ETH：世界上资本效率最高的资产

资本效率大游行

如果你还没有听说过，以太坊是超健全货币。

以太坊 2.0 不仅是对以太坊网络的可扩展性升级，也是对以太坊的经济升级——为以太坊经济提供动力和保护的资金。

权益证明（一种将发行 ETH 的需求降至最低的共识机制）和 EIP1559（一种根据以太坊经济规模销毁 ETH 的机制）的结合，将 ETH 变成了一种货币单位，其只能被描述为在货币单位背后具有“科幻”经济基本面。以太坊 2.0 是使 ETH 成为“超健全货币”的协议升级。

但这篇文章不是关于 ETH 作为超健全货币。

相反，本文是关于 DeFi 如何成为资本效率竞争的熔炉，以及 ETH 如何成为从这场竞争中获益最多的资产。

DeFi 正在朝着资本效率的方向前进。

每一个成功的新协议都是因为它比竞争对手更具资本效率。任何 DeFi 应用程序所经历的每一次协议升级都在努力提高资本效率。在 DeFi 中，资本效率是游戏的名称。

ETH作为以太坊的原生资产，因此也是 DeFi，是获得这场竞争所有有利因素的资产。当 DeFi 变得更具资本效率时，ETH将成为更有效率的资产。

DeFi 正朝着资本效率迈进，而 ETH 将获得所有收益。

在一开始的时候…

在创世之初，以太坊是无形和空虚的；只有 ETH。

ETH 在 2015 年 7 月 30 日爆发，在只能被称为“以太坊的大爆炸”的创世区块中分布到 8893 个不同的地址。

扩展：左侧是系列1的“诞生”，显示从比特币预售钱包到GENESIS的第一笔交易的流量。右侧是系列2的“大爆炸”，显示流入新代币项目和更多项目的流量，节点大小反映第一次流入ETH。来自@takenstheorem

就像互联网一样，一小群书呆子可以看到以太坊会变得很大。但是以太坊将如何实际影响世界仍然只是猜测。

拥有一台所有人都可以使用的单一世界计算机意味着什么？拥有支持它的原生资产 ETH 意味着什么？

以太坊的早期充满了关于可能是什么的早期概念。我们没有成功应用程序的模型作为示例，因此早期的以太坊构建者模仿了 Web2 世界中的工作方式。

Peepeth是Twitter 的一个版本，只是建立在以太坊之上。这个想法是，有了一台抗审查的计算机，我们可以建立抗审查的 Twitter，在那里没有人可以去平台化或沉默。

对于以太坊来说，这似乎是合乎逻辑的第一步：将现有的 Web 2 应用程序放在以太坊上！当然！太简单了！

从理论上讲，Twitter 用户会迁移到 Peepeth 以获得去中心化和抗审查的好处！人们会从 Coinbase 或 Gemini 购买 ETH，这样他们就可以将推文写入以太坊区块链，而以太坊的去中心化将保护用户免于去平台化！

“是的，当然……这就是以太坊将如何改变世界……这就是我们需要 ETH 的原因！”。

这些关于以太坊优化目的的早期想法是错误的。

这些在以太坊主链上重新构建 Web2 应用程序的想法在以太坊早期很常见。现在它的意义几乎为零。当天的 Gas 费不到 1 gwei，而 ETH 不到 10 美元……你基本上可以免费向以太坊写一条推文。

如何处理你的 ETH？

假设您参与了以太坊预售，并且您拥有 1,000 ETH。像 Peepeth （去中心化 Twitter）这样的应用程序如何使您受益？以每条推文 0.00001 ETH 的成本，您可以发布 100,000 条推文，但仍有 999.999 ETH 剩余。

Peepeth 没有解决如何有效利用您拥有的 ETH 的全部余额的问题。

以太坊需要利用ETH 持有者拥有的 ETH数量的应用程序。一开始，ETH很无聊，正在寻找可以做的事情。事实证明，复制 Web2 平台的应用程序完全是拟物化的，与公共的、无需许可的加密经济优化的属性背道而驰：金钱和价值。

