“强敌”来袭，BENQI能否坐稳雪崩生态DeFi龙头？

一轮爆发过后，作为长期高居雪崩（Avalanche）生态 DeFi 锁仓总额（TVL）榜首的去中心化借贷协议，BENQI 在各项业务层面的数据表现正趋向稳定。今天，我们将系统性地回顾该项目的过去，并展望其未来发展。

毫不夸张地说，BENQI 可能有着 DeFi 史上最完美的开局。该项目正式启动于北京时间 8 月 19 日 18:00，就在一天之前，Avalanche 刚刚官宣了总价值 1.8 亿美元的流动性挖矿激励计划「Avalanche Rush」。作为该计划的首个合作对象，Avalanche 基金会将向为 BENQI 提供流动性的用户分配总价值 300 万美元的 AVAX 奖励。

（Odaily星球日报注：10 月 4 日，Avalanche 基金会已宣布将额外授予 BENQI 400 万美元的 AVAX 奖励。）

后来的故事证明，这一流动性激励计划成为了本轮 Avalanche 生态爆发的最大引擎。Fomocraft 数据显示，八月 Avalanche 生态锁仓总价值实现了 1066% 的增长，在所有新兴生态中高居头名。BENQI 也很好地利用了这一机会窗口，仅用了一周左右的时间就积累了逾 10 亿美元的流动资金，成为了本轮 Avalanche 生态数据暴涨的绝对主力。

Markr 数据显示，截至 9 月 30 日，BENQI 的总锁仓数据为 24.8 亿美元，而当时整个 Avalanche 生态的总锁仓数据也“仅有” 44.5 亿美元，也就是说，单单 BENQI 一个项目就占据了整个 Avalanche 生态的逾半壁江山。

不过，这样的局面却并没有维持到国庆长假后，BENQI 迎来了大挑战。10 月 4 日，借贷龙头 Aave 正式登陆 Avalanche 生态，在「Avalanche Rush」计划 2000 万美元的激励支持下，Aave 仅用了短短几天时候就积累了超过 20 亿美元，在搅乱了整个 Avalanche 生态 DeFi 战局的同时，也将 BENQI 首次挤下了生态 TVL 榜首。

Markr 数据显示，截至北京时间 10 月 12 日， 锁定在 Aave 之内的资金总额约为 35.1 亿美元，而锁定在 BENQI 之内的资金总额则为 18.83 亿美元。从锁仓资金的宏观流向趋势来看，Aave 的上线显然分走了一些原属于 BENQI 的蛋糕，如下图所示，就在 Aave 上线当日，BENQI 的 TVL 出现了近乎腰斩级的大跳水。

那么，在如此强大的对手面前，BENQI 是否会就此一蹶不振，跌出 Avalanche 生态头部应用之列呢？结合生态整体环境以及这两大应用的发展差异来看，我们更倾向于「不会」，之所以如此判断，有以下几个原因。

原因一：Avalanche 生态仍属于增量市场

在直接对比 Aave 和 BENQI 的发展状况之前，我们首先需要将视角拉高，从更宏观的角度来观察整个 Avalanche 生态的发展状况。

前文我们曾提到过这么两个数据：9 月 30 日 Avalanche 生态的总锁仓数据为 44.5 亿美元；10 月 12 日锁定在 Aave、BENQI 之内的资金量分别为 35.1 亿美元、18.83 亿美元。在不到两周的时间内，Aave、BENQI 两家协议的锁仓资金之和就已超过了整个 Avalanche 生态在 9 月末的总锁仓量。

Markr 数据显示，截至 10 月 12 日，整个 Avalanche 生态的总锁仓量已增长至 82.68 亿美元，较 9 月 30 日的数据近乎翻个了番。虽然不可否认，Aave 的锁仓资金构成中的确有相当大一部分是来自于 BENQI ，但显而易见的是，其资金增长量要远远大于 BENQI 的资金流失量，由此可推测，Aave 的锁仓资金更多是来自于最近涌入 Avalanche 的新资金。 

究其原因，是因为当前 Avalanche 仍属于一个增量市场，开发者、用户、项目、资金正在源源不断地涌入这一新兴生态。在这样的市场背景下，项目的主线任务并不是要和同类正面竞争，而是想方设法地承接新鲜血液。

