数字证券生态系统参与者概述

本报告将为您介绍数字证券生态系统中包括发行平台、二级交易所、托管服务供应方、以及投资银行在内的不同参与者。此外，还将为您介绍两大常见的可进行数字化操作的资产类别

No.1

发行平台

发行平台为不同资产的数字证券提供发行服务。“对于有意发行数字证券的企业来说，数字化证券平台前景广阔并能对发行的各操作环节流程予以简化。” 此类平台在有助于数字化证券的创建与发行的同时，还能促进初级及二级市场中的交易从而提升融资效率。一些平台选择通过合作伙伴而非直接面向客户提供各类服务，而其他平台则专门提供特定服务。随着在整个STO周期中参与度的逐渐提升，发行平台必须通过创建能被二级市场所接受的数字化证券来确保互操作性及与生态系统中其他参与者的兼容性。目前整个生态系统中活跃交易所的数量并不多，因而实现互操作性并非难事。但若系统中交易所的数量不断增加，那么互操作性的实现便无法保证。

目前，供应商的服务领域涵盖了股票、债务、基金、房地产在内的传统资产。截至2019年底，共有53家发行机构，从发行规模和注册国家来看，其中大部分来自于美国。以太坊是最常用的基础设施，但Stellar区块链成为了其最有力的竞争对手。在衡量平台好坏时，“一个公司在生态系统中成熟度的主要指标在于其执行或计划执行的STO的数量。” 然而事实上，鉴于活跃的交易所数量很少，因此很少有发行机构会公布其已募集资金、计划或所执行的STO的公开信息。

发行供应商覆盖的资产类别及其发展状态分布图

图片来源：BlockState

No.2

二级交易所

二级交易所支持受监管的数字证券交易。目前，此类这交易平台大多处于开发阶段还并未投入运营，在生态系统中存在着巨大的市场缺口，这在“很大程度上是由于数字证券二级交易相关法规的缺失以及有关禁令的影响。”尽管目前数字证券尚缺资源和平台，但“首个受监管的数字证券交易所有望于2020年正式上线”。因此，生态系统中这一部分的巨大进步指日可待。

另一方面，二级市场在全球范围内的地理分布更为分散，目前仅有几个焦点而已。世界金融和初创企业领军国家美国、德国以及瑞士在可数字化资产高度集中的数字证券服务领域处于领先地位，对数字资产持友好态度的马耳他也同为欧洲数字资产二级交易所先驱。此外，二级交易所还提供包括发行，钱包和托管服务在内的诸多服务，其中托管业务在2019年底的53家现有交易所中最受欢迎。另外，如下图所示，二级市场的目标群体绝大多数集中在零售行业，机构群体占比分别为89%和11%。总而言之，尽管二级交易所数字证券生态系统还一片空白，但北美和欧洲地区的研究与开发正在火热进行中，前景可期。

货币发展状态分布及二级交易市场客户类别分布图

图片来源：BlockState

No.3

托管服务供应方

“托管服务供应方（托管方）是一种替客户持有并妥善保管资产以最大限度地降低其被盗或损失风险的金融机构。” 托管服务供应方还充当记录保管员为客户提供清算服务，并处理外汇交易。因为要对大量的货币价值负责，故而托管方常由拥有公认声誉的大公司充当。在美国，规模最大的托管银行分别是纽约梅隆银行、摩根大通、道富银行和花旗集团。在全球范围内，主要托管方包括中国银行、瑞士信贷、瑞士联合银行、巴克莱银行等。

在数字证券时代，监管变得更为复杂。与传统金融部门托管方类似，加密资产托管可定义为“替客户安全保管、管理并保护其加密资产或用于持有、存储或转移加密资产的私人密钥”。数字资产托管的基本功能是保护加密货币（诸如比特币、以太坊）及其他数字资产（如数字证券）的私人密钥。

当前，数字资产托管的主要方法共有三种，分别是 ：

热存储：与互联网（网络）连接的加密货币托管

热存储被公众认作是一款网络钱包。热存储通过网络使数字资产的可访问性和在线交易变得更加容易，从而提供了更多的流动性。但是在网络中保管私钥会使钱包更易于受到黑客攻击并因网络曝光而面临其他的安全威胁。

冷存储：不与互联网（网络）连接的加密货币托管

冷存储可以是USB或其他硬件存储设备，也可以是被保存在保险库中用来管理私钥的纸质副本。冷存储断开了与互联网的连接，故而拥有更高的安全性但却也因此付出了非流动性的代价。

-多重签名：

多重签名机制需要多重密钥来完成数字资产交易。这是一种新的数字资产保障方法，极有可能在未来重塑金融业前景。

加密资产托管解决方案

图片来源：cointelegraph.com

Fidelity Digital Assets表示：“我们预计数字化产品和服务将继续保持增长，许多产品和服务会专门面向机构投资者。尽管此类资产继续保持发展态势，但一个不争的事实是：数字化资产的机构化采用将取决于专业托管解决方案的到来。” 随着加密行业的发展，数字资产托管提供商越来越受欢迎。许多分析师和投资者都认为：值得信赖的托管提供商将是机构投资者向数字资产过渡的解决方案。