相反，成功的应用程序的共同点是使用 ETH 作为货币的应用程序。使用 ETH 作为货币的应用程序允许用户使用他们拥有的 ETH的全部余额，并使拥有更多ETH更有用。

Vitalik 2014 年关于以太坊模块化的演示幻灯片的罕见照片

使以太坊更有用的应用程序被 ETH 持有者更多地使用，并创造了一个良性循环：拥有 ETH 的用户可以从让用户利用其 ETH 余额的以太坊应用程序中受益。因为有一群 ETH 持有者需要理由来使用他们的 ETH，所以使用 ETH 作为资本资产的应用程序得到了对以太坊生存和 ETH 价值感兴趣的特定人群的大量采用：

ETH 持有者。

因此，以太坊拒绝将 ETH 简单地视为“让你使用 dApp 的资产”，而是迈出了使 ETH 成为世界上资本效率最高的资产的漫长征程的第一步。

DeFi 不是没有 ETH 的 DeFi

因为它是以太坊的原生资产，所以 ETH 在以太坊的经济中具有特权地位。

它是以太坊上唯一不是由智能合约发行的资产，因此没有智能合约风险。

它是以太坊协议原生的，因此没有交易对手风险。

它可以保证其稀缺性，因为任何货币政策失败都会给以太坊网络带来风险，而不仅仅是它上面的 DeFi 应用程序（也就是说，我们将有更大的事情要担心）。

ETH 是以太坊上最不可信的资产，因为除 ETH 之外的所有资产都对其不可信性有所妥协。

即使是高度分散的资产，如 UNI、AAVE 和 MKR，也存在与之相关的治理和合约风险。治理可能会腐败……或者只是糟糕……并破坏资产的价值主张。

但更重要的是，DeFi 代币在很大程度上通过利用 ETH 的无需许可和无需信任的特性来获取价值。如果没有 ETH，DeFi 应用程序会从哪些方面获取价值？

所有 DeFi 道路通向 ETH

UNI、AAVE 和 MKR 等 DeFi 代币从周围的以太坊生态系统中获取价值。每个协议使用不同的机制来获取费用，但它们通常都通过对通过其平台的经济活动收取费用来获取价值。

应用程序将其价值捕获分为三种主要类型的代币：

其他 DeFi 代币（例如Compound 获取 UNI 借贷费用）

稳定币（USDC、 USDT 、DAI）

以太坊

但实际上，它归结为在中心化稳定币或 ETH 中获取价值。

如果一个协议通过赚取其他 DeFi 代币的费用来获取价值，那只是在以稳定币或 ETH 获取价值之间的另一个中间步骤，因为其他DeFi 协议也在以 ETH 或稳定币……或其他 DeFi 应用程序获取价值。

通过赚取以 UNI 或 COMP 等 DeFi 应用代币计价的费用来获取价值最终会导致以货币形式获取费用，即 ETH 或稳定币。

另外，在DAI捕获任何费用只是一个在其他稳定币和ETH捕获值的混合体，因为DAI是MakerDAO资产负债表上的索赔，该资产负债表主要由稳定币和ETH组成。

如果没有 ETH，DeFi 应用程序将被迫在具有中心化风险依赖性的代币中获取价值。

DeFi 代币作为有可能向代币所有者发行现金流的资本资产，需要一种无需信任的、去中心化的资产来发行捕获的价值。如果 Uniswap 只能捕获 USDC 或 USDT 中的协议感觉，那么这不会是真正的“DeFi”，对吧？

如果没有 ETH，Uniswap 向 UNI 持有者转移价值将取决于 Circle 或 Tether 是否允许。

DeFi 协议需要一种无需信任的资产，它是协议的基本组成部分，否则它会重新引入我们一开始试图避免的中心化风险。

ETH 不受中心化风险的影响，因此是一种有利的资产，可以从中获取价值。

每个资产都有自己的风险参数（波动性、流动性、中心化风险、漏洞和漏洞利用等），每个运行在抵押品上的 DeFi 应用程序（它们都在抵押品上运行）为每个资产设置不同的参数，根据什么协议感觉是安全的。

