交易趋势价格的百分比进行标记。

灰色条是比特币在每个价格范围内交易的时间百分比。 价格分布是相当正态分布的。 大部分时间处于或接近趋势。

金色条显示每个估值bucket中流入的百分比。 资金流入非常倾斜——大量顺周期性。 当比特币非常疲软时，流入量非常少。 当比特币在趋势美元上的交易价格等于或低于 37 美分时，很少有投资者愿意购买。

另一方面，当它的交易价格远高于其趋势时，就会有大量资金流入。 大部分资金都会聚集在一起。

例如，市场只有 10% 的时间在公允价值 500% 以上，但 39% 的资金流入达到或高于该水平。

这并不全是坏事。 正如我们所强调的，比特币通常会上涨。 十年来平均每年增长两倍多。 任何持有比特币 3.25 年的人都赚钱了。 比特币只经历了一个较低低点的日历年。 因此，这些投资者中的大多数都在大涨。

抵制平仓的冲动。 如果您有情感和经济资源，请走另一条路。

对于新投资者来说，最好在市场低于趋势时买入。 现在是那些时候之一。

更新：在过去 11 年中，相对于趋势而言，市场如此“便宜”或更便宜的时间比例仅为 13%。

区块链基金 : 新增收盘

因为我们认为这是一个特别有吸引力的投资时机，所以我们将在 3 月 1 日为区块链基金增加额外的收盘。 届时进入的投资者仍有望锁定这些有吸引力的估值。

区块链基金 :最终收盘

许多投资者将区块链视为一种资产类别，并希望他们的经理在各种资产桶中进行分配。 这促使我们创建了 Pantera 区块链基金，这是一个新的“一体化”包装器，适用于整个区块链资产范围。 我们相信这个新基金是接触区块链作为资产类别的最有效方式。

Pantera区块链基金就像我们现有的四个行业基金的超级集合。

最重要的特点是我们可以针对代币和风险投资之间的巨大价值波动进行投资。代币重新配置非常快，而风险投资进展缓慢。

与以前的 Pantera 风险基金一样，提供共同投资类。投资 1500万美元或更多的有限合伙人（LP）将可以选择共同共同投资每个风险投资和早期代币交易的至少 10%。

如果您没有达到这个门槛，并且您对共同投资感兴趣，我们会为基金的所有 LP 提供额外的共同投资机会。在过去 12 个月中，没有共同投资权的 LP 有机会投资 8 笔交易，例如 Arbitrum 和 Bitso。他们能够共同投资 2500万美元。

对于喜欢风险投资的投资者，新基金提供了仅限风险投资的类别。此类将仅接触我们所做的股权交易——并且不会直接投资于代币。它本质上是“Pantera Venture Fund IV”。

Pantera区块链基金投资亮点

Pantera 区块链基金已经投资了 41 个早期代币项目和风险股权交易。

Pantera 领导了 Aurora 的 1200万美元首轮融资——这是 NEAR 区块链的桥梁，旨在为 NEAR 智能合约提供以太坊兼容性和可扩展性。 除了少数 DeFi 投资外，我们还投资了 Arbitrum，这是一种领先的第 2 层扩展解决方案，为生态系统中一些最大的去中心化应用程序提供支持。

该团队还一直在寻找两个最热门领域的交易——区块链游戏/元宇宙和 NFT。 Pantera 已经牵头或共同牵头了 24 笔交易，未来几个月还将宣布更多交易。

区块链基金风险投资

由于区块链吸引了来自大型科技公司和华尔街的一些最聪明的头脑和企业家，现在的交易流量创下了记录。我们的投资团队正在寻找使区块链更易于访问和用于大规模采用的项目。 在接下来的几个月里，我们将宣布其中的许多交易。

为什么 Web3 很重要

继去年年底 Elon Musk 和 Jack Dorsey 对 Web3 应用的优点的评论激起的辩论之后，我们决定举办一次关于为什么 Web3 很重要的主题电话会议，邀请 DeSo 基金会的 Nader Al-Naji 和 Audius 的 Roneil Rumburg 参加。 以下是讨论中的一些要点：

问：您如何定义“Web3”？

Nader Al-Naji：“我个人认为 Web3 是在区块链上构建的东西。如果你使用的是区块链，对我来说那就是 Web3。你可能会问，‘这有什么意义？为什么基于区块链的应用程序类别如此有趣或不同？