No.4

投资银行

投资银行是金融中介机构。投资银行很大程度上“专事承销一类的大型复杂的金融交易，充当证券发行商与投资大众间的媒介，促成兼并及其他公司重组，并为机构客户充当经纪人或财务顾问。” 随着资产数字化的日趋流行，金融市场的创新发展成为必然。在资本市场中，人工智能（AI）、机器人过程自动化(RPA)、分布式账本（区块链）以及云端等创新型先进技术被广泛用于优化前端、中端及后台的办公室业务。

在关注传统服务创新的同时，投行还开始在数字资产生态系统中与金融科技公司展开合作。资本市场业正处于适应新技术、发明新商业模式和开发新产品的转型期。许多知名的资本市场参与者（如高盛(Goldman Sachs)、摩根大通(JP Morgan)和瑞银(UBS)）均已设立整个部门以专门从事加密货币分析工作。摩根大通的首席执行官Daniel Pinto说：“在竞争、监管和技术进步的推动下，我们的行业正在经历一个变革的时代。作为一家领先的全球银行，我们致力于通过大力投资内部发展以及与有决心的年轻初创公司人才合作来推动行业变革。”

除传统银行外，新型投资银行和机密货币投资银行也纷纷展现出发展势头。“简单来说，新型银行是一种不设任何分支机构的新型数字化银行。” 加密货币投资银行则是一个相对较新的概念，但它扮演着与传统投资银行相同的角色。二者的区别在于，加密货币投资银行关注的往往是与区块链以及颠覆性技术相关的领域。它们对ICO和其他新的加密项目提供尽职调查和咨询服务。数字化是预期的未来发展方向，届时所有资产类型都可以在区块链上发行并表示为数字证券。加密货币投资银行通过提供包括融资、战略金融咨询服务、金融资产数字化和基于区块链的平台的广泛服务，在新兴的生态系统中发挥着关键作用。

可进行数字化操作的资产类别

1、REITs - 房地产投资信托公司

“REIT - 房地产投资信托公司，指拥有或为能产生收益的房地产项目提供融资服务的公司。只有符合一系列相关要求的房地产公司才能被授权成为REIT。” 与传统房地产公司相比， REIT的主要优势是进行公开交易因而具有高度的流动性。 此外，其投资范围涵盖了包括公寓楼、基站、数据中心、酒店、医疗设施、办公室、零售中心和仓库等在内的大多数房地产类型。与共同基金类似的是房地产投资信托基金 “汇集了诸多投资者的资金”，这便使得“个人投资者可以在无需购买、管理或为任何房产融资的情况下从房地产投资中获得股息” 。

值得注意的是，由于此类投资信托与股票市场的关系相较于传统房地产投资而言更为紧密，因此有时并不考虑直接房地产投资的多样化能力。房地产投资信托基金市场的波动性也高于直接房地产市场。“这是受宏观经济因素以及REIT股票持续估值的影响。而直接房地产市场则更多地受当地房地产市场影响并由评估的方式进行估值从而能够拥有较为平稳的投资收益” 。

区块链技术对房地产业的另一大重要影响便是提高了交易透明度。区块链采用公众化的账本技术，即“可以通过投资所需信息来更快更自信地进行投资操作。由于商业地产涉及多方参与，因此信息的清晰性和一致性尤为重要。”

区块链技术能确保区块链的及时性并进行实时存储以便于随时查看，还“为商业房地产创造出了类似于Carfax的产物”。此类账本可涵括诸如“所有权历史记录，保险索赔，财务信息，与财产相关的债务，购买协议，经纪协议，租赁合同以及（可能）以前无法获得或从多个不同来源找到的大量其他信息”在内的所有记录 。每个项目都会被分配一个独一无二的ID，信息可以通过区块链进行访问并根据权限的不同执行查看和编辑操作。这便能提升资产信息的高效性和安全性。也就是说，所有相关方都可以访问这个防篡改数据中心。这种集成允许多个实体访问有关资产状态的数据信息源，且此类信息具有抗篡改性和单一真实性。对房地产资产的更多可见性也让业主能以更饱满的信心租赁、购买、建造或管理房产。有关房地产的供给、需求和成本的信息能使投资者正确地评估并分析房地产资产本身以及那些依赖房地产来取得收益的证券的价值。在无国界房地产市场中，投资者将拥有更多的机遇，而挑战却往往并不那么艰巨。透明化的交易记录方法实则可成为无国界房地产市场中的驱动力。

2、基金

与传统房地产市场相仿，投资基金亦具有高度的非流动性，交易启动成本极高，且自动化的缺失导致了交易流程的繁琐，降低了交易速度。

为解决上述痛点，应用分布式账本进行交易的数字基金便应运而生。“数字证券是采用去中心化基础架构的集中式金融工具”，使发行人在无需动用自己钱包的情况下，便可实现对数字证券和未受证券损失影响的投资者们的控制。

在准入壁垒方面，数字基金可在诸多领域缓解这一问题。发行方的托管经费大幅削减，投资人或许根本无需再承担此项费用。此外，进行直接的、投资人 - 投资人的交易还有助其节约成本。得益于标准化及数字化工具的应用，初级市场的分派流程变得更加快捷，分派过程可直接或经由在线市场完成。链上的互操作特性也能提升二级市场和交易所中的流动性。此外，由于基金的授权是分散化的，因此投资者可以无需代理而直接交易并“执行公司决策”。这样既解决了信息不对称的问题，又可节省中介费用。

合规执行确保只有符合条件的交易方方可进行交易。鉴于所有的信息都是公开的，交易量和市场流动性都会有所增加。