没有资产可以针对所有 风险参数进行完美优化 ；所有资产都有风险。但ETH作为以太坊的原生资产，填补了 DeFi 中的特权地位，成为唯一消除了所有交易对手和合约风险的资产。它是以太坊上结算保证最强的单一资产，因此结算风险最小。

以太坊上的所有道路都通向 ETH。

迈向资本效率之路

每个成功的 DeFi 应用程序都是使用 ETH 作为资本的应用程序。每个连续的应用程序只有在能够比竞争对手更有效地利用存储在 ETH 中的资本时才能取得成功。

从 2017 年 12 月开始，ETH 的抵押率为 150%，浮动利率和 13% 的清算费（通过 Maker）。现在已经发展到 110% 的抵押率、0% 的利息费用和竞争性抵押清算拍卖。

而 DeFi 才 3 岁。

2018-2019年3月

MakerDAO：DeFi 的诞生

MakerDAO 于 2017 年 12 月推出，当时正值 ICO 热潮。MakerDAO 是以太坊上第一个允许用户充分利用其 ETH 余额的应用程序。

你拥有的 ETH 越多，你可以用 MakerDAO 做的越多。更多的 ETH 意味着你可以铸造更多的 DAI，或者有更多的抵押品来缓冲你的 DAI 借贷。更多的 ETH 意味着更多的力量。MakerDAO 允许使用 ETH 作为资本。

DeFi 就这样诞生了。DeFi 被定义为接受去信任资本资产 (ETH) 存款并允许您做事情的应用程序。

Compound：ETH 作为抵押品

Compound V1 于 2018 年 9 月 26 日推出。与 Maker 类似，Compound 允许将 ETH 存入其应用程序，以便根据存款价值进行借贷。

与 Maker 显着不同的是，Compound 允许存入许多资产，也允许借入许多资产。同样与 Maker 不同的是，Compound 允许降低 133% 的抵押率和 8% 的清算费用，而不是 150% 的超额抵押率和 13% 的清算罚款。

在 MakerDAO 推出 7 个月后，ETH 首次实现了资本效率的重大升级。Compound 与 Maker 相比变得非常具有竞争力，因为它是一个有吸引力的存放 ETH 的地方，以利用资本的价值。

Uniswap：ETH 作为交易对

2018 年 11 月，Uniswap V1 上线。

Uniswap 使用 ETH 作为其交易所中每个代币的交易对。每个代币都通过与 ETH 配对获得流动性。Uniswap 的主要创新是允许以太坊上的 ERC20 代币利用 ETH 作为资产的流动性，以便将ETH的流动性赋予代币。

同时，Uniswap 还为 ETH 提供了多种获取价值的选择，因为每个 Uniswap 市场都允许 ETH 获取任何给定交易对 50% 的费用（交易对中的另一个代币占另外 50%）。

与 MakerDAO 一样，Uniswap 允许 ETH 持有者利用他们持有的 ETH 的全部余额。你拥有的 ETH 越多，Uniswap 给你的权力就越大。你拥有的 ETH 越多，你可以获得的费用就越多。它让 ETH 持有者可以进一步选择如何利用他们的资本，只要他们的资本是 ETH。

以太坊应用层是资本效率竞争的熔炉。

总而言之，以太坊的应用层是一组多样化的金融应用程序，它们都试图说服您将资产存入其中。

我们都去DeFiPulse.com的原因是因为它是存款排行榜。我们去那里看看大比赛的比分！

大游戏：价值锁定。

除了 1 美元的 ETH 锁仓可以说价值超过 1 美元的加密货币锁仓，因为 ETH 实际上是稀缺的、去信任的、去中心化的并且不增发。

良好的抵押品

以太坊应用程序与ETH无关。以太坊应用程序本身就是极端主义者。好的以太坊应用程序始终是应用程序优先的。他们为自己和用户做最好的事情。这就是以太坊如此强大的原因：它是一个开放平台，可以让应用程序成为自己的最佳版本。

