DeFi创新与风险分级（Risk Tranching）

ForTube研究院 view 56 2021-2-1 16:54

I. 风险分级及定义

Tranching源于法语（注1），一般译为【分层】或是【分级】。在传统金融领域，Tranching一般指资产证券化或结构化的过程中涉及的相关技术。

流动性是金融市场和金融机构发展的先决条件，对于创建和发展金融市场至关重要。现金（Cash）是流动性最好且风险最低的资产，因此银行需要源源不断的现金流来支撑业务，并投资获利。因此，银行将所持贷款进行拆散，构建新的投资组合（Portfolio）并将其出售。这样，银行就把贷款违约风险和部分利息收益转移给了购买者，同时提高了资金利用率。

而银行在构建投资组合的过程中，会综合考虑贷款额度，质押资产，征信情况，还款能力等风险因素，将不同贷款资产进行配比，从而寻求收益率和风险的最优平衡，以满足市场对于风险的不同要求，这个过程就可以成为Risk Tranching。

资产证券化的重要意义，是将银行从金融业务机构，转变为金融服务中介平台。系统风险通过投资组合被部分转移到投资者身上，而部分利息和收益也同时转移。对于投资者来说，因为风险偏好存在差异，因此产品倾向也各有不同。这也恰好构成了风险分级（Risk Tranching）的需求基础。

风险分级带来的好处显而易见：

提高资本效率：提供更多风险与收益的组合，投资者可以根据自身的风险偏好选择不同的收益产品。

维持系统安全：最大限度地提高金融产品的独立性，在维持系统稳定的情况下提高流动性。

II. 【流动性池】借贷模式及现状

在DeFi借贷领域，头部借贷平台，包括ForTube本身，普遍使用【流动性池】借贷模式。

DeFi创新与风险分级（Risk Tranching）

流动性池借贷，是指用户与流动性池的智能合约进行交互，在预言机的基础上，遵循特定算法完成借贷的过程。简单的说，这种模型类似于传统银行模式，以流动的资金池方式聚集存款人存入的资金，并将资金贷给借款人。资金池基于供求关系的变化，利率自动调节，从影响借贷总规模、资金供应量等因素，确保整个借贷系统处于安全稳定的状态。

随着业务的发展，DeFi借贷平台也开始面临着一些实际的问题：

每增加一种资产，都会略微增加借贷和赎回操作的Gas成本。而每种作为质押资产加入借贷协议的货币，都会增加协议的破产风险。资产和负债的底层资产并不一致：借出的资产大多以稳定货币为主，而质押资产多为波动性较大的资产。这意味着，借贷协议会受到所支持的资产系统失灵，以及市场波动的严重影响。

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那么，如果将风险分级的概念引入DeFi借贷协议，会有怎样的预期呢？

III. Opium Finance的分级模型

我们注意到，1月25日，Andrey Belyakov在其文章Introducing risk tranching to DeFi: cDAI fixed vs. turbo return 中（注2），清晰的阐述了Opium Finance对于引入风险分级的实践。Opium发布了针对Compound借贷协议的产品，并实现了风险分级（也称 CDO）。

Belyakov在接受CoinDesk的电话采访时说，风险分级提高了借贷市场上的资本效率：Uniswap LP代币、Compound的cDai和其他一些代币只是存放在钱包里，没有被用作质押资产或挖矿，而衍生品有助于解决这个DeFi市场存在的问题。

无息代币cDAI是初始池的基础，其相应的债券被分为两个等级：

优先级（最低风险）债券。债券的持有者在cDAI在到期时，有7%的固定预期回报。如果 cDAI 收益高于 5%，其余收益将被分配给次级债券；如果 cDAI 收益低于 5％，则不足收益从次级债券的收益中获得补偿。

次级（最高风险）债券。债券的持有者，将获取在系统支付给优先级债券 5%收益后，获取所有的剩余收益。显然，该资金池的规模更小，收益或亏损则会相应更大。

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