我认为 Web3 有趣的最大原因是当开发人员在区块链上构建时，所有资产和内容实际上都在所有开发人员之间共享，这使他们能够以他们以前在 Web2 中无法实现的方式相互构建并进行创新。这个概念被称为可组合性。

举一个具体的例子，使用 DeSo 区块链，基于它构建的应用程序实际上都共享同一个内容池。这意味着有趣的事情发生了。就像您在一个应用中发帖一样，它实际上会出现在所有其他应用中。

如果您在一个应用程序中建立了关注者，然后您想转移到另一个应用程序，那么您的所有关注者实际上也可以在该新应用程序上访问。正如我所提到的，在所有应用程序之间共享数据的概念称为可组合性，我认为这是区分 Web2 和 Web3 应用程序的关键。”

问：最近，Jack Dorsey 和 Elon Musk 在 Twitter 上公开质疑 Web3 的现实和愿景。 在发推文时，Elon表示：“[它] 现在似乎比现实更像是营销流行语”。 他是对的吗？

Nader Al-Naji：“我认为放弃 Web3 的人可能不了解可组合性的力量——资产和内容的力量被共享并真正由用户拥有。 我认为，当您具有可组合性时，完全支持它的平台（第 1 层和类似的东西）是不可避免的。

因为基于它们构建的单个杀手级应用程序会导致所有这些用户和数据被共享，然后更多应用程序被创建，并创造一个良性循环。 我们在以太坊上看到了它，我认为当这种情况发生时，它是不可能被忽视的。

问：Jack Dorsey 对 Web3 的所有权持批评态度，他说：“你不拥有‘Web3’”并且“它最终是一个带有不同标签的中心化实体。”你同意？

Roneil Rumburg：“我既同意又不同意。我认为我同意的一点是，当今大多数加密网络都处于初期阶段。通常这意味着在更广泛的社区中代币所有权的分配并不是超级分散的。

但是，当您考虑将其与现有的 Web2 产品进行比较时，这些公司积极地向处于生命周期中如此年轻的用户提供所有权是一件新奇的事情。但更重要的是，这些产品实际上的设计方式是，它们不断地将自身的所有权分配给使它们变得有价值的用户。

典型公司的 Web2 生命周期是：向投资者出售股权，将这笔钱用于营销和客户获取以吸引用户，您可以从中获取数据并出售给广告商。增长飞轮不断运转的方式基本上是围绕资本所有者与实际在网络上创造有价值资产（即数据）的人之间的分离。

“你可以从这里面移除几个层的存在。 我认为这就是这些网络通过激励用户创造有价值的资源（即数据）所做的事情，通过将所有权分配给他们以在早期引导网络效应——这是一种非常强大的激励机制。 5 到 10 年后，如果您预测大多数这些网络的预期通货膨胀率和分配时间表，它们看起来根本不是中央拥有或中央控制的……。

“所以我认为[杰克]的批评在今天是有效的，但它没有达到目的。 我认为没有人说这些东西具有理想的所有权分配。 但我当然认为这些产品，假设它们有 2 年、3 年、4 年、5 年的历史，其所有权分布比 Twitter 等产品更偏向于用户，后者当时由六七名投资者拥有 ，然后可能是少数早期员工。”

Paul Veraittakit的元宇宙和 P2E观点

Play-to-earn：Play-to-earn（P2E） 是一种基于区块链的游戏，玩家可以根据他们的游戏内活动来赚钱，这无疑是今年最重要的行业主题之一。

Axie Infinity 在其鼎盛时期每天产生超过 1500 万美元的收入，这说明了游戏即赚钱游戏体验的力量。许多其他游戏，从 Star Atlas 到 Genopets，已经宣布，强调这种充满活力的游戏内经济趋势将继续存在。

为了最大限度地提高表现和收益——在许多这样的游戏中，玩家有时需要进行初始资产投资以开始他们的游戏到收入之旅。例如，在 Axie Infinity 模型中，用户必须拥有一个由三个“Axies”组成的团队才能开始战斗，这可能会花费数百美元。

这个问题激发了游戏公会的创建。公会将游戏中的资产（例如那些 Axies）借给他们的“学者”网络，让他们能够玩游戏并获得一定比例的收入作为回报。许多最大的公会，例如 Yield Guild Games 或 Merit Circle，拥有数千名学者，并且都价值数十亿。

