Michael Wu：2020 年，加密货币将走势强劲

我真正进入区块链是在2017年下半年，当时已经成立了做传统市场量化交易的公司Amber AI，然后发现数字货币交易量突然起来了，而且机会很大，不管是平台间、品种间都有很多很大的套利机会。还有就是当时很多交易所都有返佣，做Market Maker不仅能赚买入/卖出差价还能赚返佣，所以我们就快速上线了一些量化策略，很容易就赚到了不少钱。

到了2018年3月初，我们在数字货币已经远远做得比传统资产的规模大了。这个市场很新，很多东西不够成熟，作为金融行业出来的，我们知道越是不成熟早期的市场机会越大，于是就决定全身心投入数字货币行业了。

那时候整个市场已经从顶部暴跌了下来，比特币从接近2万美元的峰值跌到了1万美元以下，但是市场还是波动巨大、交易量也巨大，我们做的又是市场中性策略，所以2018年1季度我们的回报特别好，尤其在整个市场表现的反衬下。彭博社写了篇报道，说我们是“全球表现最好的数字货币基金”，其实有点过誉了，但助推了我们进一步深耕数字货币交易领域的信心。

牛熊交替，其实每个市场都有

股市、外汇市场、债券市场都有自己的宏观及微观周期。但是数字货币市场的周期非常短，牛熊转换非常快，这造成了很多方向性或者单边做多的基金的起起落落，而我们提供的市场中性基金，好处在于能提供穿越牛熊的稳健收益，而且这个收益可以是币本位或者稳定币本位的，那么我们的客户就可以自己选择是愿意多赚币，还是多赚法币。

事实上，行业内的很多细分领域已经逐渐走向成熟，比如加密金融市场。加密资产衍生品的注入带来了更多主流金融机构的关注和布局，也带来了足够经得起推敲的价值论证，加密资产的行情波动带入更广阔的金融市场。

受疫情影响，金融危机加速向更普遍化发展，自中美贸易战开始便被反复提及的“流动性危机”呈现出明显地加剧。惯性效应或许会普遍存在于市场波动中。

尽管美联储采取了降息和货币刺激政策，但市场对美元的需求不断增加，因此推高了美元指数，并创下18年来的新高。投资者转向安全资产，交叉货币基差掉期衡量投资者更倾向于持有美元，而不是持有欧元或日元。新兴市场国家的央行正采取紧急措施并下调基准利率，新兴市场的投资者对本国货币稳定性十分担忧，因而涌入美元市场。

一般情况下，价格波动会促使投资者从风险资产（如股票）转向避险资产（如债券）。在新型冠状病毒开始造成恐慌时，的确是这样的。但目前市场投资者对流动性（特别是现金）的绝望情绪，导致了全球债券市场出现大规模抛售，债券价格下跌，同时利率上涨。美联储的救市措施并没有带来预期的效果。过去一周，美联储宣布三项回购以及其他释放流动性的措施，希望缓解美国国债市场的现状，并减少一级交易商的库存。然而，市场对国债的需求仍然低迷。

让我们把目光从宏观经济的主场转向加密货币市场。它们虽然不一定存在相关性，但我们发现两者密切联系。人们出售一切可能出售的东西，以获取更多美元或其他“安全”的现金。其中更有大型资产配置机构持有杠杆头寸而处于破产的边缘，这加速了对现金的抢购。而被抛售的东西中，显然包括比特币及其他加密资产。

市场波动性本来就是投资的一部分

从2月14日起，整个加密货币市场经历了大规模抛售，市值蒸发了450亿美元。但同时，USDT的市值却上升至近50亿美元。USDT已从这场市场波动中脱颖而出，成为了避险资产。本周，中国和韩国的 USDT 价格溢价率高达 7%，由支付服务提供商和套利交易者需求所导致的，目前场外市场的USDT供不应求。与此同时，USDC市值攀升至6.3亿美元，创历史新高。BUSD市值正突破1.5亿美元大关，主要是由于币安的借贷和保证金交易的需求激增所致。

由于3月12日“黑色星期四”当天，BTC在下跌40%，ETH下跌50%，一些杠杆头寸遭到强制平仓。据报道，仅Bitmex就平仓了价值7亿美元的交易对多头和空头头寸。与此同时，ETH的抛售，使DeFi生态系统价值下跌了40%。Compound、dYdX和MakerDAO等借贷平台的抵押品平仓总金额达到1000万美元。但在这个动荡的市场中，并非所有资产都有如此糟糕的表现。

虽然BTC跟一开始的股市一样，价格暴跌，从2月中旬的价格高位下跌了60%，但从3月12日的价格低点反弹了约50%。在过去的一段时间里，我们发现大量资金从山寨币流向BTC。随着现货溢价（现货价格高于期货价格），比特币的借贷需求增加。有效资金利率也随着曲线倒挂逐渐恢复正常。相比之下，当期货溢价时（期货价格高于现货价格），对BTC的借贷交易需求几乎不存在。目前，各个借贷平台上的BTC资金率从年化3-5%增加到年化8%，ETH资金率从年化2-4%增加到年化6%。

当然，加密资产近期的行情波动，也受影响于离岸交易平台的超高杠杆以及矿商的资产抵押带来的连锁反应。这样的局面更有利于加密金融市场的长足发展。以比特币为代表的加密资产，其身上兼备了货币、资产和投机品等多种属性，任何一种属性在全球金融市场的验证，都有利于这个年轻的金融品类的真正成长。与之对应的，其使用价值、储值价值及投机价值则构成了加密资产的价值支撑。

畅销书《富爸爸，穷爸爸》作者Robert Kiyosaki在近日推文中所表示的，“远离现金并购买比特币”。而加密货币商业银行Galaxy Digital CEO、亿万富翁迈克尔·诺沃格拉茨，则认为近日美股反弹并不会持续，不久或将下跌。投资者不应被近期股价的上涨所误导，提议购买包括加密货币和黄金在内的非股票资产。加密资产正伴随更多具有影响力的立场和观点，与更大的金融市场不断磨合与接轨。

我们密切关注着不断变化的宏观经济走势，以及世界各国政府相继实施的货币政策和财政政策。尽管我们无法预测市场的具体走势，但我们仍然认为，作为一项资产类别的加密货币将走势强劲：

由于近期市场的抛售，持仓价值大幅缩水，使市场的仓位分布更加清晰。随着做市商的退出，各大交易所之间的价差，为散户交易者们带来了更多市场套利的机会。尤其衍生品市场（期货和永续掉期）与现货市场相比，出现大幅折价，推高了BTC的借贷利率。通过做空现货做多期货的对冲，市场参与者可以进行套利交易，这与我们去年所看到的市场情况完全相反（期货价格大幅高于现货）。在过去六个月里，期权市场交易活动迅速增长，我们预计，期权市场交易活动将持续增速。目前，在我们自主研发的OTC平台（www.amberotc.com）上，机构客户如对冲基金、套利交易者、加密公司等对BTC和USDT都增加了大量买入。

AmberGroup认为比特币避险属性尚未完全得到验证，与美股行情联动的节奏仍未打破，其“数字黄金”的说法还需要更多考量。