碰巧的是，ETH是一种极好的抵押资产，基本上每个以太坊应用程序都想要它。

碰巧的是，去中心化金融应用程序需要最大限度地无需信任的抵押品才能运行。

碰巧的是，资产的去信任度和分布式程度越高，DeFi 应用程序可以为资产提供的风险参数就越好。

更低的费用，更低的抵押率，更好的资本效率……

良好的抵押品（协议层面）

EIP1559 和 The Merge的结合使 ETH 成为发行量最低的资产，并且销毁率是以太坊经济内部交易量的函数。

虽然这一现实不一定会影响 DeFi 应用程序赋予 ETH 的参数，但它确实会影响人们对 ETH 作为资产的倾向。毕竟，金钱是一种meme，最好的钱就是拥有最好的meme。超稳健的货币是一个相当好的meme，这种说法也得到了ETH实际上是一种超健全货币的支持。

ETH 作为资产的货币化是本地 DeFi 应用程序和 CeFi 公司赋予 ETH 越来越有利的风险参数的主要驱动因素之一。ETH作为货币资产背后的更多流动性、分配、持有者和整体信徒都是 ETH 背后的风险降低力量，允许 DeFi 应用程序以更少的钱做更多的事情。

而且，当然，人们对 ETH如此坚定的信念背后的主要驱动因素之一是因为它也是一种三重资产。拥有 ETH 有三个令人信服的理由：它为你支付股息，它是一种价值存储，你需要它从验证者那里购买以太坊区块空间。

作为货币的谢林点，ETH拥有最大的表面积，可以让大多数人相信其货币性。

但是，Triple Point Asset 理论和 Ultra Sound Money 模型中缺少的是 DeFi 如何成为资本效率竞争的坩埚，并且正在开发 DeFi 应用程序，使 ETH 成为所有资本效率最高的资产时间。

ETH 不仅是超级货币，而且 DeFi 正在使 ETH 成为世界上资本效率最高的资产。

下一代 DeFi 应用程序：2020 年及以后

我们最近看到了新一代 DeFi 应用程序，它们都加剧了 DeFi 应用程序资本效率的激烈竞争。

Uniswap V3

Uniswap V3 的资本效率为那些提供流动性的人提供了 4,000 倍的资本效率提升。

Balancer V2

Balancer V2 允许您同时提供流动性并借出 Aave 中的资产。

Liquity

Liquity为您的 ETH 存款提供 0% 的利率和 110% 的抵押率。可以说，这些是 DeFi 中一些最好的利率，并回答了为什么Liquity在这么年轻的时候就已经在 TVL中排名第 8。

此外，该协议仅适用于 ETH。

Aave AMM 代币抵押品

Aave 允许您以 Uniswap 和 Balancer LP 代币借款，允许您以将风险分散到两种不同资产中的资产提取债务，同时收取交易费用。

ETH：DeFi 最好的多应用抵押品

当像 Aave 和 Uniswap 这样的两个应用程序相互叠加时，每个应用程序的风险都会增加。Aave 的风险现在也是 Uniswap 的风险，Uniswap 的风险现在是 Aaves。此外，影响 Uniswap 的其他应用程序也会因此影响 Aave，反之亦然。

风险的表面积呈指数增长。

DeFi 黑天鹅事件具有不同的震中和震级。大多数黑客、错误或漏洞利用仅影响 DeFi 整体的局部部分。幸运的是，自 2016 年 DAO 黑客攻击以来，DeFi 的整体机构从未出现任何黑客攻击的症状。每个事件都在很大程度上包含在黑客周围的本地环境中。

DeFi 应用程序的可组合性是我们都在这里的原因。它是一种神奇的力量，它吸收了所有有用的软件到整个 DeFi 结构中，并随着时间的推移使 DeFi 本身越来越有用。如果有用，DeFi 会整合它。

然而，它也是我们的致命弱点。DeFi 可组合性是癌症如何影响整个身体的方式。复杂的身体有复杂的相互作用，在某个时候，DeFi 的可组合性和自我整合水平将超出我们的推理能力。

为了控制这种复合风险和呈指数级增长的复杂性，ETH 可能会成为作为多应用抵押品运行的资产。将 DeFi 应用程序集成到新产品或服务中的每一次集成都需要控制它们在为产品增加复杂性和表面积时带来的风险。这些应用程序可以通过专注于其应用程序中的低风险抵押品来控制这种风险。如上所述，ETH 是 DeFi 中唯一消除了所有交易对手和合约风险的资产。任何需要寻找降低风险方法的应用程序自然会倾向于使用 ETH 作为抵押品。