元宇宙：“NFT”可能是柯林斯词典的年度词汇，但科技领域的另一个概念在 2021 年进入了主流意识：“元宇宙”。

每个人都在谈论它。部分受到宏观因素的推动，例如 COVID 对我们生活的数字化——并且可能被 Facebook 最近更名为 Meta 所推倒——这个话题是人们最关心的话题，从纽约时报的专栏文章到随意的餐桌对话。

这是一个在其他地方已经详细讨论过的话题。我甚至在我最近的几篇文章中都谈到了它。但是，冒着听起来像破唱片的风险，我认为这个主题仍然值得深入探讨。

元宇宙到底是什么？

定义“元宇宙”从一开始就是一项不可能完成的任务。

一方面，现在还为时过早，很难预测元宇宙会演变成什么并最终对我们意味着什么，就像在 iPhone 发布后立即预测 Snapchat 会是奇迹一样。

更糟糕的是，还有很多语义之争。 有些人认为“元宇宙”（复数）更合适，因为会有多种不同的虚拟体验可以通过各种界面访问。 有些人根本不喜欢使用这个词，因为它已经成为一个流行词——“元宇宙”已经涵盖了虚拟世界中的几乎所有东西。 也许“元宇宙”本身最终会再淘汰，谁知道呢！

现在，至少尝试为这个概念得出一个精确的定义是有用的。 我能找到的最好的一篇来自 Matthew Ball，他是一位投资者，他关于元宇宙的文章是必读的。 虽然他承认完美的描述是不可能的，但他将元宇宙定义为：

“一个大规模且可互操作的实时渲染 3D 虚拟世界网络，可以由具有个人存在感和数据连续性的体验，例如身份、历史、权利、 对象、通信和支付。”

那里有很多东西要解开，但其中一些突出的元素是：它是 3D 的，对近乎无限的人开放，并且具有一些连续性的元素，类似于现实生活。

对于某些人来说，这可能会带来第二人生的图像，这是 2000 年代初期流行的大型多人在线角色扮演游戏 (MMORPG)。 虽然这个类比有一些优点，但它是单一类型元宇宙的可视化。 实际上，元宇宙构建者的设计空间将是广阔的，最终将由我们这些用户驱动。

那么，谁在构建元宇宙呢？ 到目前为止，他们分为两个阵营：非加密和加密元宇宙。 而且，直到最近，他们一直在或多或少地相互平行建造。

非加密：科技巨头的元宇宙

由于元宇宙与虚拟现实的长期联系，我们认为“元宇宙”已经由许多 VR 公司开发了好几年。例如，VRChat 和 AltspaceVR 一直是在虚拟现实中工作和社交的两个最突出的平台。特别是对于 COVID，虚拟事件用例发现了早期的吸引力。

今年，两家大型科技公司——Facebook（现在的 Meta）和微软——对元宇宙的未来下了很大的赌注，将其直接纳入他们的近期路线图。

当然，Facebook 去年年底更名为 Meta，推出了他们自己的 Horizon Workrooms 产品，用于基于 VR 的团队合作。不过，他们似乎有更大的野心，不仅从财务角度来看（每年约 100亿美元用于各种与元宇宙相关的研发），而且在范围上也是如此。

至少从他公开的言论来看，扎克伯格似乎“明白”了为什么互操作性和开放性很重要，并且由于他认为这是公司的一个新时代，因此声称正在朝着这个方向发展。

我们将看看 Meta 最终会做什么。 归根结底，它们仍然深深植根于 Web2 技术公司的利润最大化、零和竞争周期中，所以我不指望它们一定会构建我们希望的元宇宙。 但我也不会过早下结论。

加密：一个社区拥有的元宇宙

在我们的行业中，方法有所不同。 去中心化、去信任、假名和社区所有权的核心原则从一开始就根深蒂固。

使用区块链技术创建的一些最早的虚拟世界包括 The Sandbox、Decentraland 和 Cryptovoxels。 虽然它们每个都有不同的元素和世界经济，但区块链和 NFT 的力量允许真正的数字土地所有权，这开辟了全新的活动类型，从出租你的土地到为他人定制建造房屋。

许多早期的活动来自希望在元宇宙中为后代保留他们的土地的买家，但一些有趣的用途已经开始出现。例如，在 Decentraland 上，几乎每天都有用户可以参与和体验的活动。 Dominos、Atari 和其他大牌品牌也购买了土地来宣传他们的商品、举办活动并在虚拟世界中建立知名度。