原因二：BENQI 的生态激励比 AAVE 更具可持续性

BENQI 和 Aave 之所以能在 Avalanche 内取得如此快的数据增长，在很大程度上都要归功于「Avalanche Rush」这一生态激励计划。

从绝对数字上看，「Avalanche Rush」计划拨给 Aave 的资金（2000 万美元）要远大于拨给 BENQI 的资金（300 万美元 + 400 万美元） ，这使得 Aave 在登陆 Avalanche 初期有着非常可观的挖矿收益。其他协议的流动性提供者们为了追逐更高的收益，纷纷将资金提出并挪至 Aave，这也是为什么 10 月 4 日当天 BENQI 会出现如此大的资金流失。

不过，随着池内资金的不断增长，再大的激励总额也会被逐渐稀释。截至 10 月 12 日，BENQI 协议内 USDT 的存款收益约为 12.54%，而 Aave 内的收益则为 10.5%（2.16%+8.34%），BENQI 在收益率方面正逐渐反超。

收益率的“逆袭”也体现了锁仓数据之上，从下图 Markr 的数据（截至 10 月 12 日 18:00）中可以看出，过去 24 小时 BENQI 的锁仓数据已有上扬之势，Aave 则略有下滑。

之所以说 BENQI 的激励措施相较 Aave 更具可持续性，则是考虑到了另一种潜在情况——当花完了「Avalanche Rush」的拨款，两家项目会如何发展？

这一问题可在它们协议的激励构成中可找到答案，除了借贷本身所提供的利率奖励外，为 Aave 提供流动性的用户可获得的额外代币奖励仅有 「Avalanche Rush」提供的AVAX，而为 BENQI提供流动性的用户除了可获得 AVAX 外，还可获得协议自身的治理代币 QI 奖励。

考虑到 Aave 的治理代币 AAVE 在以太坊主网就已达到了逾八成的流通释放比例，当「Avalanche Rush」的拨款被消耗殆尽后，Aave 大概率将只能为用户提供基础借贷利率。这一结论的一项佐证是 Aave 的 Polygon 版本，在进驻该生态后，Aave 从未提供过任何自身代币的奖励。 

反观 BENQI，当前 QI 的流通释放比例尚不足 10%，协议有着充足的“子弹”去奖励未来的流通性提供者。

原因三：“土生土长”的 BENQI 要比 Aave 更加灵活

两大协议的另一大差别在于，BENQI 是 Avalanche 生态“土生土长”的 DeFi 协议，而 Aave 却是来自于以太坊生态的“外来户”。

之所以强调原生这一概念，一是因为作为 Avalanche 生态自身所孕育出的最具代表性的 DeFi 项目，BENQI 的发展状况在一定程度上可代表整个 Avalanche 生态的发展状况，因此 Avalanche 基金会才愿意持续施以助力，比如额外授予 BENQI 400 万美元的 AVAX 奖励；而来，原生项目之间往往也会有着更紧密的合作联系，截至发文，BENQI 已与多家生态原生项目达成了合作协定，比如刚刚官宣的 Rome Terminal，相较于 Aave，BENQI 在可组合性要更具优势。

展望未来，原生协议在升级可能性往往也会比外来协议更加灵活。在最新的路线图规划中，BENQI 提及了多项改进尝试，比如流动性质押（Liquid Staking ），允许用户在质押的同时保持代币的流动性（类似于以太坊网络重的 Lido），进一步提升资金利用效率。

这些大胆的尝试很难发生在 Avalanche 版 Aave 的身上，因为作为 DeFi 世界内最为庞大的借贷协议，Avalanche 只是 Aave 向外扩展的一站而已，该版本应用所有的更新都需要跟随以太坊主网版本的脚步……资金量太大，职责太重，这些优势同时也是 Aave 的劣势，在该协议的字典中，“稳定”的意义当前要远大于“灵活”。

“强敌”，即是挑战也是机遇

基于以上三点原因，我们仍相信 BENQI 在 Avalanche 生态内的发展潜力，也继续看好该项目继续做稳生态第一梯队的位置。

虽然说 Aave 的入驻短期内的确给 BENQI 带来了很大的挑战，但换个角度来看，受这些龙头的旗帜效应影响，大量新用户、新资金正在不断涌入 Avalanche，这些新鲜血液的注入同样也是 BENQI 的发展机遇。

在爆发路径与 Avalanche 颇为相似的 Polygon 上，原生项目 Quickswap 曾战胜过外来龙头 Sushiswap，这一次，角逐双方变成了 BENQI 和 Aave，原生项目能够再次获胜吗？让我们拭目以待。