DeFi的功能板块之稳定币

金融，是指市场主体利用金融工具，将资金从资金盈余方流向资金稀缺方的经济活动。概括来说，金融活动的主要表现形式就是“套利”。其顺利运行依赖于三个功能性板块：

1）低波动率的桥接资产，为资金兑换提供稳定性。

2）完善的借贷平台，为资金融通提供接口；

3）高效的交易所，为资金提供交易和结算场所。

DeFi（去中心化金融）是金融概念的重要分支，英文全称为Decentralized Finance，其以公链（如以太坊）为底层框架，以智能合约为核心机制，提供人人可用，不可篡改，无须许可的开放金融服务。

在DeFi领域，这三个板块对应着DeFi发展的三大引擎：稳定币，借贷平台和去中心化交易所（DEX）。而这三个板块的运行，都围绕着同一个核心：流动性。本文的流动性，主要指“资金的流动性”，即在不导致市场资产价格急剧变化的情况下，在市场中买卖资产的能力。

资金的流动性是经济系统流动性的主要组成部分。稳定的资金流动性能够促进整个经济系统的稳定，使得经济系统具有一定的弹性，在一定程度上抵抗来自外界的不良冲击。

市场的流动性是否良好，可以从四个维度进行衡量：

1）交易速度。交易完成的速度越快，市场的流动性越好。

2）交易价格。交易完成的价格越接近“公允价格”或“主导价格”，即“滑点”越小，流动性越好。

3）交易深度。用来衡量市场的价格稳定程度。深度越大，一定数量的交易对价格的冲击越小。

4）交易弹性。弹性，就是一定数量的交易导致价格偏离均衡水平后，恢复到“公允价格”的速度。流动性越好，价格恢复的速度越快。

研究院将以流动性为核心，逐一分析DeFi的三大引擎：稳定币，借贷平台和去中心化交易所（DEX）。同时结合代表产品，了解其核心原理，运营状态和创新模式，为更好的探究DeFi项目奠定基础。

1.概念与功能

稳定币，是指其价值与某个标的保持稳定兑换比例的数字货币，该标的可以是法币，贵金属或者其他数字货币等。

它承载了区块链行业的内在需求，是区块链生态发展的必然产物。

首先，鉴于数字货币与法币交易对的合法普及还需要一定的时间，而数字货币普遍具有较大的波动性，不能作为理想的交易媒介和记账单位。因此，投资者迫切需要一种能够替代法币进行价值锚定的媒介。

其次，稳定的价格，也是金融市场的内在要求。金融交易，包括期权，杠杆，衍生品等，本质是对市场风险的预测。如果无法有效排除交易媒介的价格风险，将无法维持安全稳定的金融市场。

最后，随着区块链行业的飞速发展，以及底层技术的稳步向前，逐渐形成了以公链为基础的独立生态。同时，互不相通的数据和价值孤岛开始出现。稳定币的出现，有效的联通了各个价值孤岛，在去中心化的维度上，加速价值交换的频率，最终促进价格发现。

因此，稳定币为成为了跨币种套利的理想工具，也为其他DeFi产品的繁荣提供了先决条件。

据DeBank的数据，截至1月21日，以太坊上的稳定币发行量约为243.6亿美元。其中排名前五位的依次为 USDT（约147.3亿美元）， USDC（约53.5亿美元）， DAI（约13.7亿美元）， BUSD（约11.5亿美元） 和PAX（约5.5亿美元）。

2.分类与发展

按照发展时间和工作机制，稳定币大致可以分为三类：中心化资产质押型稳定币、去中心化资产质押型稳定币和算法支持型稳定币。

2.1中心化资产质押型稳定币

这种稳定币，是中心化的机构将持有的美元、黄金等资产进行质押，发行的承诺以固定比率赎回质押资产的稳定币。典型代表，就是2014年11月启动的基于Omni区块链的USDT。

因为原理简单，使用足额的美元银行储备作为抵押资产，最大程度的降低了价格变化风险，因此USDT迅速成为当前使用最为广泛的稳定币。

然而，其中心化的发行方式饱受诟病，市场对USDT缺乏透明度和监管的质疑从未停止。美元储备是否足额，抵押美元是否被挪用，是否通过USDT来操纵比特币价格，依然处在悬而未决的境地。对稳定币持有者来说，这意味着存在着严重的交易对手风险和通胀（恶意增发）风险。