我们从这里去哪里

我们距离元宇宙走向“主流”还有很长的路要走。坦率地说，我们甚至还没有接近。

它将从企业（例如 Microsoft、Meta）和游戏（例如 Decentraland）开始，然后从那里慢慢扩展。我个人认为，开放、去中心化和社区拥有的元宇宙将击败封闭、租金提取和监视的系统，这与我认为 Web3 将破坏 Web2 的许多原因相同。但这个未来绝不是注定的；它需要建造！

在很多方面，我们仍处于这个行业的挑剔阶段。元宇宙需要自己的货币——我们或多或少已经涵盖了这一点。但元宇宙也需要它自己的主权基础设施堆栈，当 AWS 出现故障时不会出现故障。

或者从分散的消息传递到项目管理工具，让一群人轻松地相互协作。或者 NFT 的标准，因为它们在“元宇宙”和不同的渲染环境之间交叉。简而言之，为了这个新的未来，我们需要做很多事情。

互联网VS区块链类比

Brave 发布了这张很酷的图表，显示使用加密货币的人数在 1990 年代密切关注互联网 - 每八年达到 1 亿用户。

这抓住了 Pantera 论文的精髓：

“加密货币和区块链技术是新金融基础设施的基础，类似于互联网是新信息基础设施的基础。”— Pantera Capital 联合首席信息官 Joey Krug

与上一代信息数字化相比，金融数字化创造的价值要大得多。 今天加密用户的平均价值为 8,000 美元，而 90 年代为 875 美元。

Brave 等公司将数字资产的优势与浏览器等日常工具相结合。 在过去的五年中，他们的用户增长迅猛。

美联储政策失败

美联储的政策惯性令人震惊。自从我们在 11 月开始写这篇文章之前，这些数据就已经是压倒性的了。一切都处于半个世纪以来的极端过热状态——而美联储今天仍在试图压低债券收益率并将联邦基金利率设定为零？！？！？

如果您在几年前将这张图表交给经济学家并询问合适的联邦基金利率是多少，那么实际上地球上没有人会选择零。

美联储玩啥把戏？

圣路易斯联储主席布拉德周一在接受《华尔街日报》采访时表示，他认为没有必要大幅加息。 “我们不想成为破坏性或令人惊讶的市场，”布拉德先生说。他说，“如果这里的数据不利于我们”，他会改变看法。

他们最终将不得不做的事情来解除他们的操纵将是令人惊讶和巨大的破坏性。当他们等待数据对他们不利时，我看着上面的表格，我真的无法想象他们还能等待什么。

他的同事、克利夫兰联储主席洛雷塔·梅斯特周三表示，她当时认为“没有任何令人信服的理由可以开始”增加 0.5 个百分点。

（适当的利率是 5.00%……而不是 0.5%。）

实际联邦基金利率

通货膨胀率比联邦基金利率（el zippo）高 7.42%。 在我职业生涯的大部分时间里，美联储将利率维持在通胀之上，以对通胀施加下行压力。 平均值为+0.99%。 无论出于何种原因，他们仍在将汽油倒在篝火上。 我们处于历史最低点。

印钞

根据财政部周二公布的数据，截至 1 月 31 日，未偿公共债务总额为 30.01 万亿美元。 与大流行袭击美国经济之前的 2020 年 1 月下旬相比，这增加了近 7 万亿美元。

这使数学变得容易。 美国有3亿多一点人口。 在这个国家，30 万亿美元是每个男人、女人和孩子一百美元。 平均家庭在国债中的份额为 243,902 美元。

我认为，印刷这些债务以降低抵押贷款利率——从而推高房价——以至于许多公民买不起房，这将被视为一项大规模的政策失败。 而且，美联储今天仍然**用印钞票购买抵押贷款。

关于印钞是否是对我们未来的明智投资，将会有很多博士论文。

劳动力通胀

美国就业成本指数（衡量雇主支付的工资和福利的季度指标）显示，用人成本继续以二十年来的最高速度增长。 劳工部周五表示，与一年前相比，第四季度的涨幅为 4%。

劳动力参与率仍接近 50 年来的最低点。 两代人中最低比例的美国人要么正在工作，要么正在寻找工作。

失业率非常低是因为很多人不想工作，而不是因为有很多工作需要填补。 这很疯狂——我们失去了 240 万个工作岗位，失业率却下降了。

劳工部表示，10 月份的职位空缺比失业工人多约 360 万个。 这促使雇主寻找竞争新工人的方法。

通货膨胀 :因果

“如果现在汽车价格太高，有两种解决方案：通过制造更多汽车来增加汽车供应，或者通过让美国人变得更穷来减少对汽车的需求。 第二阵营有很多人。 . . 我拒绝它。”——拜登总统，2022 年 1 月 7 日