ETH LP 头寸

已经允许 ETH 和代币作为抵押品的应用程序可能还会允许 ETH 的 LP 头寸+他们已经用作抵押品的相同代币。从理论上讲，允许 ETH + 已批准的抵押品代币的 LP 头寸作为您的应用程序的抵押品几乎没有风险。

对于像 Aave 和 Compound 这样的借贷协议来说，这甚至可能是更好的风险管理实践，因为 LP 代币的名义价值会随着时间的推移而增加，并提供两种资产的多样化，而不是一种没有任何额外风险的资产，因为他们已经接受这两种代币作为抵押品。

如果 ETH LP 头寸成为 DeFi 应用程序的一种有利的抵押形式，这将对 ETH 产生巨大的好处，因为 ETH 占每个 LP 头寸的一半。

随着 DeFi 复杂性的增加，ETH 的使用将随之而来

具有超大可组合性风险的 DeFi 应用程序将通过专注于以太坊上最无风险的资产来控制它。因此，ETH 将从利用大量可组合性的金融产品中发现超大的利用率。

我预计总可组合性的数量（无论你想如何衡量）只会随着 DeFi 的成熟而增加，并且有可用的总货币乐高积木可供选择。随着衡量 DeFi 总兼容性的幅度增加，我预计 DeFi 中的 ETH 利用率也会相应增加。

随着 DeFi 结构变得越来越大，ETH 将成为将其整合在一起的资产。

这是要去哪里？

以太坊上的所有道路都通向ETH。

除了在协议级别发现的 ETH 的超强属性之外，DeFi 还在进行无情的竞争，以使 ETH 成为最具资本效率的资产。这些应用程序需要赢得这场竞争才能保持相关性。众所周知，竞争对消费者有利……而竞争对消费者有利的方式是使他们持有的资产更具资本效率。

h/t Jungrush.eth 用于大幅改进的图形

每一种资产都是不同的，每一种资产都以不同的量捕捉到 DeFi 竞争的这些积极外部性。衡量以太坊上不同资产能够捕捉这些资本效率优势的能力可能与协议汇聚论文同义。

深入协议接收器的资产更多受益于 DeFi 资本效率的进步。风险较小且中性更可靠的资产是应用程序的更好抵押品。资产作为抵押品的效果越好，它就越能抓住 DeFi 资本效率的有利因素。

猜猜协议接收器中最深处的资产是什么？

ETH，为协议接收器设置了底线。以太坊上最无风险、无信任的资产最能抓住 DeFi 的优势，而该资产就是 ETH。

趋势很明显

DeFi 正以不可阻挡的步伐前进，它着眼于资本效率，而 ETH是 DeFi 实现其目标的最佳资产。

在以太坊协议正忙于将 ETH 变成超级货币的同时，以太坊的应用层同时也在努力使其成为世界上最具资本效率的资产。

资本效率吸引资本

当您可以用更少的资本实现相同的财务结果时，资本就会流入能够提高资本效率的资产。如果需要 10 美元才能达到 1 美元 ETH 所能提供的相同结果，那么购买和持有资产就是明智的资本管理，可以让您以最少的资本实现目标。从资本效率的角度来看，ETH 可以为您提供的可选性将是压倒性的。

随着时间的推移，实现特定财务目标的途径将越来越多地通过使用 ETH 作为资本来实现。此时，ETH将成为互联网的储备货币，其经济带宽将是海量的。

DeFi 正在将 ETH 变成其内部生态系统中最好的价值存储。如果“DeFi”只是变成了“Fi”，那么 ETH 也将因此成为世界上最好的价值存储。

如果 DeFi 真的变成了“Fi”，那么我们只能假设 EIP1559 的 ETH 销毁率会很高，这反过来又会使得抵押 ETH 的动机更高（以获取 MEV 费用）。

所有这些特性都为 ETH 创造了一个良性循环；一个人的力量会转化为其他人的力量。

ETH 是一种超稳健、超高效的货币。