因此，市场上随后出现了新的稳定币项目，试图通过改善监管和透明度，为投资者提供安全可靠的数字货币入场和避险渠道。

例如TrustToken推出的美元支持型稳定币TUSD，其质押资产的存放账户定期接受审计，并增加KYC和AML机制，客户的资金在银行账户中受到法律保护。TUSD自2018年5月上线，合约于2019年1月部署，持有超过100万笔交易。

BUSD 是2019年9月由纽约州金融服务部（NYDFS）批准，由币安与 Paxos 合作发行的，以 1:1 美元计价的稳定币，持有者可以随时以 1:1 美元价格进行购买或赎回操作。BUSD由实际的美元支持，Paxos作为托管人和发行人进行管理。每月发布审计，证明银行美元储备与链上供应量一致。

2.2 去中心化资产质押型稳定币

这种稳定币，是用户将持有的数字资产进行【超额质押】，根据质押资产的价值完成铸币发行的稳定币。在质押资产价值下降时，需要及时补充质押资产以保证稳定币系统的稳定。这种稳定币的优势非常明显。

首先，发行方式完全去中心化，允许用户通过智能合约自主进行铸币和持有。投资者无需担心服务器关闭等第三方信任风险，也无需担心资产被多次质押的信用风险。

其次，当稳定币的价格低于锚定价格时，投资者可以进行套利，从而让价格回归其锚定价格。

但是，质押资产本身具有高波动性，稳定币时刻暴露在数字货币市场的整体风险之下。如果质押资产的价值发生暴跌，会给整个系统的稳定性和流动性造成威胁，从而面临清算的风险。

DAI是Maker DAO发行的，首个建立在以太坊网络上的去中心化质押型稳定币。它通过创造一个债务抵押头寸（CDP）和质押一定数量的ETH来进行铸造。每个CDP必须要求超额质押（至少为铸造DAI的150%）。低于这个阈值，CDP就会被清算。3 月 12 日，数字货币市场的剧烈下跌和以太坊网络的异常堵塞，造成DAI系统中数百万美金的质押资产没能得到正常清算，最终出现坏账。DAI 一度溢价 10%。多个二级市场借贷协议的利率高居不下。接近 100% 的资金使用率，不仅导致储户无法提取资金，也让贷款方承受了高额利率。

2.3 算法支持型稳定币

这种稳定币，是用智能合约模拟中央银行的“债券回购”模式和“利率调整”模式，通过算法扩展和收缩价格，以保障币价的相对稳定。

2018年初，大量基于算法银行机制的稳定币纷纷出现，包括Basis（原Basecoin），Carbon Money和Reserve等，但最终都遭遇了如项目延期，共识不强和意外崩盘等意外，一度朝着偃旗息鼓的方向发展。

2020年，厚积薄发的AMPL借助DeFi进入行业视野，表现抢眼。随后，ESD和Base等算法稳定币陆续跟上，在暴涨的行情中，不断吸引着市场的热度。

AMPL的机制相对简单，通过增加或减少用户持有代币数量，使稳定币的目标价格维持在1美元。这意味着：投资者购买的是AMPL市值的份额。AMPL的智能合约将增加或减少AMPL的流通总量 ，每日总量调整称为Rebase，所有钱包余额按比例接受供应量调整。Rebase 之后，持币人的全网持有量比例与 Rebase 之前相同

算法稳定币，本质是想通过代码实现完全意义上的去中心化信任，因此足够的共识是其必要条件。但是在项目进行冷启动时，获取市场热度和保持价格稳定，二者客观上存在矛盾。如果不通过套利模式引发市场的FOMO情绪，就无法吸引更多的投资者进入，但价格的大起大落，难免引发人们对于其稳定币定义的质疑。算法稳定币本身并没有价值支撑，系统的稳定建立在增长的假设之上。如果稳定币出现需求萎缩或者遭遇信任危机，这种模式将会陷入死亡螺旋。

综上所述，理想的稳定币需要具备以下几个特点：

1）高信任度，即充分的共识，清晰的溯源，及足额抵押。

2）抗波动性，即极端情况下的安全性，稳定性及人性化。

3）正向激励，即持币用户的意愿，及广泛的应用场景。