当然，拜登总统是正确的。 如果你把这个逻辑倒过来，它就解释了为什么会有这么多的通货膨胀。 政府印制了 9 万亿美元，并将这笔免费的钱交给了所有人。 这些人中有一小部分确实需要它——事实上，他们本可以使用更多的帮助。 大多数人不需要免费的钱。 储蓄率证明了这一点。

（不幸的是，印钞是对抗隐形病毒的一种极其低效的方法。印钞的大部分流向了那些已经有钱的人。）

太多的钱追逐太少的商品。

根据经济分析局的数据，2020 年 4 月，个人储蓄率（衡量人们在支出和税收后剩余多少）达到创纪录的 33.8%。在大流行开始前的两年里，这一比率平均略低于 8%。

这种逻辑的第二个问题是，当政策导致人们不再工作时，很难增加商品供应。美国的劳动参与率接近 45 年来的最低点。当政策使数百万工人不愿工作时，很难生产更多商品。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在最近的国会证词中表示，美国劳动力减少“可能是未来通胀的一个问题，可能比这些供应链问题更严重”。

我认为这是导致通货膨胀的最大原因。

彭博社对Pantera创始人Dan Morehead 的访谈要点

很多人希望他们早点购买加密货币，当时它还只是一种好奇心。

前高盛集团债券交易员Dan Morehead 是少数这样做的人之一，当比特币的成本低于一袋杂货时，他推出了他的第一个加密基金。

‘我被迷住了，’56 岁的Morehead在接受采访时说，称这是‘第一次真正跨越国界的全球宏观贸易。’

因此，自 2013 年以来，Pantera 比特币基金的回报率已超过 65,000%，而他的 Pantera Capital Management 曾经是一家押注宏观经济趋势的传统对冲基金，在年底监管了“56 亿美元的加密资产。这是该公司已向投资者返还的 60 亿美元的基础。

加密市场总是有可能崩溃和燃烧。比特币今年年初下跌 17%，交易价格为 38,600 美元，因为美国市场周五在纽约开盘，远低于 11 月的峰值约 68,000 美元——这是由于对全球利率上升的预期以及各国央行采取积极举措抑制飙升通货膨胀。

这就是Morehead的世界碰撞的地方。

Morehead在加密货币的青春期脱颖而出，因为他在经历了一段传奇的金融职业生涯后全身心投入其中。 他于 1980 年代开始在高盛进行债券交易，后来为对冲基金传奇人物朱利安·罗伯逊 (Julian Robertson) 工作，之后于 2003 年创立了总部位于加利福尼亚州门洛帕克的 Pantera。

“通胀上升——以及央行如何应对——将成为 2022 年的一个重要主题，”Morehead说，他此前曾押注通胀和收益率将长期下降。

那笔交易‘基本上成就了我的职业生涯，’他说，‘我认为它已经走到了那个故事的尽头。

Morehead 预计这种动态的逆转会拖累加密货币的价格，但这并没有削弱他对基础技术的热情。

‘比特币和区块链正在颠覆金融世界，’在高盛与Morehead共事的 Fortress Investment Group 联合首席执行官皮特·布里格 (Pete Briger) 说。 “Morehead是这一切的中心。”

Dan Morehead 本可以在 2011 年更早地涉足加密货币，当时他的兄弟向他介绍了比特币。他读了一些，认为这是一个很酷的想法，然后几乎忘记了。

然后，两年后，Briger 将他召集到 Fortress 旧金山的办公室，与早期的加密技术布道者 Mike Novogratz 一起讨论比特币。 58 岁的 Briger 是一位不良债务专家，他将自己描述为金融系统的“垃圾收集器”，他认为比特币具有颠覆传统银行业的潜力。

‘区块链是金融服务领域的游戏规则改变者，’Briger说。 “这迫使银行业和支付行业重新考虑他们依赖传统障碍来保护竞争优势。”

会后，Morehead承诺做更多的研究，一个月后他告诉布里格，加密是他职业生涯中见过的最令人兴奋的事情。他在 Fortress 的办公室开店，并开始着手创办一个加密货币投资基金。

除了 Pantera 比特币基金的收益之外，同样在 2013 年首次亮相的风险基金已经产生了 51% 的内部收益率，仅在 2021 年，Pantera 的 Liquid Token Fund 就飙升了 385%。